Ethena（ENA）可能是過去一段時間表現最為亮眼的代幣之一。

Bitget 行情顯示，自9 月初於0.194 USDT 觸底以來，直到昨日反彈上觸1.33 USDT，ENA 在過去兩個多月內實現了近600% 的漲幅。

究其原因，可以找到多種答案。例如牛市行情下合約資金費率上揚，帶動Ethena 的協議收入大幅上漲，USDe 的供應量亦增長明顯；再比如特朗普家族項目World Liberty 對ENA 的買入支持；以及由Wintermute 主推的ENA 費用開關打開預期；再加之與貝萊德BUIDL 的直接合作，推出了新型穩定幣產品USDtb…此外，持有並質押ENA的明牌空投預期也被視為該代幣持續上漲的一大關鍵原因。

此前，與USDe 存在高度業務關聯的兩大項目Ethereal 和Derive（前身為Lyra）已相繼官宣將對sENA 持有者（即ENA質押用戶）進行空投，其中Ethereal 計劃空投15% 的代幣供應，Derive 則計劃空投5% 的代幣供應。目前，在鏈上持有 sENA 的用戶可以直接在 Ethena 主頁查看這兩家項目的「挖礦」實況。

上週，Ethereal 官方舉行了一期社區電話會議，會上概述了 Ethereal 的路線圖、功能、優勢以及空投情況。值得一提的是，Ethereal 的開發者們明顯留意到了近期另一大強勢項目 Hyperliquid 的驚艷表現，並提到 Ethereal 希望構建類似於 Hyperliquid 的“一站式交易服務”。

Ethereal：Ethena 生態的首個空投計畫

Ethereal 首次亮相於今年9 月30 日。

當時，Ethereal 創辦人Fells 於Ethena 發起了相關提案，提議圍繞USDe 構建一個支持現貨及衍生品交易的鏈上交易場所，一方面Ethena 可從USDe 效用擴張中獲利，另一方面Ethereal 則可在USDe 的成長早期提前搶先生態樞紐位置。

從架構來看，Ethereal 將作為基於Ethena 網路的Layer 3 ；從業務來看，Ethereal 除了會配備一套完善的交易系統之外，還支援部署其他與USDe 相關的應用（例如借貸）。

為了獲得Ethena 社群的支持並加深綁定關係，Ethereal 在最初版的提案中即表態將會把15% 的代幣作為空投贈予ENA 的質押用戶。

最新動態：向Hyperliquid 學習

在最新的社區電話會議中，Ethereal 團隊成員著重強調了Hyperliquid，並認為該專案成功的關鍵因素在於「提供了一套完備的交易服務」，解決了用戶在執行不同操作時需要切換不同應用的隱藏痛點，從而更有助於用戶及資金的留存。

對此，Ethereal 創始人Fells 也重新描述了Ethereal 的定位——“支持一切DeFi 操作的一站式產品”，用戶可以在此進行現貨或合約交易、費率套利、借貸、選擇權甚至是預測操作，同時可藉助sUSDe（質押後的USDe）取得穩定的生息收益。

Fells 補充表示，希望在使用者體驗方面把Ethereal 打造成一個類似CEX 的平台，但同時Ethereal 也將保持完全的非託管及去中心化。舉個例子，Ethereal 將透過特定設計抽象化支付 gas 的環節，用戶不必對每筆交易進行簽名或是支付 gas 費用。

時間規劃：Q1 上網主網

根據電話會議中提及的時間規劃，Ethereal 預計接下來的開發節奏如下：

· 測試網發布：預計下個月；

·測試網關停機；

· 主線上線：預計2025 年第一季；

Falls 也提到Ethereal 的具像功能將分階段推出，先是USDe 永續合約交易，之後則是組合保證金模式、借貸及現貨交易，相關業務大概率將於2025 年上半年陸續上線。此外，Ethereal 在上線之初將只支援少數藍籌代幣的交易，待用戶及流動性累積之後，每週都會上線一批新的交易對。

Ethena 的生態擴張

Ethena 的生態版圖正在急速擴張中，除了本文提到的Ethereal 之外，前身為期權協議Lyra 的衍生品項目Derive 也將於明年第一季發幣，同時也將向sENA 持有者空投5% 的代幣。

受益於牛市的正面情緒，合約市場的資金費率持續處於高位，帶動著 Ethena 協議本身以及 sUSDe 的收益率上漲。截至發文，USDe 的供應量已逼近 60 億美元大關，即時殖利率為 27% 。

與此同時，Ethena 貝萊德BUIDL 合作推出的新型穩定幣產品USDtb 也補齊了Ethena 的最大短板——在負費率週期下協議本身及sUSDe 會暫時性呈現負收益。 USDtb 的結構類似傳統RWA 類穩定幣，其穩定性由儲備資產支撐，收益則來自於國債利率，未來待該穩定幣供應增長之後，Ethena 將在負費率週期或是費率收益低於國債收益之時獲得一個可靠的避險窗口，從而解決了該協議易受負費率影響的隱患。

知名奶王、BitMEX 的創始人Arthur Hayes 今年早些時候曾預言“USDe 將超過USDT 成為規模最大的美元穩定幣”，雖然迄今為止雙方的供應規模仍有數十倍的差距，但結合Ethena 當下持續性的高收益率及生態擴張速度來看，這也並非毫無可能。而如果這項預期真能實現，早期搶佔了生態樞紐位置的 Ethereal 等生態子計畫必然也將受益，進而再次對 ENA 形成價值反哺。

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