【FOCUS】正逆回購增「加班」操作,防突發流動性風險

　　【FOCUS】陸家嘴論壇「放風」貨幣政策轉型話音未落,上周開啟大規模國債借入操作的央媽,周一(8日)再公告新增下午時段正╱逆回購的公開市場操作。兩大動作一個劍指長端利率,一個對焦短端利率,貨幣政策工具從數量型為主向價格型為主大踏步轉型,顯示收窄利率走廊進入實際操作,考量之一是防止突發的流動性風險。

*數量型工具向價格型工具轉型*

　　中國5月新增社融錄史上首次萎縮、M1增速亦刷新低,但降準遲遲未至,就連被驚呼為「中國版QE」的央媽加入二級市場國債交易,最新上演的亦是借入國債擇機賣出操作(價跌息升

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　　市場會錯意,或來自對過往數量型工具的執迷,但從人行行長潘功勝6月底在上海提及「未來貨幣政策框架演化」看,社會融資總量、貨幣供應量、存款準備金率等,都將逐漸淡出,政策重點將轉為對利率波動、市場預期的引導和控制。

　　人行今早公告,即日起將視情況,開展隔夜正╱逆回購操作,時間為工作日下午4時至4時20分,為在傳統上午公開市場操作之外,明確下午新增臨時操作,呼應了潘功勝早前所指,「未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率」。

*收窄利率走廊,傳遞政策意圖*

　　傳統政策利率之錨MLF(中期借貸利率)面臨淡出,背景是債務融資需求回落,導致國債利率、同業存單利率等市場利率節節走低,與MLF利率脫節。此外,傳統利率走廊上下限的常

備借貸便利(SLF)利率、超額準備金利率,寬度高達245基點,同樣不利於貨幣政策訊號傳導,特別是削弱對短期利率的控制。

　　央媽加大對長端、短端利率控制的企圖躍於紙上,皆因前者事關人民幣匯率,後者事關金融機構兌付壓力,尤其是銀行存款大量向中長期理財資產、債券搬家,可能激化短期負債和長期資產錯配的矛盾。

　　今次新增下午時段正╱逆回購的公開市場操作,臨時正回購利率、臨時逆回購利率料逐步被視為新的利率走廊下限、上限,有利健全市場化利率調控機制,並透過預期效應和流動性效應向長期利率傳導,從而傳遞央媽的貨幣政策意圖。