BTC減半後的動態平衡：礦機關機價升至5.5萬美元，大額持幣者快速增長

比特幣在 4 月 20 日已經順利完成了第 4 次減半，此次減半後，區塊獎勵已下降至 3.125 BTC。減半首先將影響礦業，礦工收入會在短期內驟降。另外，減半還將影響比特幣的通膨率，市場預期稀缺性的增加將推動幣價進一步上漲。但實際情況是，減半至今，比特幣仍然高位橫盤調整，價格小幅下跌 3.87% ，這使得礦工直面壓力測試，也讓不少短期投資者面臨虧損。

從本質上說，每一次減半都是市場供需的又一次動態平衡。在這個再平衡的過程中，市場資金有哪些動向值得關注？礦業面臨的壓力具體有大？比特幣現在的需求側是什麼情況？PANews 旗下數據專欄 PAData 綜合分析當前的市場數據、礦業數據和其他需求側的數據後發現：

· 3 月以來，比特幣虧損籌碼的占比則從 1.28% 開始持續上漲至 15.18% ，減產後短期投資者的 SOPR 指數均值為 0.99972 ，或有不少短期投資者受減產預期影響而發生虧損。

· 減產後，鏈上代幣流通速率下降 23% ，更多籌碼處於積累過程中。從時間周期來看，今年以來，持幣周期在 1 個月至 3 個月、 3 個月至 6 個月、 3 年至 5 年的籌碼數量有明顯的增長；從不同餘額的持幣地址來看，餘額在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的地址數量大幅增長 1.3% 以上。

· 減產後礦工面臨着較大營收壓力，按照當前幣價和較高的電費估算，關機價 5.5 萬美元，較去年 8 月最低關機價 1.43 萬美元大幅上漲。

· 當前每日挖礦的總收入約為 2648.71 萬美元，較今年減半前的日均收入 5476.23 萬美元下降了 51.63% 。當前的日交易手續費約為 228 萬美元，較今年減半前的日均手續費下降了 34% 。

· 當假設交易手續費收入不變，即保持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到 94489.82 美元，相當於較當前幣價提高 51.63% 。

· 當假設幣價保持不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到 167.37 萬次，相當於較減半後日均值提高 202.49% ，或平均每筆交易手續費達到 0.00080317 BTC，相當於較減半後日均值提高 206.08% 。

· Runes 上線之初的強勁需求能夠為帶礦工帶來巨額收益，上線第一天貢獻了 881 BTC 的手續費。

01.減產後虧損籌碼占比升至 15% ， 100 BTC 以上的大額持幣地址數量顯著增長

一個潛在的市場共識是，比特幣減產後價格將會大幅上漲。歷史數據表明，過去三次減產後一年（365 天）內，比特幣的價格漲幅分別達到 8069.11% 、 256.85% 、 478.10% 。

但就短期而言，比特幣減產對價格的影響是緩慢的。過去三次減產後短期（17 天）內，比特幣的價格漲幅分為為 9.73% 、 0.97% 、 6.98% 。但此次減產後至今，比特幣仍然高位橫盤，當前（17 天）位於 6.24 萬美元附近，跌幅約為 3.87% 。

幣價不如預期導致市場中的虧損籌碼占比明顯上升。減產後至今，比特幣的價格在 6.49 萬美元至 6.24 萬美元之間震盪，虧損籌碼的占比則從 10.95% 上升至 15.18% 。事實上，幣價橫盤，但虧損籌碼占比上升的情況開始於減產前。3 月以來，比特幣的價格在 6.25 萬美元上方橫盤調整，而虧損籌碼的占比則從 1.28% 開始持續上漲。這意味著或有不少短期投資者受減產預期影響而發生虧損。

短期投資者的 SOPR 指數也從側面印證了這種可能。該指數小於 1 表明持幣 1 小時以上但不足 155 天的投資者是總體虧損的。根據 CryptoQuant 的數據，當前該指數為 1.0022 ，非常接近 1 ，且減產後該指數的均值為 0.99972 ，這表明近期短期投資者處於總體虧損狀態。

價格低迷的同時，鏈上的籌碼流通速度也大幅放緩。根據 glassnode 的數據，當前流通速率（近 7 天均值）為 0.01044 ，較減產當天的 0.01356 下降了近 23% ，較年初則下降了近 33% ，降幅顯著。

流通速率的快速下降可能意味著更多籌碼處於積累過程中。從時間周期來看，今年以來，持幣周期在 1 個月至 3 個月、 3 個月至 6 個月、 3 年至 5 年的籌碼數量有明顯的增長。尤其是持幣 1 個月至 3 個月的籌碼占比，今年增長了 7.14 個百分點，減半後增長了 2.44 個百分點，這表明持幣周期從短期向中長期積累的趨勢。

從不同餘額的持幣地址來看，今年以來，在被標記為 Entities 的地址（指由同一網路實體控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金會地址、巨鯨地址、礦工地址等）中，餘額在 100 BTC 至 1000 BTC，以及 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的地址數量大幅增長，分別增長了 1.35% 和 1.39% ，在減半後這一現象仍然存在。在所有地址中，餘額在 1000 BTC 至 10000 BTC 之間的地址數量增幅達到 1.07% 。這些數據表明，大額持幣者的數量在增長，籌碼在聚集的過程中。

02.減產後算力下降超 7% ，日挖礦收入下降至 2649 萬美元

比特幣減產後，全網算力（指最近 7 天的算力均值）出現了明顯的下降。根據 glassnode 的數據，當前算力為 582.2 EH/s，較減產當天下降了 7.43% 。算力降幅超過幣價降幅，這可能表明礦工為了保持利率關閉了部分礦機。

根據 f 2 pool 的數據，從不同礦機的關機價來看，當前礦工面臨着較大營收壓力。按照數據採集當天的幣價 62315.29 美元來計算，如果礦機位於電費較低的地區，假設收取 0.07 美元/千萬時的話，那麼關機價低於當前幣價，尚能盈利的礦機型號有 31 種。其中，螞蟻 S 21 Pro 的關機價最低，為 3.22 萬美元，日凈營收為 5.52 美元。根據 BTC.com 的數據，去年 8 月，最低關機價還在 1.43 萬美元。

如果礦機位於電費較高的地區，假設收取 0.12 美元/千瓦時的話，那麼尚能盈利的礦機型號只有 3 種，螞蟻 S 21 Pro、螞蟻 S 21 Hyd、螞蟻 S 21 ，關機價在 5.52 萬美元以上。

如果當前市場行情不能好轉，那麼電費高低就是決定礦工生死的重要因素。如果市場行情好轉，那麼好轉到什麼程度，礦工壓力能緩解？

假設電費仍然保持低位，當幣價上升至 80000 美元時，能夠盈利的礦機數量將達到 45 種，關機價最低的仍然是螞蟻 S 21 Pro，日凈收益最高的是神馬 M 63 S( 390 T)，達到 12.30 美元。當幣價上升至 100000 萬美元時，能夠盈利的礦機數量將達到 66 種，關機價最低的是螞蟻 S 21 Pro，日凈收益最高的是神馬 M 63 S( 390 T)，達到 18.41 美元。當幣價上漲時，對礦工而言，可選擇的礦機種類大幅增加，且可以多元配置。

減半後，礦業收入已經驟減。根據 CryptoQuant 的數據，當前每日挖礦的總收入約為 2648.71 萬美元，較今年減半前的日均收入 5476.23 萬美元下降了 51.63% 。但值得關注的是，減半當天因 Runes 協議的上線，當日挖礦收入約為 1.07 億美元，較今年減半前的日均收入高了 95.06% 。

鏈上需求的強勁上漲可以通過手續費彌補減半帶給礦工的損失。Runes 上線當天，交易手續費達到了 8058 萬美元，占總收入的 75% 。但隨著 Runes 熱度冷卻交易量走低，當前的日交易手續費約為 228 萬美元，較今年減半前的日均手續費下降了 34% 。

礦工挖礦收入（美元）=（區塊獎勵+交易手續費）*幣價，所以減半帶來的礦工收入減少可以直接在兩個方面得到補償，一是假設交易手續費收入不變，那麼幣價需要大幅上漲，二是假設幣價基本穩定，那麼手續費收入需要大幅和持續上漲。當然，這是靜態的簡易分析，目的是為了展示比特幣減半對幣價和交易的潛在影響。

按照 CryptoQuant 的數據，減半前挖礦收入的日均值為 5476 萬美元，減半後平均日區塊量為 139 塊，即減半後平均區塊獎勵為 434.23 BTC，減半後平均每筆交易手續費 0.0002624 BTC，減半後平均每日交易總數 553328.19 次。

當假設交易手續費收入不變，即保持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那麼礦工要達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到 94489.82 美元，相當於較當前幣價提高 51.63% 。

當假設幣價保持不變，同時交易手續費保持不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到 167.37 萬次，相當於較減半後日均值提高 202.49% 。

當假設幣價保持不變，同時交易次數保持不變，那麼達成今年減半前的日均收入水平，需要平均每筆交易手續費達到 0.00080317 BTC，相當於較減半後日均值提高 206.08% 。

03.比特幣需求側仍然疲軟，TVL 和 Runes 多項數據走低

估計減半後對礦業的影響規模是重要的，無利可圖的礦工將對區塊鏈的底層安全構成威脅。除幣價外，交易手續費和交易次數都是需求的直接體現，那麼目前比特幣的需求情況是怎樣的？

從 Runes 來看，根據 Dune Analytics 中 @cryptokoryo 的看板數據，相關的交易次數從最初的 46.36 萬筆下降至當前的 7.94 萬筆，帶來的手續費從 881 BTC 下降至當前的 4 BTC。從每日挖礦收入中可以看到，Runes 上線之初的強勁需求是能夠為帶礦工帶來巨額收益的。現在的問題是，如何保持 Runes 等各類比特幣項目的需求的持續性。

除此之外，比特幣的 Layer 2 及 Runes 帶來的 DeFi 想象也有可能激發更多的使用需求。從目前的情況來看，據 DefiLIama 統計比特幣鏈上當前的 TVL 已經達到 12.08 億美元，今年以來上漲了 296% ，減半後基本保持穩定。其中，除了閃電網路（Lightning Network），最近上線的 AINN Layer 2 也表現良好，當前 TVL 達到 5.90 億美元，成為比特幣生態中的主要應用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO 等應用在今年也實現了 TVL 的較快增長。

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