Arthur Hayes：美國監管加劇，香港擁抱加密，意味著什麼？

上周，我約見了我最喜歡的 OG 波動率基金經理 David Dredge 和他的幾位同事，一起喝了杯咖啡。談話一開始就討論了日本金融市場的表現如何。那裡的平民和企業現金充裕，通膨飆升正把他們從低收益甚至零收益的銀行存款中拉出來，進入股市和房地產市場。

然後，我們談到了加密市場的現狀，David 問我：「那麼，SEC 對 Coinbase 和 Binance 的調查是怎麼回事?」

我回答說，這只是法定金融體系試圖限制資本離開賭場的又一個例子。有大量債務需要償還，金融體系需要儘可能多的退出流動性。他點頭表示同意。David 喜歡把脆弱的法定金融體系稱為夏普世界。(這個名字源於夏普比率，大多數風險經理認為夏普比率是衡量投資組合「風險」程度的標準——而實際上，它完全是無稽之談，因為它關注的是機率可能性，而不是投資決策的實際結果。)

然後我補充說，我認為美國針對加密貨幣發生的事情實際上是無關緊要的，因為資本是可替代的。(我將稍微擴展一下這個想法。)

最後，我們談到了即將到來的人民幣貶值。這一對話的背景是我們對新加坡當前住宅房地產市場的持續上漲感到懷疑。中國資本並不關心房產稅有多大，因為人民幣被高估了，新加坡元被低估了。因此，即使他們必須向新加坡政府繳納 60% 的稅，中國資本也將新加坡的房地產視為一個廉價的銀行帳戶，可以安全地儲存他們的財富。

David 接着說，北京最終會讓人民幣對日元貶值，因為日本是中國真正的全球出口競爭對手。自從日本央行 BOJ 繼續其印鈔活動（稱為殖利率曲線控制 YCC）以來，日元對美元和人民幣迅速貶值，而所有其他主要央行都在提高利率並縮減資產負債表。自疫情以來，中國人民銀行和中國中央政府在印鈔方面表現出相對克制，這就是為什麼人民幣對美元和日元如此「強勢」的原因。

我們簡要地談到了一個事實，即隨著全球經濟放緩，中國出口已開始放緩。政府將很快需要開始創造增長來安撫其平民同志，這意味著中國人民銀行是時候調整其貨幣政策並削弱人民幣對日元和美元的匯率了。人民幣貶值將有助於提振中國的出口，損害日本競爭對手的利益。

當我回家時，一個小小的想法浮出水面。當前的市場格局讓我想起了 2015 年的夏天。從 2014 年初 Mt. Gox 崩盤開始的熊市相當殘酷。波動性和交易量暴跌；橫盤價格走勢令人痛苦，令人厭煩。比特幣的價格在 200 美元左右徘徊了很長一段時間。但在 2015 年 8 月，中國人民銀行突然引發了中國對比特幣的興趣反彈，比特幣兌美元「震盪」貶值。從 2015 年 8 月到 11 月，比特幣的價格上漲了兩倍，中國交易員推動了市場的上漲。我相信類似的事情會在 2023 年發生。

自 2021 年以來（當時中國主要交易所都停止了在中國大陸的營運），中國零售資本流入加密資本市場的資金已經崩潰。最具影響力的邊際零售買家從中國轉移到了美國。

從 2020 年開始，美國政府在決定如何發放刺激方案時做了一些出人意料的事情。美國政府不是把錢免費交給持有金融資產的富人，而是直接把錢分發給每個人——富人和窮人都一樣。對於大眾富裕人群（我將在本文後面更詳細地介紹這一人群，但現在，我們姑且稱他們為年收入 10 萬至 20 萬美元的家庭），許多人實際上並不需要政府援助，因為他們沒有失業（因為他們是可以在家完成的白領工作）。他們抓住了這些免費的錢，直奔金融市場，享受了一段美好的時光。Meme 股票、加密貨幣、NFT 等都是由美國散戶投資者投資的。像往常一樣，這些人中的一些人賺了足夠多的錢來購買蘭博斯和 Richard Mille 手錶，但絕大多數人買在了市場頂部，並且因為後續的升息讓自己陷入困境。

現在，「TradFi 魔鬼」給中本聰的一些信徒帶來了麻煩，市場對美國散戶投資者可能從加密資本市場撤出感到恐慌。我認為這種擔心是錯位的，如果你因為受到美國機構的影響而被促使出售，這些機構可能感到不得不出售或停止向美國人提供加密貨幣服務，那麼你將成為又一個在市場頂峰時買入、在市場底部時賣出的傻瓜。因為在亞洲，中國和日本為了提高出口競爭力而進行的無聲的貨幣戰爭，將推動全球第二大經濟體瘋狂地發放信貸。這種信貸發行——也就是印鈔——最終將削弱人民幣，並促使中國的一些富裕階層將資本轉移到其他地方。考慮到構成中國大眾富人的人數龐大，當他們想要「退出」時，各種各樣的硬資產都會被推得更高。

我將在這篇文章中涉及很多內容。我將從討論夏普世界（Sharpe World）開始，以及為什麼美國將不惜一切代價讓其國民相信，他們的資本在美國金融機構手中是「最安全的」。然後，我將繼續討論資本的可替代性如何意味著，即使美國富裕的大眾散戶投資者很難或不可能進入加密資本市場，美國的富人仍然可以輕鬆地選擇退出法定金融體系併購買硬加密資產。這最終會讓我——希望也是你——得出這樣的結論：所有這些對「自由」之地正在發生的事情的恐慌都是在浪費精神能量。然後，我將介紹中國和日本之間正在萌芽的貨幣戰爭，以及這將如何通過香港金融市場將一些中國資本轉移到加密貨幣領域。最後，我將總結一下我如何策略性地利用對垃圾幣的不加區分的拋售作為進入高信心的「狗屎項目」的流動性入口。

夏普世界（SharpeWorld）

David 是我見過的最優秀、最聰明的衍生品交易員之一。每次我們談話，我都能學到一些關於市場結構的新知識。他的大部分銀行業生涯都在亞太地區度過。在我們最後一次咖啡聚會上，我們交換了我們最喜歡的雅加達酒吧的故事。他在 80 年代末住在那裡，我在 2010 年代經常去那裡。

他對東方和西方的經濟機構都有很深的了解。美國財政部長葉倫是他的大學教授之一。他是多個中央銀行諮詢委員會的成員。每次我們見面，他都談到他如何試圖讓「房間裡的成年人」明白，他們看待風險的方式完全是有缺陷的。正如我之前提到的，他稱之為夏普世界。

David 反問我：「人類如何管理死亡風險？」

「你不會做那些你知道肯定會殺死你的事情——即使每件事的死亡機率很小——這會延長你的壽命。」

我想到了許多人為了延長壽命所做的一些簡單的事情：

• 不要吸煙
• 不要酒後駕車
• 戴自行車頭盔
• 系好安全帶
• 
  
  

如果你虔誠地遵循這些簡單規則，你可以完全避免可避免的死因，（很可能）延長你的壽命。然而，人類不會在每個行動中以機率的方式評估自己的行為，確定死亡的可能性，然後冒險，押注自己不會成為分布的尾部。例如，一般騎自行車的人不會看着頭盔說：「那玩意兒太煩人了，如果我今天不戴它，發生事故死亡的機率是 3 西格瑪事件（50 擴張，

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