2015收官在即 各大私募全面解讀2016投資機會

格上理財研究中心

2015年收官在即，在快速經歷了大牛市、快熊市和震盪市行情后，經濟轉型背景下，2016年該如何版面，“春季行情”是否值得期待？格上理財調研了多家主流私募機構，其管理規模約占私募行業的14%，調研結果顯示，私募機構普遍認為長期牛市格局未變，明年將大概率延續震盪格局，但市場將出現分化，整體行情不再。

在具體投資規則上，61.56%的私募機構認為宜緊抓結構性投資機會，凸顯個股阿爾法收益；另38.44%的私募機構仍警惕市場高估值風險，建議多看少動，謹慎投資。

長期：市場大概率延續震盪行情成共識

重陽投資認為當前的存量杠桿已非常有限，清理杠桿對市場的影響也將邊際弱化，加上當前市場流動性依然充足，改革提速未變，市場不大可能再現類似8月份的下跌幅度，區間震盪的格局不變。

和聚投資認為短期內經受過股災洗禮的投資者，面對上月末再次出現的大幅下挫，風險偏好將更加敏感，市場將維持震盪態勢。但從中長期來看，災后重建行情，需要重建的正是市場秩序和投資者信心。重啟IPO、推動注冊制、搭建戰略新興板等未來一系列措施都表明我國金融市場在交易制度、監管政策等方面逐漸完善，市場信心將進一步恢復。

鼎鋒資產認為本輪牛市是產業整合牛市：一方面，傳統行業進入整合期，新興行業逐步崛起；另一方面，由於新股發行的多次暫停，優質企業也借殼上市。上市公司不斷進行同行與跨行間的優質資源整合，並購重組浪潮開啟，股價飆升，也帶動了全民創業的激情。並且，產業資本以定增、員工持股計劃等方式深度參與到二級市場的股票中，推動了中小創公司股價的持續上揚。前階段中小市值轉型和重組股的表現最好，近期市場依然處於存量博弈狀態。

六禾投資認為市場自9月份以來的反彈並無清晰邏輯，更多是風險偏好的見底修復，反彈至今已歷經兩個多月，積累了較多獲利盤，且進入前期籌碼密集區，市場有充分換手、震盪整固的需要。加上，短期內一系列事件對投資者風險偏好的影響，未來，六禾投資認為市場出現震盪整固的概率加大，在當前位置發動多頭上攻的難度較大，但牛市的大邏輯和預期仍在。

和熙投資認為未來實體經濟的疲弱和貨幣政策的寬鬆為股市提供寬鬆環境和流動性資金支援，各領域的改革和創新則為資金指引了投資方向，市場總體仍將維持震盪上行的走勢格局。

難有整體性機會，結構化行情凸顯

淡水泉投資認為A股市場自6月份大跌以來，經過前期修復，近期正在回歸常態化，市場出現了估值上結構化差異，一方面存在結構性泡沫，另一方面部分資產也明顯被低估，基於對經濟中長期前景的樂觀判斷，短期內對A股不應太過悲觀，市場依然存在較大的結構性投資機會。

弘尚資產認為當前實體經濟疲軟，傳統企業利潤難有改善，接下來經濟基本面呈現“L”型走勢概率大。微觀結構和投資者情緒修復尚需時日，且短期指數接近前期密整合交區域，強勢震盪在所難免，A股市場依然以存量博弈為主。接下來，IPO重啟、注冊制改革加速、自營及大小非放開減持、監管機構嚴控杠桿資金入市的情況下，市場難有整體性機會。

興聚投資認為年底資金面偏緊，注冊制的推出可能早於預期，近兩月非限售流通股股東減持壓力大，匯率波動大及美國加息，由於這些因素作用，市場近期會在震盪過程中進行分化調整。

拾貝投資認為，資金依然充裕，但不像4-5月那么瘋狂，估值結構分化嚴重、市場制度面臨重大轉變、行業投資機會越來越多元細化；股票市場仍會有結構性的機會，但對於未來投資收益的預期需要下降。

景泰利豐資產認為人民幣加入SDR后，資本項目將逐步放開，外資進場及進場預期都對A股有正面刺激作用；政府鼓勵萬眾創業，繁榮的證券市場必然是本屆政府推動經濟發展的重要抓手；利率持續下行與資產設定荒疊加，資金更有動力進入股票市場；明年上半年，養老金入市有希望啟動。這些均支援市場長牛邏輯並未改變，景泰利豐資產仍看好本月行情，但市場已經出現分化，創業板等高估值板塊存在風險。

短期：春季行情仍可期

格上理財調研數據顯示，近10%的私募機構認為隨著利空因素的逐漸消化，明年一季度經濟有望逐步企穩，春播行情值得期待，可提前版面。

神農投資認為若明年一季度經濟企穩，市場反饋可能會非常正面，“資產設定慌”的出現也一定會使社會資產傾向於設定權益、股票市場，屆時將出現新一輪牛市。

興聚認為明年A股市場投資收益率不宜預期過高，資金供求相對均衡，更多是存量資金推動為主的慢牛行情，大的格局是進二退一，明年上半年的機會可能好於下半年，一季度將有春季行情。

明曜投資認為短期內，A股市場的利空因素都已在前期的市場下跌中得到了較為充分的宣泄，本次重整旗鼓本身就是預期再修復，后續還有一定的修復和回升空間，2016年一季度市場震盪往上的可能性較大。

防范高估值、踩踏等風險

格上理財調研數據顯示，有38.44%的私募機構建議多看少動、謹慎投資，警惕市場風險，如弘尚資產、神農投資、拾貝投資、和熙投資等，多維持中性穩健倉位。而對於結構性投資機會的把握，私募機構指出需防范局部資產的估值泡沫、市場風格切換風險，由於年末資金結賬、排名等因素導致的市場波動風險，以及超預期事件導致的踩踏風險等，宜采取靈活操作規則，適時選擇獲利了結。

淡水泉投資認為局部資產的估值泡沫將是未來一段時期重點防范的風險，並把投資標的是否存在基本面的確定性，以及估值水平是否被低估、是否被市場冷落作為選股標準。

和聚投資認為目前以中小創為代表的成長股估值仍然偏高，創業板仍有70倍市盈率，而滬深300為代表的價值權重股市盈率僅13倍，將謹慎對待高風險特征領域的股票。隨著市場風險偏好進一步調整，或引發市場風格的切換，低估值的價值股將更具吸引力。

和熙投資認為本月是這一年跌宕起伏行情的收官之戰，各路資金結賬、排名等因素勢必會對市場產生不小的擾動，加上新興產業估值高企，A股處於一個高風險環境，博弈特征明顯，和熙投資對市場保持敬畏，將維持穩健倉位，不過於激進。

此外，弘尚資產、景泰利豐資產等機構也表示警惕高估值風險和超預期事件導致的踩踏事件。

行業設定現分歧

格上理財調研數據顯示，在具體行業設定上私募機構存在較大分歧，如淡水泉投資、重陽投資等較關注藍籌、行業龍頭的投資價值；而展博投資、鼎鋒投資、匯利資產等則更偏好具向上空間的優質成長股；興聚投資、弘尚資產、六禾投資、和熙投資等建議適當緊抓改革、轉型、創新等主題投資機會；而神農投資、拾貝投資、中歐瑞博投資、景泰利豐資產等則對市場持謹慎中性態度，認為需進行投資組合的均衡設定、好中選優。

關注藍籌、行業龍頭的投資價值

淡水泉投資認為經濟繼續面臨下滑壓力，政府明確“供給側結構化改革”，表明了對改革的決心，這將是一次釋放生產力的體制性改革，利好經濟的中長期發展。在產業層面上，將表現為一次優勝劣汰的大浪潮，市場或迎來中長期投資風格的轉換，即高品質的優質龍頭企業將得到重估，將集中版面4G、節能環保等景氣超預期領域、健康醫療領域和周期性成長資產。

重陽投資認為小市值公司與藍籌股的估值扭曲並未改善，新股供給彈性增強、市場流動性充足、預期收益率下降的背景下，基本面穩健、估值低的藍籌股的設定價值將會被市場認可。公司將重點把握符合經濟轉型方向，管理層優秀、長期增長確定、估值合理的公司；業績穩定、股息率有吸引力的類固定收益公司；受益於制度變革和深化改革的公司。此外，改革加速背景下，將重點關注有預期差的、受益行業整合的傳統行業公司；市場對經濟悲觀預期下，可戰略性關注受益經濟反彈的強周期行業龍頭公司。在結構性行情下，中期維持較高凈多倉位，凸顯精選個股帶來的阿爾法收益。

偏好具向上空間的優質成長股

展博投資認為，短期內資金偏好可能轉向大盤藍籌，但由於增量資金進場較慢、藍籌股並不便宜，此偏好持續的可能性不大，反而大盤藍籌股修復估值的同時，成長股將繼續拓展向上空間。同時，展博投資看好中國經濟結構轉型，並認為新興產業是中國未來經濟轉型的最大驅動力。重點看好符合經濟轉型和國家政策大力扶持、景氣度上行確定性高的新興產業，如智慧先進制造、新能源、生物醫療等。

星石投資通過詳細分析景氣度趨好的行業和格局，發現以投資為主導的傳統行業正在慢慢萎縮，同時也帶動了經濟總量的緩慢下滑，但以消費為主導的新興產業，正在慢慢的崛起，同時呈現出不可抗拒的上漲力量。

鼎鋒投資重點設定了醫療連鎖、創投、券商、企業級服務等行業，接下來，將在防御的前提下跟隨市場，保住勝利果實，積極為明年準備和版面。重點關注：持續增長的優質成長型公司，可能發生重大轉型或重組的小市值公司，具備中期趨勢的產業主題，對股價有訴求、有故事的上市公司。

匯利資產認為經濟正處於破舊立新的轉折點，股市也在盤整中尋求新的驅動，從下半年的反彈行情可以清晰地找出一條上漲主線，代表改革、創新的新興戰略產業才是中國經濟的未來。因此，值得精選的結構性機會仍集中在這些轉型和改革的領域，如醫療服務、TMT、文化傳媒、環保、智慧制造、新能源汽車、新材料等行業。

緊抓改革、轉型、創新等主題投資機會

興聚投資認為長期無風險利率依然有下降空間，而利率的下降在支援權益類資產價格的同時也反應了實體經濟的困境，轉型企業盈利壓力仍較大，新興行業的增速也容易出現較大波動。重點選擇在長時間能夠穩定增長的行業和個股，精選受政策扶持的、轉型過程中出現的新興產業中的優質成長股，並參與“健康中國”、“美麗中國”、“工業4.0”等主題投資。

弘尚資產表示，會持續跟蹤增量資金的入市節奏，當短期部分利空消退、增量資金入市格局明朗后，將加大設定，重點版面受益於轉型與改革的板塊，如細胞治療、大數據云計算、醫療服務等。

六禾投資認為2016年將是A股長期牛市中承上啟下的一年，經濟和金融體系等待出清，流動性邊際效應減弱，未來市場更多由風險偏好驅動，要特別關注經濟出清節奏和資本市場供給側改革。這兩件事對A股市場的長遠發展、演繹路徑、市場風格均有重大影響。在個股選擇上，六禾投資將高度重視風險收益比，看好高分紅的類債型品種，特別是有轉型預期的中小市值高分紅股票。

和熙投資表示，在關注文化、體育、娛樂等行業的同時，挖掘基本面有重大改善預期的個股，自下而上為明年的行情進行提前版面，並配以嚴格的風險控制和資金管理。

均衡設定

神農投資認為監管層加強金融監管態度堅決需密切關注，IPO重啟會結束股市“物以稀為貴”狀態。接下來將謹慎操作，多看少動，先度過這個多事之冬，此后市場可能出現投資視窗。

拾貝投資認為未來的投資機會將更加均衡，傳統產業的機會更多會來自行業結構的變化和自身估值對比固收類產品的機會；新興產業的機會來自商業模式的逐步兌現。公司將繼續審慎投資，選擇估值和成長、分紅匹配合適的公司，以獲得中長期合理回報。

中歐瑞博投資認為，明年二季度之前，如果沒有超預期的重量級突發因素出現，市場將會維持非牛非熊的平衡運行格局。多頭缺乏宏觀經濟基本面和企業盈利改善的支援，空頭也由於寬鬆貨幣政策、股權資產的設定優勢受到制約。在3300點之上，要越漲越謹慎，3300點之下要越跌越積極。將以平衡心態，維持倉位中性，通過選擇設定的方向與品種獲取收益。

景泰利豐資產認為當市場企穩，賺錢效應慢慢累積后，資金會重新上車，長牛會繼續奔跑，但閉著眼睛賺指數的時代已不復存在，需要好中選優，均衡設定。