許一覽：資金略顯緊張 降準空間猶存

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於154.36點，較上周末上漲了0.55點，全周共成交了35.05億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於196.73點，較上周末上漲了0.44點，共成交158.78億元。本周國債期貨小幅上揚，主力合約3月品種（tf1603）收盤報100.860元，較上周上漲了0.240元。從市場情況看，本周市場資金面變化不大，交易所債市穩步上行，銀行間債市持續上揚，見下圖：

資金面上，本周市場資金面變化不大，短期品種利率小幅上揚，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率保持平穩，全周在2.40%左右波動。具有標志性的1個月shibor品種小幅上漲，周五為3.0040%。本周央行在公開市場上進行了700億元逆回購操作，對沖400億元逆回購到期資金后，最終實現資金凈投放300億元。市場分析人士指出，雖然日前央行mlf資金投放、逆回購單日凈投放等一定程度改善了中資大行出資情況，但在年底市場資金需求持續旺盛的助推下，面對短期流動性出現的邊際收緊跡象，僅靠逆回購等措施較為溫和，這令月末年初降準概率大增。在2015年僅剩的8天里，中國央行可能再度下調存款準備金率50基點。

基本面上，12月24日，央行發布的2015年第四季度中國人民銀行企業家問卷調查結果顯示，企業家宏觀經濟熱度指數為22.7%，較上季下降1.8個百分點，較去年同期下降8.4個百分點。其中，55.8%的企業家認為宏觀經濟“偏冷”，43%認為“正常”，1.2%認為“偏熱”。企業家信心指數為46%，較上季下降4.5個百分點，較去年同期下降15個百分點。

政策面上，12月21日2015年中央經濟工作會議正式閉幕，提出穩定經濟增長，要更加注重供給側結構性改革；保持經濟運行在合理區間；提出堅持積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率；穩健的貨幣政策要靈活適度；提出要積極穩妥化解產能過剩、幫助企業降低成本、化解房地產庫存、擴大有效供給、防范化解金融風險。對此，中國證券報認為，在經濟下行壓力較大態勢下，應適時加大宏觀調控政策寬鬆力度，加強“滴灌”、“點灌”，打破債務-通縮循環。

總體來看，目前國內經濟下行壓力猶存，未來央行或會加大政策的寬鬆力度，且更多地使用財政政策工具。市場資金面從中長期來看有望保持目前較為寬裕的局面，支援債市的牛市延續。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）