【港股解碼】這是一只沒有謝霆鋒拍片支持的印刷股

上個月上市的新股——新興印刷（01975-HK）有麥當勞這樣的大客戶，有明星客戶謝霆鋒拍片支持，還有澳門賭王四太即澳門博彩（00880-HK）執行董事梁安琪這樣名氣響當當的基石投資者。

同樣是一站式印刷服務供應商，今日開始招股的竣球控股（08485-HK）對比起新興印刷，沒有什麽熱點可以蹭的。名字跟印刷一點也靠不上邊，不過，竣球控股（以下簡稱“竣球”）的業務倒是實打實的。

純正的印刷股

竣球的印刷業務涵蓋印前程序、柯式印刷程序到印後程序，客戶對不同版面、色彩、印刷、裝訂及後續工序的特定需求都可以滿足。唯一一個生産基地在廣東省河源。

圖書是主要的印刷産品，2015年和2016年，圖書産品分別占到總收益的76.6%和81.3%。紙品套裝及其他包裝産品（如手工藝品、文具、購物袋、包裝盒等）期內分別占總收益的23.4%和18.7%。

公司主要的客戶是美國和歐洲的出版商以及香港的書商。以地域劃分，來自美國客戶的收入在2015年至2016年分別占總收益的50.8%和30.5%，香港分別占到28.5%和41.2%。以類型劃分，2015年至2016年，出版商的占比最大，分別爲77%和50.4%。其次是書商，期內分別占22.3%和45.1%。

2016年公司收入同比增長68%至1.14億港元（單位下同），期內溢利同比增長48%至1069.4萬元。今年上半年，收入同比增長67%至8015.9萬元，受上市一次性開支910萬元影響，期內虧損326.2萬元。若是撇除有關開支，則溢利580萬元。2015年、2016年和2017年上半年，毛利率分別爲23.3%、34.7%和29.2%。

竣球控股業績（單位：港元）

衆所周知，今年以來紙價大幅上漲。而印刷的成本主要是紙。2015年、2016年和2017年上半年，原材料分別占竣球的銷售成本約89.6%、61.3%和75.4%。主要原材料中，紙張（包括相關加工産品）分別占銷售成本約87.4%、55.1%和65.1%。

印刷市場萎縮？

都在討論紙媒要消亡，可是被稱爲中國的四大發明之一的印刷術，從古至今，這門技術一直被發揚光大。尤其是在技術高速發展的今天，更加繁榮。

根據弗若斯特沙利文報告，全球的印刷市場收益在2012年至2016年間的複合增長率約2%，受惠于特定印刷書籍（如兒童書）的高需求和數碼印刷的發展，市場預期以複合年增長率約1.4%持續增長。

隨著電子閱讀器及電子書的發展，于預測期間複合年增長率的估計增速要低于過往期間。就算在增速最快的亞洲市場，2016年至2021年預測複合年增長率約1.9%。

根據聯合國商品貿易統計數據庫的統計數據，來自香港的印刷閱讀書籍、小冊子、傳單及其他印刷物料等總值在2012年爲2772.4百萬美元，並在2016年微跌至2558.5百萬美元，同期複合年增長率爲-2.0%。

對于以書籍印刷爲主的竣球來說，這的確是個壞消息。

而細分市場下，包裝印刷市場卻有巨大的空間。過去十年，包裝印刷成爲印刷市場最大的界別，也是增速最快的界別。全球包裝印刷市場按受益計算，2012年至2016年的複合增長率爲4.4%，其中食品、化妝品和醫療産品的年複合增長率爲7.2%。預計2017年至2021年期間，全球包裝印刷市場的複合增長率爲3.5%。

在全球包裝行業，紙質包裝占包裝行業銷售總額約35.5%的最大份額，紙質包裝的市場規模預計複合年增長率爲3.6%。

物聯網的發展和不斷拓展的消費品驅動下，融合科技的智能包裝市場規模在2012年至2016年的複合增長率爲10.1%。預計全球的智能包裝市場將在2017年直至2021年按13.1%的複合增長率增加，在2021年達到2885億美元。

新興印刷就是主要以包裝印刷爲主，2017年該項收益占總收益的60.8%。該公司已經在印刷上與科技接軌，爲客戶提供增值咨詢相關的服務，在印刷上印制RFID標簽、NFC標簽或audioposter技術。較之新興印刷的長遠目光，竣球顯得還太年輕。

成長中的竣球

新興印刷的曆史可以追溯到1970年代末，竣球2012年才成立。公司的印刷業務處于初始階段，公司從事海外獲取訂單和印後程序的後期工作，而將印前、印刷和裝訂工作外判予威力印刷。威力印刷是北京燃氣藍天（06828-HK）（前稱中國威力印刷）的附屬公司。

2014年現任執行董事謝婉珊將公司出售給林德淩和陳義揚，後兩者均爲公司執行董事及控股股東。

北京燃氣藍天2015年9月公告，決定淡出及終止印刷業務。此時的威力印刷在2015年是竣球的五大客戶之一並且是最大供應商。2015年11月，謝婉珊重新加入竣球。

威力印刷和謝婉珊成爲竣球成長的拐點。竣球購置機器自己印刷，由此開始印刷成爲一站式印刷服務供應商，業績也快速的增長。2016年以來，竣球已停止向威力印刷外包生産程序和提供印刷後服務。

對于要快速跑起來的竣球，圖書印刷業務這條腿夠長，包裝印刷業務這條腿還是太短了。

上市集資降負債

擴張之下，隨之而來的是負債。竣球的流動負債從2015年12月末的4333.2萬元增長至2017年6月末的7241.6萬元。于2017年6月末，竣球的銀行借款爲1129.4萬元，其他借款爲239.4萬元，一年內到期的融資租賃承擔爲536.2萬元。資産負債比率爲153.9%。

竣球此次IPO最多集資7000萬元。爲此，公司預將上市所籌資金的30%用于償還部分銀行借款和其他借款。約35%用于升級生産設備采購機器，以提升自動化水平和生産效率。

作者：廖艾芬
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