陶冬：美國稅改尚遙遠 中國周期正待變

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析，白宮希望聖誕節前通過稅改立法是不現實的，更直言明年上半年合併法案能夠得到兩院認可就不錯了，期間更不排除出現難以逾越的障礙，時間進一步拖後，並受到中期選舉的干擾。

美國眾議院投票通過了眾院版本的稅改方案，不過市場似乎並不買賬，美股、美元均以微跌結束了一周的行情。特朗普結束亞洲之行後，立即投入稅改遊說，並取得了入主白宮後第一個立法勝利。但是他的稅改之路依然充滿荊棘，資本市場的反應並不熱烈，S&P500 反而跌掉了上週早段積累下來的微弱進賬。德國經濟在第三季度擴張 3.6%，歐盟區失業率跌破 8.9%，歐元匯率上揚，兌美元收復 1.18 大關。中國十月信貸數據疲弱，大宗商品出現調整。印度主權評級被穆迪上調，盧比見漲。沙特政局繼續多變，英媒傳國王可能下週遜位，石油市場的焦點從產能消減轉移到沙特形勢，布倫特原油期貨輾轉下行。

美國眾議院通過稅改方案，無疑是特朗普政府的一場胜利，不過這只是白宮萬里長征的第一步。從眾院通過方案到兩院合併後的方案放到總統案頭等待簽署，還有一條漫長的道路要走。從特朗普醫保案在國會上的遭遇可以清楚看到，麻煩主要來自參議院。共和黨在參議院的席位優勢極其稀薄，又有幾位 “刺頭” 議員比較固執己見，拒絕讓步，不斷挑戰白宮的底線。參院投票最快在感恩節後那週進行，以目前兩院方案的分歧，白宮希望聖誕節前成功立法是不現實的。筆者認為明年上半年合併法案能夠得到兩院認可就不錯了，當中不排除出現難以逾越的障礙，時間進一步拖後，並受到中期選舉的干擾。筆者看來，稅改是特朗普的供給側改革，旨在降低營商成本，引導企業的投資積極性。此案應該在特朗普執政一開始就推出，挾其競選民意一鼓作氣拿下。但是白宮選擇了難度大得多的醫改方案打頭炮，結果馬失前蹄，不僅輸掉了方案，也輸掉了議員們的敬畏。現在特朗普已經焦頭爛額，不知最終的減稅案還能保留多少改革的精髓。

中國十月份經濟數據普遍偏弱，觸發市場擔憂。十月數據受到政治活動的影響，有一定的統計偏差，不過大致反映目前的實際情況。首先，去槓桿防風險在堅定不移的執行中，中國的流動性環境持續收縮，央行上週四的流動性注入應該視作舒緩利率上升過猛的短期操作，而非政策轉向。其次，這輪經濟轉暖中地方政府的 PPP 項目起了很大作用，但是隨著中央對地方政府採購承諾的限制，PPP 投資勢頭已經大減。再者，“房子是用來住的” 言論之後，房地產市場面臨重大政治壓力，成交量的下降拖累建築活動。當然，中國經濟也出現了許多新氣象，新經濟發展迅猛，企業盈利水平明顯改善，部分行業在解決產能過剩上有較好進展，消費升級不斷升溫。筆者對中國經濟轉型持樂觀態度，但是經濟活動的短週期可能在今年第一季度已經見頂。

本週市場焦點放在兩份央行會議紀要：歐洲央行在上次會上確定了 less for longer 策略，美國聯儲則暗示 12 月加息（當時新的核心通脹數字尚未出爐）。除此之外，沙特／石油市場的變化值得關注。德國 IFO 與美國耐用品訂單也需要留意，最近美歐增長動能頗有此消彼長的感覺。

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘