陶冬：CPI仍無起色 ETF大有斬獲

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格指出，美國通膨數據弱於預期，12 月加息的機會不小，不過並非必然。以下為陶冬部落格全文：

加泰羅尼亞要走，然後說暫時不走，歐股和歐元應聲上漲；金正恩又放了一個小砲仗，全世界沒有反應，全球股市再創新高；美國核心通脹才加速上漲了一個月，就又滑落了下來，市場再次嘀咕 12 月加息的前景。全球金融市場在困惑中前行，但是資金重回風險資產的大趨勢未改，資產價格總體看好，股債齊升。聯儲上個月的會議紀要顯示，公開市場委員會維持今年底前再次加息的前瞻指引，但是決策者們對通脹前景的判斷並不自信，加上通脹壓力並不明顯，美國十年期國債利率回落到 2.28%，兩年期更回落到 1.5%。消息指歐洲央行姿態柔和，歐債市場情緒樂觀。沙特可能擱置其石油公司 IPO 進程，並沒有影響到石油市場的氣氛，布倫特原油價格回穩升高。黃金也錄得五週以來第一次單週價格上揚。

剛剛出爐的美國九月核心 CPI，是今年九個月中第七個失望數字。核心 CPI 環比增長 0.1%，弱過市場預期的 0.2%，遭受颶風影響的 CPI 為 0.5%，也弱過分析員預測中位數的 0.6%。相信這個數字又要讓聯儲決策者撓頭了，信用超發和工資加速上漲並未帶來預期中的通貨膨脹，令超鷹派的政策前瞻性指引顯得有點不合時宜。筆者重申，12 月加息的機會不小，不過並非必然。除了物價數據，美國的製造業數據和零售數據都比較強，ISM 更創下多年來的記錄，如果耶倫等想在退休前表達一個立場，他們有足夠政治資本何經濟數據支持。但是通貨膨脹前景並不明朗，現任貨幣決策者將通脹壓力的判斷留給下一任來做，也很正常。筆者認為，下一屆公開市場委員會對通脹前景的判斷，將決定美元未來的走勢，而此會對全球資金流向帶來重大影響。至於耶倫怎麼想，已經不重要了。

根據 EPFR Global 的數據，上周有 66 億美元資金進入股市，這是今年最大的單週淨流入。在各國央行或明或暗表示退出 QE 之際，資金流出債市進入股市很正常。各國 PMI 強勢、特朗普的稅改、中國進口需求大增，都意味著全球增長的反彈強過預期。不過這輪資金流入 ETF 較多，進入主動性管理的基金有限，這也是近兩年的一個趨勢。ETF 基金的規模已經是 2010 年時候的三倍半，而對沖基金卻在萎縮。ETF 規模的暴漲和盯成分股的特點，使得大成份股越漲越勇，小股則被忽視，靠選股維生的主動性基金生存空間更小。ETF，在某種程度上正在帶來市場價格的扭曲。

本週焦點在中國。中國共產黨第十九次代表大會召開，市場關注人事變化以及大政框架。中國第三季度 GDP 增長，預計環比 1.5%，同比 6.8%。美國的投行業績及耶倫講話，也被資金重視。聯儲發表褐皮書，另外 OPEC 與非 OPEC 減產委員會開會。