供給側改革生效 中國大宗商品市場回春

對於中國的大宗商品期貨和上市的工業股來說，這真是令人興奮的時期。中國鋁業等大型行業領導者，在最近數月上漲了逾 50%。鞍鋼股份在同一時期上漲約 30%。

這股漲勢的可持續程度將取決於中國供給側改革議程的成功與否。如果強有力地實施，確實有可能令幾個周期性行業的前景得到結構性改善，並將減少汙染，降低不良貸款給銀行體系帶來的風險。

從表面看，難以否認寬鬆的國內流動性是大宗商品走勢的關鍵推動力之一。中國 2017 年上半年社會融資增量成長了 14.5%，彭博視角的專欄作家 Christopher Balding 在近期的一份報告中強調了在 2015 年 1 月至今年 6 月期間，從理財產品流入大宗商品的資金總額增加了 772%。但不應忽視的一個因素是中國政府力求通過供給側改革解決周期性產能過剩問題的努力。

去年，中國淘汰鋼鐵產能 6500 萬噸，煤炭產能逾 2.9 億噸。2017 年的目標是將鋼鐵產能再減少 5000 萬噸，煤炭產能再減少 1.5 億噸以上。2017 年的一個重要進展是供給側改革方案擴大到其他經濟領域，如農業、電力、水泥、玻璃、稀土和鋁。造船和煉油是另外兩個不用多久就會加入改革隊列的行業。

減少過剩產能將給中國帶來益處。第一個是地緣政治上，美國總統川普可能會下令調查與中國的貿易。鋼鐵產能過剩是上個月在華盛頓舉行的中美全面經濟對話所討論的一個領域，在漢堡舉行的 20 國集團會議呼籲採取具體的政策解決措施來降低過剩產能。第二個是環保上，鋼鐵和煤炭的非法和過量生產造成汙染嚴重。

最後，推動供給側改革方案可能給金融體系帶來長遠的好處。雖然減少過剩產能的舉措會造成中國銀行業在短期內不良貸款增加，可能帶來短期風險，但這一政策應在長期內從結構上改善多個行業的供需平衡，從而提高產能利用率，改善盈利能力。初步成效已經對工業企業利潤產生了積極影響。今年頭五個月，中國主要鋼鐵企業的利潤達到 379 億元人民幣（56.8 億美元），高於去年全年的 332 億元人民幣。

供給側改革方案的下一個重大步驟很可能是加快國內併購步伐。這些舉措應被看作僅僅是開端。供給側改革確實有潛力讓這些行業在結構上變得對投資者來說更具吸引力，而非僅僅是短線的交易機會。

（David Millhouse 是彭博專欄作者。本文內容並不代表彭博編輯委員會或彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）