套利胡子：時機不再來

每個星期五收盤后證監會的新聞發布會向來是輿論關注的重點，不過本周公布的因為操縱股價被處罰的那幾個蟊賊的訊息已經引不起大家的興趣了，人們集中熱議的是副主席的落馬。就在上個周末此君還在福州農產品(000061,股吧)套保與風險管理的論壇上代表證監會講話，說要大力推進農產品期權，當時在臺下還猜想是不是衍生品市場創新的工作要重新啟程了。世事難料，眼下主事的人進去了，希望農產品期權的事別黃了才好。此外，還有個放松股指期貨交易管制的假新聞周五收盤后在手機上刷屏，茲事體大，中金所一小時后迅速出面否認，不知道傳播編造此訊息的小哥這次會不會惹上麻煩？

本周滬深股市跌多漲少，大體上窄幅波動。周末滬深兩地證券交易所宣布的提高融資保證金標準的新規肯定會抑制市場融資總額的快速回升，影響到券商的錢袋。而三個股指期貨品種的當頭合約本周倒是小步上行，進一步收斂了對現貨指數的貼水，當前if1511，ih1511已經基本上與滬深300，上證50平水，唯ic1511合約跟中證500指數還有些許差異。本周宏觀對沖方向拿股指期貨對商品空頭的規則，短線帶來的收益頗豐，不過股指的保證金收得太高，假如組合的多頭端與空頭端采取資金平衡的操作的話，無論多股指的同時去賣空銅還是空焦空螺紋空豆油，實質上都等於投資者持有了部分的裸空頭寸，非立場中性。本周國債期貨的成交量還在穩步增加，流動性改善，基於五年期與十年期主力合約之間的價差波動持續存在。國債期貨對非高頻的程式化交易的針對性限制不多，機構投資者的參與條件越來越成熟了。

本周國內大宗商品市場的突出現象是多個品種的遠近合約價差明顯拉開，特別是幾周以來承受空頭拋壓，苦大仇深，對現貨價格深度貼水的品種，比如甲醇，焦炭，玻璃，淀粉，鐵礦石等等，當頭的一月合約與后續的五月合約在整體價格下行或者反彈過程中，都出現了較大的速度差異，給買近賣遠的跨期規則帶來較多機會。據說這樣的跨期套利已是一些實力機構的贏利模式：找到空方資金冒進造成的價格深坑，擺出強硬地在低位承接倉單的態勢，同時拋出遠期合約對多頭端進行保護。這樣一來，滯留在近期合約上的賣家必須要衡量產生倉單的成本和期現價格的差距，要么躬身后退，要么移倉后續合約跟買前賣后的套利者站到同一陣線，隨著時間的推移，臨近交割合約的期貨價格向現貨回歸，這些跨期套利者則可陸續拿錢走人。不過這樣的跨期套利做成了，順風順水，本周在甲醇，焦炭，玻璃等品種上都大發利市，但看走眼的時候，也有相當的風險，如果期現價差以現貨價格持續下行的方式收斂，操作可能失敗。同時短期的價差波動也需要把握，本周就有周初遠近合約沖擊價差高點，周末價差快速回落的品種，比如塑料和大連聚丙烯，l1601/1605間的價差周三就沖到過高點660，周五收盤前的價差變成530，全周潮起潮落，價差波動幅度達到二三百點，相比較單邊行情亦不遑多讓。這樣的行情變化，對套利者的操作技巧，止損止盈把握，時機選擇以及對具體品種基本面的了解提出了更高要求。踏錯價差變化的節奏的話，投資者會很受傷。

本周跨品種套利還是幾個老的組合貢獻收益。先說說鄭州玻璃對上海螺紋，據說交割基準地沙河的主力生產廠家的價格穩定，本周個別廠家的普通白玻的報價還繼續小幅上行。而期貨價格在前半周的短暫調整后，fg601再次顯強。全周該合約低點860，高點895，周漲幅0.91%。對應的螺紋鋼1605則且行且落，周五再趨上市以來的新低，全周跌去35點，跌幅1.95%。按上周的提議，獲利減倉或者更積極一些逢高單邊減些玻璃多單都是接下來的選擇。考慮到年末整個鋼鐵行業嚴峻的去產能形勢，有業內專家稱，螺紋的遠期合約價格沒有新低只有更低。再看石頭對焦炭的組合，前兩周兩者的價差來回拉鋸，乏善可陳，倒是盤中將空頭端從j1601挪到1605和1609的操作慢慢見到效果，本周該組合云開霧散，花開蒂落，完整吃到鐵礦石一月合約的反彈與焦炭遠期合約價格塌陷的來自兩個相反方向的收入，套利者的堅持總算有了好的回報，本周i1601合約周漲幅0.86%，j1609合約大跌34點，跌幅4.72%。近期上海銅期價的破位襯托了鋁價的相對堅挺。買al1512同時賣出cu1512的對沖組合本周果然明顯地擴張收益，如果投資者上星期以來保留了這個組合的話。本周銅的當頭合約較上周收盤價格大跌了1890點，跌幅4.81%，而上海鋁的十二月合約的價格先跟隨銅跌后企穩翻紅，整體上較上周收盤僅跌掉355點。在市場普遍看低期貨價格的心態支援下，投資者放低跟蹤止盈的位置后，這個組合再拿幾周應該沒有問題。

新的組合里，受到現貨價格與需求激勵的玉米淀粉與糾纏在政策收儲變化的大連玉米，是很不錯的替補本周初已經獲利了結的豆油/豆粕組合的標的，實際上買cs賣c在周初就應該果斷進場，到了周末，cs1601與c1601，cs1605對c1605以及cs1609對c1609的合約價差已經顯著拉開。回過頭去看，幾周前當淀粉的期價跟玉米的期價彼此僅相差8個點的場景，像秋夢一樣，那樣的時機可能再也遇不上了。

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