升水幅度創新高 期指面臨過熱風險

本周（10月11日至10月15日）滬深300指數表現強勁，天天上漲，連同十一長假前后各一個交易日，則已經連續7天上揚。這7天累計漲幅高達13.33%。而再漲1.85%，期指就可以回到4月16日股指期貨上市當天的現貨開盤價。

經歷了8月和9月長時間的調整，10月A股突破整理區間，重現7月份的漲勢。值得注意的是，在國慶長假之前，滬深300期貨的多方就已經開始布局。長假后的第一天，大盤高開高走，全天上漲3.7%。而股指期貨的表現更為強勁，價差不斷放大，最高達到0.8%，多方繼續追漲。本周前兩個交易日，市場也延續了這樣的行情，大盤開高走高，期現價差維持在0.5%以上，投資者看多的情緒高漲。

看多情緒在周三開始有一些變化，期指在突破3200點時，顯得猶豫不決。這也表現在當日9點45分以后，10月合約開始貼水，并一直持續到收盤，最終貼水幅度達到0.59%。而周三11月合約還勉強維持升水，但是也接近平價差，盤中還不時與10月合約一起貼水，出現罕見的兩個合約同時貼水的現象。

然而大盤并不理會這樣的看空氣氛，周四繼續高開。11點30分早盤結束時，大盤達到早盤最低，10月合約貼水縮小，11月合約轉升水。而15點大盤幾乎收在最低點，兩個合約都轉為升水，持倉量也下降，空方已經獲利了結。

空襲警報解除后，看多的情緒再度爆發。周五早盤，現貨市場低開，但期貨多方卻發力拉升，就連即將結算的10月合約也出現0.39%的正價差。而隨著早盤11點20分現貨再創反彈新高后，11月合約的升水已經突破1%。可以說，周五的股指期貨走勢呈現出典型的追漲行情，指數越高，升水越大。當日14點以后，升水再度擴大，到15點高達1.61%。15點以后的15分鐘內，期指再漲0.5%，升水超過2%。

盤整了兩個月，期指終于迎來了大爆發。從股指期貨多頭的提前布局，以及目前已超過2%的升水來看，大牛市的特征十分明顯。不過，面對股指期貨高昂的升水，投資者還是要理性看待。我們說股指期貨有價格發現功能，價差就是晴雨表。升水領漲，貼水領跌，這指的是在價差處于合理范圍之內。合理范圍是多少呢？答案就是套利成本。當升水超過套利成本時，即表明買股指期貨的成本甚至比借錢買ETF還高。當升水長期高于套利成本時，就表示股指期貨的多方實在太樂觀了，股指也將面臨過熱的風險。