LME銅擠倉行情或將持續

2011年金屬市場將繼續籠罩在量化寬松政策的影子下，貨幣相對商品的趨勢性貶值將成為推動銅等資源價格的長期驅動力量。全球銅市基本面正在悄然發生轉折，供需缺口的擴大將進一步有效刺激銅價上行。目前我們可以把銅市的強勢行情定性為外盤逼空行情，即便滬銅跟漲乏力，但對于銅這類由外盤定價的商品，國內調控最終無法改變其上行趨勢。我們從各項指標中可以觀察到，LME銅擠倉行情或將持續。

一、2011年是“量化寬松年”

眾多數據如GDP、PMI指數等均表明美國經濟正在溫和復蘇，我們不禁疑問，為何美聯儲仍要繼續推出二次量化寬松政策，甚至再次擴大規模。我們認為，目前美聯儲二次量化寬松并非是因為美國經濟不佳，而是因為眾多的反常的現象正在拖累美國經濟的復蘇進程。如果美國政府在未來一段時間內停止量化寬松政策，那么美國GDP增長率連目前的2.5%恐怕都難以維持。

美國經濟怪異的復蘇狀態正在拖累著經濟正常復蘇，主要體現在失業率高企，核心CPI下降帶來的通縮威脅，家庭負債率持續下滑，以及房地產市場的低迷。我們認為，通過對這些指標的分析可以看出美聯儲實施二次量化寬松的目的、進度以及后期政策演變的可能性。若這些指標在經濟溫和復蘇的同時沒有出現持續的好轉，那么量化寬松政策得以延續的可能性較大。

二、供需面缺口進一步刺激銅價上行

2010年全球精煉銅市場處于緊平衡狀態。從2011年起，全球精銅產量和消費量將穩步增長，但由于供應的限制，精銅缺口將擴大。英國商品研究局預測2011年全球精煉銅供需缺口為41.6萬噸。國際銅業研究小組也表示，因需求超過產量增長速度，2011年全球精煉銅市場將出現40萬噸的缺口。

從最上游端的銅礦供應數據看，目前拉丁美洲礦山產量仍然蹣跚不前，智利秘魯等主產國精銅產量近年來難以有效增長。從新發現的大型銅礦投產進度看，正式投產運營至少要等到2013年后。因此2011年對全球精煉銅市場來說，缺口效應才剛剛開始。智利新礦業稅法在11月已經獲得議會通過。新法主要內容是從2018年起提高大型礦業企業礦業特別稅稅率5%至14%；2011年至2012年為過渡期，稅率為4%至9%。由于智利是產銅大國，礦業稅的提高勢必增加礦山企業成本，最終將通過價格的提升轉嫁到中下游。

從需求端分析，2011年主要以中國和印度需求為代表的新興市場國家由于經濟增長較快，對金屬增量需求的拉動作用明顯。目前市場對于明年需求增長這方面存在較大的爭議，我們認為明年國內金屬的實際需求增長率未必會減緩，類似地，電力投資在明年將大幅上升，家電行情在“十二五”的開局年，也將會保持較快增長。其他如印度等新興國家的城市化進程也才剛剛開始，大量基建設施的建設必然會增加對銅的需求。

三、LME銅逼空行情或將持續

2010年10月以來，LME三個月期銅現貨升水大幅飆升，推動銅價持續上揚。目前已經得知的JP MORGAN在LME交割庫吸納倉單，客觀上造成了堅定的多頭持倉。從目前LME銅多頭持倉情況看，多逼空的態勢非常明顯。從12月23日LME的持倉數據中可知，在重要交割日明年1月19日前，用于交割的LME銅持倉仍可能高達56733手，因此銅交割量有可能達到1418325噸，而同期LME銅庫存僅367725噸。如果考慮到隨后2月的交割訴求，交割需求量則更為巨大。

眾多數據表明，LME庫存根本無法滿足近期合約到期交割量。我們后期將繼續跟蹤相關指標。第一，當前已經形成非常好的展期正價差收益，若后期不出現大量實物交割，則多頭行情將延續。第二，需要跟蹤關注LME銅對應的重要交割日（如明年1月19日與2月16日）持倉量變化，目前LME總持倉未出現減少，可以認為是空頭在向遠月展期；若后期近月持倉量明顯縮減，則銅多頭行情延續。第三，關注LME遠月對近月的價差，現貨對三月期貨逆價差保持，則有利于多頭行情。

綜上所述，在流動性與基本面的共同刺激下，銅價向上振蕩格局不變。短期來看，LME銅擠倉行情或將持續，后期我們也將繼續跟蹤相關指標的變化。

（國海良時 丁可）

(劉洋 編輯)

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