阿里巴巴穩步私有化：必然的中國式資本婚姻

今天白天，阿里巴巴向員工發布了一個消息：阿里巴巴將正式私有化B2B上市公司，其手里的股票將面臨回購。

其實，在21日晚上阿里巴巴集團已經正式向阿里巴巴B2B公司董事會提出私有化要約。該要約協議將以每股價格為13.5港幣回購流通股。阿里巴巴集團目前約持有阿里巴巴73%股權，阿里巴巴需要收回余下的約27%股份，約支付182.31億港元。

此消息一出，立即成為電子商務業內及資本市場的熱點。艾瑞咨詢總裁楊偉慶認為，雖然支付寶VIE事件讓馬云在資本市場的形象受損，但這次與上市價格相同的13.5港元的回購價格會挽回一些馬云的資本市場形象。

凱資本有限公司CEO王冉則比較理性地好奇退下來之后的阿里巴巴，往哪轉才能抵御“中國制造”大環境的變遷。

清科集團創始人倪正東則只用了一句話評論：馬云是一位非常非常聰明、非常非常優秀的商人。

成功的可能性

對于阿里巴巴私有化的行動能否獲批并并順利完成，各大投行一致表示出樂觀的態度。JP摩根認為，私有化獲得股東批準的機會很高，原因在于高溢價和未來盈利能力會有下降。私有化會讓他們獲得頗具吸引力的溢價，使得他們不必面臨該公司新商業戰略引發的風險。

摩根士丹利發表研究報告指出，阿里巴巴私有化的每股收購價等于其2007年上市價格，更是高于之前TomOnline及盛大網絡向其提出的收購建議(分別等於其停牌前收市價溢價33%和24%)。從管理層面來看，股票私有化是為了激勵股東與員工，并支持阿里巴巴網站集中精力開拓新的業務和用戶體驗。

野村證券也認為此次私有化最終獲得股東批準的可能性非常高。蘇格蘭銀行認為，此次私有話有助于阿里巴巴平臺轉型，也有利于新業務的開展。

招商證券(香港)投資銀行指出，如果最終私有化最終不能通過，股價會打回原型，對小股東會有風險。

博客網創始人、互聯網實驗室董事長方興東更是預測馬云將完全掌控阿里帝國，未來阿里整體上市將超越今日的Facebook，創造互聯網融資新記錄！全球互聯網第一梟雄非馬云莫屬！

退市意圖

根據阿里巴巴剛剛公布的2011年財務報告， 2011年阿里巴巴全年營收同比增長15.5%、凈利潤同比增長16.6%，但第四季度凈利潤同比下滑5.8%。同時，阿里巴巴2011年會員總數出現了減少，雖然全年營收依然保持增長，但增速出現了一定程度的放緩。

換言之，阿里巴巴正面臨巨大挑戰。

馬云已經看到其B2B業務的發展遭遇瓶頸，未來增長會遇到問題。阿里巴巴在其要約公告中也指出，私有化阿里巴巴B2B業務是為了業務戰略轉型的需要，并同時給小股東變現投資收益的機會。而重大調整會影響上市的財務報表，所以先退市，有利于業務調整，避免外界的壓力，以幫助企業在避開質疑的情況下轉型。

分析認為，阿里巴巴集團今后的主要目標將是謀求整體上市。憑借阿里巴巴平臺在整個電子商務產業鏈上的地位，整體上市將使其獲得理想的估值及驚人的融資額度。因此，私有化B2B業務只是推進“大阿里戰略”的一步，退市將使其戰略調整上更加主動、靈活。

中國式婚姻

私有化就是退市，從公開市場退出公眾的視野。在資本市場中上市和退市完全正常，并不是說退市私有化就是倒退或者失敗。因為很多時候，后退是為了更好的進步。

私有化退市有兩個必須的前提：一是資本市場對現在的上市題材，估價很低，花比較小的代價；二是監管當局和流通股的股東同意。現在阿里巴巴均能滿足這些條件。

阿里巴巴的上市與退市，用一個比喻來講，就像是一樁婚姻——婚姻的雙方一是實體企業，一是資本。改革開放以來，中國企業在市場經濟中發展壯大，從無到有，從弱到強，離不開資本市場的扶持與幫助。

一開始，資本在這樁“幫助的婚姻”中站主導地位，企業對于資本，尤其是國際資本，往往俯首帖耳言聽計從。阿里巴巴引進雅虎作為戰略投資者，及最近的中概股集中大規模赴美上市無一不是如此。而資本為了自己的利益往往提出諸多苛刻要求，弱小的企業一般會選擇忍氣吞聲，打碎牙齒往肚里咽。

然后，企業在資本這個“賢內助”的幫助下，慢慢壯大，實力見長。有了地位和實力，“脾氣”也跟著大了起來，對于一些事情開始發出自己的聲音，對于先前加在自己身上的種種束縛表示出了不滿，甚至是反抗。2011年，阿里巴巴忍受著眾人的罵聲從雅虎手中成功奪回支付寶的控制權就是明證。

再然后，也是終極的和諧階段。在經過了先前的種種摩擦和矛盾之后，這對“夫妻”發現誰也不能征服誰，而誰又離不開誰，所以決定開始互相尊重、商量著過日子。日子也因此越過越紅火。

中國現階段的實體企業與資本市場也要經過這三個階段：一開始企業“做小的”，繼而資本與實體產生矛盾，最終實體企業與資本市場都互相適應了游戲規則，開始互相利用對方以發展自己。

這是一樁典型的中國式資本婚姻，也是成功的企業所必須要走的路。阿里巴巴如此，百度如此，聯想等等也是如此。

毫無疑問，阿里巴巴已經進入了終極的和諧階段，它已經學會了怎么樣利用資本市場發展自己，“婚姻日趨美滿”。我們希望阿里巴巴的退市及以后的發展能成為一個經典的案例，以讓更多的中國企業從中學到與資本的共舞之道。

(曹文明 撰稿)

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