國浩資本：手持合約龐大 中建筑前景吸引

中國建筑(3311)2014年全年新增合約602億元，相當於經調整的全年目標價的100.4%。中國建筑同時宣布2015年新增合約不少於680億元。

中國建筑的全年目標680億元相當於按年升幅僅13%，相比起去年按年升幅達32%，今年數字並不引人注目。此外，管理層為了在達成目標的過程保持彈性，並沒有透露各項業務的各自目標。考慮到現金建筑項目及bt項目的利潤率方面可相差達10個百分點以上，這無疑增加了分析員在評估公司盈利前景時面對的不確定性。本行認為這兩項細節警示了管理層預計在爭取地方政府合約方面，今年較往常的不確定性更高。這亦和本行的訊息一致，地方政府受制於財務困難及政治風險，在推進項目顯得小心翼翼。這對於中國建筑的短線表現無疑構成壓力。

母公司料一連串資產注入

然而，母公司的資產注入或會重塑中國建筑的盈利前景，這利好因素現仍充滿變數。管理層預計將有一連串注資行動，而去年注入持有箂州港及深圳3個倉儲資產的中國海外港口僅是連串列動的第一步。管理層現時無法就此作進一步評論。

短線而言，公司前景好淡爭持，惟基於在手合約數額龐大，本行對公司的長遠前景仍具有相當的信心。截止2014年12月底未完成訂單約931億元，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是3.2倍左右。

預測年復合盈利增長26%

本行維持對中國建筑營業額預測，本行預期公司2013年至2015年營業收入的年復合增長率為25%，期毛利率擴張幅度為0.5個百分點，純利年復合增長率為26%。現價相當於9.5倍的2015年市盈率(pe)，每股盈利增長率達27%。本行維持中國建筑的買入評級，未來6個月目標價為13.90元(昨天收市12.00元)，相當於12倍2015年市盈率。分析員平均目標價為15.80元。