象嶼股份：周期低谷積極布局產業鏈 買入評級

事件：象嶼股份(600057,股吧)披露2016年半年報，公司實現營業收入496.04億元（+87.78%），實現歸屬母公司凈利潤1.53億元（-14.71%），扣非凈利潤2.54億元（+47.51%）。其中，第二季實現營業收入300.12億元（+91.09%），實現歸屬母公司凈利潤0.75億元（-28.70%），扣非凈利潤1.67億元（+48.87%）。

大宗貿易板塊受益價格波動，行情回暖收入大幅增長。1）公司持續推動業務轉型升級，供應鏈服務和產業鏈拓展良性互動，業務規模突破性增長。不銹鋼、鋁產品、鎳鐵等項目以及針對制造業企業的全程供應鏈管理服務業務穩步推進，貢獻了大部分的營收增長。公司金屬產品供應鏈銷量達1948萬噸，實現營業收入315億元；2）加快海外市場布局，在美國和新西蘭擁有的林權面積接近600公頃，拓展塑化和鋼材等產品的出口，出口量大幅增長。公司上半年實現境外收入32.15億元，同比增長155.37%。

員工持股計劃完成是象嶼混合所有制改革的關鍵一步。截止2016年7月29日，公司第一期員工持股計劃已通過二級市場買入的方式完成全部股票購買，共購買公司股票約1993萬股（占公司總股本比例1.7%），購買均價10.403元/股，鎖定期為自公告之日起12個月。員工持股計劃中公司董事長張水利、副董事長陳方、總經理鄧啟東等13名公司重要管理層參與，重要子公司象嶼農產股東與員工也積極參與，是在改革之外，時值公司正處於業務板塊重要調整期，彰顯了公司上下共度難關共謀大計、對公司戰略制定和實施的堅定信心。

農產品供應鏈體系快速調整，倉儲漸退布局貿易。臨儲變局高於預期，進入第一年重大調整，農產綜合考慮階段性可能面臨的經營風險，對種植板塊快速做出調整，大幅削減合作面積，僅開展水稻合作種植8.6萬畝；與此同時，針對臨儲政策的變化，積極提前布局「後臨儲時代」，在上游繼續完善富錦、北安、綏化、訥河、嫩江等地糧食倉儲網點布局，在下游加快梳理客戶渠道與物流節點，夯實北糧南運體系，此外，還成功申請獲得了22萬噸黑龍江省級糧食儲備資格和8萬噸佳木斯市級糧食儲備資格。上半年象嶼農產實現合並營收18.16億元，同比下降49.26%，合並凈利潤1.79億元，同比下降10.96%，合作經營收益大幅下降至9500萬元，較上年同期減少41%。我們認為象嶼農產所布局「農資-種植-收購-倉儲-物流-貿易-深加工」的七個環節，種植服務、倉儲、貿易三大盈利點均已成型，過去實踐已說明其具備快速復制擴張的能力，短期調整應對行業階段性變化，不改長遠成長預期。

我們預計象嶼股份2016-2017年分別實現銷售收入1064.84億元、1109.23億元，實現歸屬於母公司凈利潤3.45億元和4.21億元，同比增長19.3%、22.0%，對應EPS為0.29元和0.36元，「買入」評級。

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