招銀資管研究：通脹低點已明朗 貨幣政策放松窗口打開

招商銀行(600036,股吧)資產管理部劉東亮在7月通脹數據公布後表示：7月CPI報1.8%，較8月下滑0.1%，且持平於1月份的年內低點，符合我們關於通脹繼續走低的判斷，但略高於1.7%的預測。

從分項來看，食品價格大幅走低，其中豬肉價格漲幅顯著降低，符合本輪豬周期走勢，蔬菜價格負增長，符合季節規律，表明洪災並未顯著推高蔬菜價格，其他服裝、居住、生活用品等分項大體保持平穩，交通通信繼續維持跌勢。

值得注意的是，醫療保健自3.8%升至4.3%、其他用品和服務自2.6%升至4.4%，均大幅高於前值，其中醫療保健去年基數並不偏低，其他用品和服務為今年新內容，缺乏可比較基數，兩者占CPI比重13%，顯著推高了CPI，至於兩者大幅上漲的原因，目前仍不確定，可能與季節因素有關，亦可能一定程度上反映了人力成本上升對服務業價格的提升。

PPI跌幅收窄至-1.8%，一方面是基數效應逐漸弱化，一方面是部分工業行業形勢有所好轉，預計PPI跌幅將繼續收窄。

預計8月份CPI大概率將進一步降低至1.6-1.7%，3季度為年內通脹低點已經明朗，考慮到下半年財政政策力度將比較有限，經濟增長動力將持續弱化，這將帶來貨幣政策放松窗口的逐步打開，3季度出現一次降准的概率正在上升，雖然目前對貨幣政策爭議很大，但我們認為中國並沒有陷入流動性陷阱，實體經濟融資成本仍有降低的必要，而考慮到基礎貨幣投放的巨大缺口，降准降息也不存在制造過多流動性的風險。