申萬：央行工作會議為寬松和結構化政策留有空間

日前人民銀行召開2015年工作會議，對2014年貨幣政策完成情況進行總結，並提出2015年主要任務。我們認為，此次會議定調2015年貨幣政策為適度寬鬆，同時為結構化貨幣政策的常態化實施留有充足空間。

第一，此次會議明確將2015年貨幣政策基調定位為適度寬鬆。會議指出，要靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。盡管對貨幣政策的描述仍為“穩健”，但明確提出保持銀行間流動性“合理充裕”，體現出央行對當前銀行間市場資金成本的判斷仍為較高，2015年全年貨幣政策基調將是適度寬鬆。同時，會議還提出要“加大金融對實體經濟的支援，進一步降低融資成本”。這一表述為進一步的降息降準政策落地埋下伏筆。

第二，結構性貨幣政策在2015年仍將常態化實施。會議指出要繼續實施定向調控，增加對“關鍵領域”和“薄弱環節”的信貸支援。這一表述顯示結構性貨幣政策在2015年仍將作為常規貨幣政策不斷得以運用。同時，也暗示結構性貨幣政策的兩大側重點：定向調控側重對不同類別金融機構的差異化對待；而對關鍵領域和薄弱環節的支援則反映對資金運用端的結構化監管。

第三，信貸資產證券化、互聯網金融與民營銀行的結合可能成為2015年金融創新的新亮點。會議提出要引導金融機構“盤活存量、用好增量”，而金融機構信貸資產存量的盤活目前最為清晰的路徑即是依托資產證券化將既有存量資產推向二級市場以放松銀行體系的資本約束；同時會議明確提出“促進互聯網金融創新規範發展”，對總理在廣東視察期間對微眾銀行的表態進行了呼應。由於大型國有銀行業務模式短期內難以迅速扭轉，互聯網金融創新可能成為民營中小銀行進行差異化競爭的重要途徑。我們認為，信貸資產證券化、互聯網金融與民營銀行的結合，可能成為2015年金融創新的亮點。

其他重點關注：（1）農村土地制度改革試點開始：守住底線，平穩推進（2）隔夜全球動態：低位通脹率拖累美國薪資數據喜憂參半。