全球貨幣政策重回保守 中國跨境資本形勢改善

和訊網消息 近日，招商證券(600999,股吧)研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒在報告中稱，歐美日等發達國家經濟體的政策分化是中國資本流動發生巨變的罪魁禍首，但目前種種跡象表明，保守的貨幣政策思想正在悄然重生，未來數月，中國跨境資本流動形勢有望出現明顯改善。

去年811匯改後，中國跨境資本流動出現三大轉變。一是連續四個季度逆差，這是有統計數據以來首次出現；二是跨境資本流動的波動性加大；三是人民幣匯率的「價」和跨境資本流動的「量」的關系出現弱化。

謝亞軒認為，跨境資本流動之所以出現上述變化，有國際和國內兩方面因素，但根本上來自於外部沖擊。

根據IMF的數據，2015年全球有超過76%的新興經濟體出現國際資本凈流入速度的放緩，新興經濟體國際資本凈流出量與GDP的比值達到4.8%。 全球大多數新興經濟體同時出現國際資本外流，主要是因歐日美經濟和貨幣政策的分化導致美元快速走強，這個外溢效應通過匯率渠道帶動新興市場經濟體增持美元資產，加速償還美元負債，導致國際資本流出新興經濟體。

比如，中國的全口徑外債總額在2015年6月末達到高點的16801億美元，由於企業加快償還外債進程，該指標此後持續回落，到2016年3月末，降至13645億美元。正常情況下，外債總額應與GDP增長保持正相關，應穩步增長而非出現顯著的余額下降。

國內的因素也不容忽視，謝亞軒表示，經濟增速的放緩降低中國對國際投資者的吸引力，六七月份股票市場出現的劇烈調整也使投資者出現恐慌，購匯意願明顯上升，導致國際資本外流壓力增加。另外，811匯改帶來人民幣匯率的不確定性，放大了跨境資本流動的規模和波動性。

謝亞軒認為，由於目前英國脫歐和美聯儲議息帶來的全球金融市場風險積聚，今年6月開始的跨境資本外流規模擴大趨勢可能持續數月。不過，當上述風險沖擊塵埃落定，美元指數將出現明顯回落，這將成為中國跨境資本流動形勢改善的前提條件。

值得注意的是，7月下旬以來，英國及歐洲央行都沒有進一步寬松，日本央行在安倍推出刺激性財政政策的前提下，並未如市場預期加大寬松貨幣政策的力度。謝亞軒認為，這可能是全球貨幣政策轉向「保守」的一個重要表現。

「本輪人民幣匯率貶值和資本外流壓力的重要原因是美元的強勢，其背後是日元和歐元通過寬松貨幣政策的競爭性貶值。日本央行近期的表現可以視為國際政策協調的一個嘗試，盡管挑戰重重，但對未來的匯率走勢而言無疑是一個非常重要的風向標。」

謝亞軒預計，在美元回落的前提下，季節性因素帶來的貿易順差擴大、債券市場開放以及人民幣正式加入SDR籃子帶動的國際資本流入，將使跨境資本流動形勢在四季度出現改善。