淡季不淡，黑色系後市將如何演變

國投安信期貨黑色高級分析師 何建輝

7月下旬以來，黑色系期貨經過短暫調整之後全線走強，再次領漲商品市場，呈現出淡季不淡的特點。從品種上看，鐵礦石、焦炭等原材料品種表現更為出色，隨着資金持續涌入，兩個品種的總持倉不斷擴大，主力合約的價格也已經逼近4月底的高點。黑色系為何如此瘋狂，後期運行格局將如何演變，本文將重點探討以上兩個問題。

總結來看，近期黑色系走強主要受供需偏緊、低庫存、資金亢奮等因素驅動。首先，從需求層面看，雖然5月份以來房地產市場回暖態勢放緩，不過投資、銷售、新開工等指標增速依然較高，房屋施工面積仍處於歷史同期最高水平。考慮到房屋用鋼需求的滯後效應，預計中短期內建材需求仍將維持在較高水平。從供給端看，雖然6月份粗鋼日均產量再創新高，不過鋼廠受制於環保、資金等壓力，過剩產能釋放的速度依然較慢。結合供需數據看，1-6月份，全國粗鋼產量39956萬噸，同比下跌1.1%，而房地產投資同比增長6.1%，新開工面積同比增長14.9%，施工面積67億平米，同比增長5%，鋼材市場在產能過剩的大背景下呈現出階段性的「供不應求」。

其次，目前鋼鐵產業鏈上下游環節庫存依然偏低，鋼材社會庫存基本處於歷史同期最低水平，庫存偏低導致供需周轉能力較弱，一定程度上刺激價格加速上漲。最後，在股市、債市等金融市場相對低迷的情況下，參與商品市場的大類資產配置資金顯著增多，在刺激相關品種價格上漲的同時也導致波動顯著加劇。

後市來看，我們預計黑色系相關品種短期仍將維持強勢局面，不過從較長時間周期看，預計房地產銷售、新開工將繼續回落，鋼材需求前景將逐漸惡化，而供應端隨着鋼廠盈利水平持續好轉壓力將逐步增大，未來鋼材供需格局或將重新演變成供過於求的態勢，時間上則需要關注房地產銷售回落速度以及鋼廠復產進度。總體上，我們認為黑色系並不具備反轉基礎，大的運行格局依然是低位震盪，目前期價已經接近震盪區間上沿。操作上，當前階段需要保持謹慎，低位入場多單可輕倉持有，不宜追高，穩健投資者可關注做空鋼廠利潤等套利機會。

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