徐高：有序貶值無礙人民幣匯率穩定

雖然受美國非農數據不佳影響，上周五和本周一人民幣匯率市場出現較大漲跌行情，但是從最近兩個月看，人民幣貶值明顯。從今年4月中旬至今，人民幣兌美元匯率貶值接近1.4%。盡管如此，人民幣匯率運行仍然保持了相當程度的穩定性，並未對國內經濟與金融市場造成明顯沖擊。

這與半年前的狀況形成鮮明反差。在去年年末到今年年初的幾個月里，人民幣兌美元匯率也曾明顯貶值。但當時的貶值引發了匯率市場的急劇動盪和國內資本的大量流出，不僅嚴重干擾了國內經濟運行，還對全球金融市場造成了不可忽視的負面影響。

之所以會有這樣明顯差別，在於當前我國政府對人民幣匯率預期的引導更為有效，同時人民幣匯率形成機制也更加符合實際。這保證了當前的人民幣貶值處於有序可控狀態，不會動搖匯率的穩定。

半年前的人民幣無序貶值很大程度上緣於匯率市場中預期的失穩。多年以來，我國政府一直發揮着人民幣匯率穩定器的作用。但去年8月11日人民幣兌美元匯率的一次性跳貶，以及去年11、12月匯率的加速貶值，讓市場對我國政府的匯率政策摸不着頭腦，讓許多投資者擔心我國政府會放任人民幣匯率大幅貶值。在這樣的預期下，投資者紛紛選擇“搶跑”我國政府，試圖在我國政府放任人民幣進一步貶值之前沽空人民幣。在這樣的背景下，人民幣越貶值，貶值預期越強，匯率市場近乎失控。

而最近，我國政府對匯率市場預期的調控可算相當成功。年初以來的多次政策聲明和行動已經讓市場充分認識到我國政府穩定人民幣匯率的決心。另一方面，力求保持人民幣對一籃子貨幣匯率穩定的政策導向也為市場所掌握，並成為引導市場預期的有力工具。在過去兩個月中，盡管人民幣兌美元明顯貶值，但參考對一籃子貨幣匯率計算的CFETS人民幣匯率指數基本保持了穩定，波動幅度遠小於人民幣兌美元匯率的波動。市場參與者甚至可以通過匯率指數的變化來大致推斷人民幣兌美元匯率的走向。這樣一來，匯率預期自然就相當穩定。

與基於一籃子貨幣匯率的預期引導方式相適應的，是我國今年新推行的人民幣匯率中間價形成方式。與去年811匯改後中間價只盯上一日匯率收盤價不同，目前中間價決定時既要考慮上一日的收盤價，也會參考人民幣對一籃子貨幣的波動幅度。這很大程度上過濾掉了市場中的過度波動，增強了政策對匯率的掌控力。實踐證明，這種方式雖然看似帶有一定行政色彩，但卻是兼顧市場力量和穩定導向的有效舉措。

基於這些改進，在穩定基礎上更富有彈性的人民幣匯率運行機制正在成型。至此，始於去年8月11日的“新匯改”才算接近成功。

展望未來，人民幣兌美元匯率不會一直貶下去。寬泛地說，單邊貶值並不符合我國匯率雙向波動的政策導向，並且容易引發來自海外的各種壓力。具體而言，當前貶值是在美國加息預期升溫、美元走強的背景下所產生，反映了短期市場力量運行的方向。但美國經濟復蘇的勢頭仍然蹣跚，剛剛發布的5月非農就業數據又大幅惡化，所以未來其加息預期還會有反復，美元也會再現弱勢格局。從穩定對一籃子貨幣匯率的角度來看，到時人民幣兌美元將會出現升值走勢。