深度解讀：看似矛盾的10月非農報告

　　11月8日晚間9點半新鮮出爐的美國10月非農報告再次賺足了投資者的眼球。就在廣大投資者心心念念、指望借繼續走差的非農數據使金價擺脫疲態再度上揚的一門心思之下，美國10月非農新增就業20.4萬人的數據一出，貴金屬價格再次遭遇斷崖式暴跌。這不禁令所有市場人士和投資者備感意外，甚至有些吃驚。但令投資者感到迷惑的是，美國10月失業率卻增長1個百分點，至7.3%，同時勞動參與率降低至35年來的新低，僅為62.8%。一對對“橫看成嶺側成峰”的數據使大家看得云山霧繞，令投資者不禁發出“勞工部的話，難道也不能信了”這樣的感嘆。

　　其實，10月非農報告受到美國政府關門的影響是眾所周知的，在這一“干擾因素”下，報告有些奇怪之處也是情有可原。那這份矛盾的非農報告該怎么解讀呢？下面筆者就為您抽絲剝繭，詳解一下這看似矛盾的10非農報告。

　　基本概念搞清楚

　　非農就業數據包含與就業相關的資訊，是市場上最為敏感的月度經濟指標，被稱為所有經濟指標中的“皇冠上的寶石”，這想必早已為廣大投資者所熟知，但大家是否知道，非農就業報告是由兩部分獨立的調查得出的：其一是家庭調查，它提供勞動力、失業率和家庭就業的情況，是由美國普查局先做當期人口調查，以抽樣所得的6萬戶家庭作為調查對象，然后再由勞工統計局統計出失業率；其二是企業調查，又稱機構調查或薪資調查，它提供所有農業部門之外的就業情況、平均每小時工作和總小時數。它是由勞工統計局與州政府的就業安全機構合作完成。

　　兩種調查從調查機構、調查范圍到調查方法都有所不同。了解這一點非常有助於理解下面由於兩種調查的差異所造成的不同結果。

　　遠超預期的非農新增就業

　　非農新增就業人數來自企業調查的結果。10月份，市場普遍預計由於美國聯邦政府16天的關門會使失業人數增加。但是實際情況並不是“想當然”的。在企業調查中，只要雇員在調查期內得到了工資就算作就業。所以，即使部分政府雇員由於政府關門暫時回家休假，但是在重返崗位后得到了政府的補償工資，因此這在企業調查中不算做失業。

　　此外，由於政府關門導致企業調查持續時間長於以往，因此政府有更多時間來收集數據。美國勞工部稱，本次機構調查的問卷回答率高於平均水平。因此，非農數據不但沒有大家臆想的政府停擺導致的負面影響，反而受益於調查期的延長，而相對夸大地美國真實就業情況，導致10月非農數據激增至20.4萬人。預計這一情況在下次非農報告中會有所修正。

　　上升的失業率數據

　　失業率數據由家庭調查提供。在家庭調查中，受政府關門影響而暫時回家的雇員在政府關門期間休假在家，沒有參加工作，就會被算作失業，無論是否被雇主支付工資，他們都會被劃歸為暫時性失業。這導致10月失業人數增加17萬人，與上月相比增長0.15%，而同時勞動力人口卻下降72萬人，降幅0.46%，因此造成失業率上升1個百分點。

　　下降的勞動參與率

　　勞動參與率是勞動力人口與總人口的比例。在10月這個單月的變化中，美國新增人口21.3萬人，增幅0.087%，但勞動力人口卻減少了72萬人，降幅0.46%，即有93.3萬人退出了勞動力大軍。這使得勞動參與率繼續下降至62.8%，創35年來新低點。

　　綜上，由於非農報告的不同數據來源於不同的家庭調查和企業調查，在以往就多次造成非農就業人數與失業率背離的情況發生。而這次的10月的數據在政府關門的干擾之下，更加顯得疑點重重。但是通過了解其中的原委並細讀其中的數據就會發現，非農新增就業大幅增加、失業率上升、勞動參與率下降這兩兩矛盾的數據其實只是調查統計方法存在差異和不同的數據變化比例不同所導致。如果真要尋根究底的話，一句話，還是政府關門惹的禍。

　　12月議息會議將上演賀歲大戲

　　非農就業人口強勁，勞動參與率再度大幅下行，失業率卻出現上行，這三個條件之間似乎本就是個悖論，雖然我們已經對這個問題做出了合理的解釋。但再結合之前異常強勁的美國三季度GDP，不得不讓我們產生了美國是否在粉飾其經濟數據的猜想，那么粉飾經濟數據的目的又何在？是要為QE削減做鋪墊么？筆者認為，顯然是這樣的，不若如此也定是其中的一個原因之一。

　　那么12月份議息會議是否會削減QE的預期便再度升溫。美聯儲是否會為自身的信譽和脆弱不堪的外部溝通機制而放手一搏？我想這是很有可能的，筆者目前對12月份削減QE的概率預期提升至25%，最大的概率還是在明年中上旬。正所謂不破不立，在利空預期持續貼現的情況下，多頭的努力恐將終是竹籃打水一場空，反而呈現了一個高點逐漸下移的過程。從5月初的1486到8月底的1428，到9月中下旬的1375再到前幾日的高點1365，這樣一種過程本身就體現了多頭的后勁不足。

　　因此，QE削減的利空落地后，黃金的阿喀琉斯之踵消失之后，才有可能重現一輪牛市，這輪牛市或許將更加健康，少了之前十年牛市的非理性繁榮，健康的黃金才具有避險屬性，而1500美元以上的黃金顯然並不是避險的好選擇。

　　最後再次提醒，非農雖然在短時間內使得金銀產生重大波動，但非農數據並不會直接對應在行情上，更多的是多數人解讀后的折射，這其中有曲解、有誤解、有過度解讀，在操作非農時一定要跟進止損，合理控制倉位，短線獲利即出，非農雖好，可不要貪杯喲！