【大行言論】申萬：行情大格局沒有結束

申銀萬國證券最新月度投資規則報告認為，行情大格局沒有改變，在年初流動性的支撐下，春季躁動仍可期待。

申萬表示，從12月份PMI等先行指標推測，1月份公佈的經濟資料依然不好，對於貨幣政策寬鬆的預期有助於支撐市場，而由於14年底大量財政存款下放、銀行在一季度傾向於加速信貸投放，年初實際流動性環境將維持寬鬆，市場有望延續14年末的行情慣性。總體來看，目前市場相信國家需要股市興旺，以承擔降杠杆、促改革、利創新的大方向，居民大類資產設定的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大的粘性，行情的大格局沒有結束。從證券化率與市值占M2的比重來看，中長期市場仍有較大的上升空間。

在風格選擇上，申萬依然偏好大盤藍籌，推薦金融、地產等。原因是大盤藍籌在改革風口下估值彈性仍在，而尚未充分調整的小票依然面臨多重考驗。目前主板重點公司/中小創業板合計的相對PE估值為0.41，仍明顯低於歷史平均的0.67，更遠低於08年10月的高點0.97。預計“改革處在風口期、估值低位元仍有較大向上彈性、機構設定比例較低、新增資金（保險、外資等）偏好”這些邏輯將繼續支撐藍籌表現。小市值股票除了整體估值彈性不大之外還面臨多重考驗，如“收購兼併”的邏輯遇到監管障礙、新股發行節奏的不確定性、年報業績證偽、新三板活躍度提升導致的分流壓力等。

居安思危，申萬認為，還有幾大潛在風險因素值得考慮。首先，短期上漲過快導致的監管風險和保險等增量資金入市時點推後。其次，註冊制推進下，股票供給的不確定性加大（包括新股和解禁）。第三，信用風險的暴露導致流動性收緊和風險偏好下行。第四，市場樂觀的改革預期與漸進的改革進程之間產生偏差，導致市場階段性調整風險。

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