資金利率低位運行 流動性平穩可持續

14日，銀行間貨幣市場資金面呈均衡狀態，主流資金利率低位持穩、波動不大。分析人士指出，外匯占款下降以及貶值預期引發的資金外流擔憂等因素，使得近期銀行體系流動性仍面臨一定收緊壓力；但另一方面，央行“多管齊下”維護流動性穩定的態度明確，未來有望繼續適時推出公開市場逆回購、SLF和SLO等非常規工具以及降準等流動性投放手段，補沖流動性缺口的同時，維護資金面穩定，平滑短期資金利率波動，引導資金利率下行。

預期穩定 資金利率低企

9月14日，銀行間貨幣市場流動性保持穩定，主流資金利率以穩為主。當日銀行間質押式回購市場上，需求熱門品種隔夜回購加權平均利率持平於1.90%，指標7天回購加權平均利率持平於2.38%；中等期限的14天、21天品種分別下行3BP、10BP至2.56%、2.56%；更長期限的1個月及以上品種漲跌互現，其中1個月資金利率上行3BP至3.06%、成交放量，顯示有機構開始籌備季末和跨國慶長假資金。

值得一提的是，15日是例行存準繳納日。從歷史經驗看，以往每月例行的存準繳納日，貨幣市場多少都會迎來一定的資金利率波動，而昨日資金利率的表現則甚為“淡定”。對此，交易員稱，上周五央行宣布調整存款準備金考核制度，將此前的時點法改為平均法，這在一定程度上提升了機構對於流動性波動性下降以及資金利率保持低位的預期，亦有利於資金面表現。

上海證券在針對本次存準考核改革的一份報告表示，平均考核辦法下，必須保證維持期內準備金余額的平均值不低於法定存準率，因此不能將其等同於降準。

不過，上海證券同時指出，采用平均法后，由於在每日考核中不必嚴格滿足存準率的要求，而是更加靈活地保證維持期內平均值達標即可，金融機構將會有更大的操作空間靈活管理流動性，尤其是對於部分超儲率較高的金融機構來說，將有利於降低其為應付突發事件囤積流動性的傾向，促進其融出意愿，從而有利於維護資金面穩定。因此總體而言，央行此次推出的新舉措將有效平滑貨幣市場的波動，弱化時點性因素給資金面帶來的沖擊。

壓力猶存 仍需政策護航

目前來看，貨幣市場利率仍運行在年內相對低位水平，市場流動性預期也較前期有所改善，但結合當前經濟基本面以及資金外流壓力而言，多家主流機構觀點均認為，整體流動性環境仍難言樂觀，未來有必要繼續推出更加寬鬆的貨幣政策，以引導貨幣市場利率進一步下行，助力經濟穩增長。

從基本面角度看，8月份數據顯示我國實體經濟需求依然疲弱，經濟下行壓力猶存；與此同時，8月CPI同比增速重回“2”時代主要是緣於基數效應，PPI同比跌幅擴大則進一步反映出通縮壓力不減。經濟疲弱疊加通縮風險，意味著未來貨幣調控仍有繼續寬鬆的必要和空間。

從流動性來源看，昨日央行最新公布的8月份金融機構外匯占款數據環比大降7238億元，為連續第三個月下滑，且降幅顯著擴大。6、7月份金融機構外匯占款下降金額分別為937億元、2491億元。對此，有機構觀點指出，8月份人民幣貶值預期快速升溫，可能導致了境內企業和個人設定外匯資產意愿上升以及較大規模資本外流，進而造成了外匯占款余額短期內的快速下滑。

分析人士指出，9月以來人民幣貶值預期減弱，外匯交易量回落，預示資金流出放緩，但當前貶值預期依然較強，資金外流擔憂仍對境內流動性構成一定收緊壓力，在此背景下，央行繼續實施降準等對沖措施的概率依然較大。

海通證券表示，預計未來央行仍將通過增加公開市場操作、使用非常規工具、大幅降準等沖銷外匯占款的負向沖擊，穩定貨幣供給。該機構指出，高存準是應對資金外流的巨大安全墊，每下調0.5%即可應對1000億美元資金外流，未來或隨時再次降準，國內流動性因此無憂。