陶冬：9月18日，聯儲出手嗎？

陶冬認為Fed 9 月購債減碼可能性高

QE 減碼日期逼近，知名經濟分析師陶冬發表文章認為，Fed 十有八九會選擇推出減碼計畫，以下為文章內容：

“各就各位，1…2…2.5…”

當你站在起跑線前，發令員喊出上面的口令，你是跑還是不跑？聯儲於九月十八日，在tapering(減少放水)啟動上發出的可能就是“2.5”而不是“3”的口令。

被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的QE減碼時間日漸逼近。美國的經濟資料突然轉弱，國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻，聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計畫而躊躇，市場也開始有所懷疑。美國貨幣當局到底會不會於九月十八日扣動扳機，揭開退出QE的大幕？

筆者認為，聯儲十有八九會選擇按計劃推出QE減碼計畫。
 
首先，經過一輪熙攘和市場動盪，tapering已經深入人心，並被反映在資本價格上，聯儲此時踩煞車，其世界第一央行的信用勢必受損，市場也可能再次陷入動盪。再者，聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出，國會內類似呼聲也強烈，踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後，tapering的視窗很快會關閉，如果九月會議不作動作，以後困難更大。十月份會議(十月二九、三十日)恰逢債務上限，伯南克接任人選也差不多出爐。十二月份會議(十二月十七、十八日)太近耶誕節，聯儲傳統上很少在那時推出新政策。一月份會議(一月二十八、二十九日)已至伯南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議，看來對tapering來說均非黃道吉日，逼著伯南克早做動作，一旦經濟或市場反應強烈，阿伯還有補救的時間。
 
但是經濟資料(尤其是住房資料)突然轉弱，又使決策者心懷懸念。伯南克此時退出，就是試圖為身後留下清名，萬一處置不當，有可能留下的是駡名。所以在退出力度上，決策層必然酌情減量，走溫和路線，同時利用出口術來安撫市場情緒，儘量避免經濟衰退或市場震盪。
 
綜合上述理由，筆者預言聯儲於九月十八日正式啟動tapering，但是減碼規模縮小。兩個月前市場估計每月850億美元的購債計畫可能被砍一半(即減至450億)，現在看來大約減少200億(即改為聯儲每月購國債350億，MBS300億)。MBS債的發行規模已經大幅下降，此幅度的減債相信對經濟與房市的影響有限。
 
同時聯儲會出言安撫市場，強調tapering（減少放水）和tightening(收水)完全不同，低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將QE退出的數值目標(如失業率等)放寬，降低QE退出第一個動作的衝擊性。
 
經過四年有餘的放水，美國貨幣政策即將出現拐點，這對全球的流動性環境可能帶來深遠的影響，但是第一個動作估計相當地溫和。