國泰君安－聖陽股份（002580）：業績穩健增長，與LG合作提升發展預期

"謹慎增持"評級。市場普遍認為公司作為傳統鉛酸電池製造企業將有成長天花板，我們認為公司中短期內將受益于國內儲能示範專案及分散式市場，與LG合作通信鋰電及進入光伏系統集成領域提升中長期發展潛力，打開成長空間。預計13~15年EPS分別為0.58、0.82和0.93元，對應當前股價PE為23、16和14倍，目標價15元。

鉛酸儲能電池將受益於國內示範專案及分散式市場。目前鉛酸類儲能仍是主流，潛在市場規模上千億元，是鉛酸電池細分子行業中最有增長潛力和盈利能力最強的領域。公司在儲能電池領域具有先發優勢和技術積累，隨著國內分散式市場的啟動和儲能示範專案的推進，預計該業務將穩健增長，中短期內盈利能力維持穩定狀態。

與LG化學合作增強通信鋰電競爭力。公司與LG化學合作開發三元正極材料的通信鋰電產品，可有效整合LG化學在三元材料上的技術優勢及公司在渠道和製造方面的優勢。未來幾年鋰電在通信領域對鉛酸的替代將逐步推進，預計到2015年達到20%左右的市場滲透率，形成15億元以上的市場規模。三元材料耐高溫、體積小、成本比磷酸鐵鋰低，預計在通信鋰電中將獲得廣泛應用。我們認為通信鋰電短期內對公司業績貢獻不大，但中長期成長可期。

光伏系統集成領域貢獻額外利潤。為對沖歐盟雙反的利空，預計分散式電價等政策會快速出臺且補貼力度樂觀。山東日照資源好，在分散式電價樂觀的預期下，預計公司自建分散式電站將有10%以上的內部報酬率。

風險因素。自行車動力電池維持價格戰，毛利率短期內難有回調。