檢視新興市場債券的投資

近年來，新興市場債券型基金相當受到市場投資人的歡迎。自2009年1月至2013年1月的這段期間內，台灣核備銷售的新興市場債券型基金的資金淨流入金額總計達到5,720.18億台幣 (資金流量數據為估計值，且含全球投資人之資金，而非僅計算台灣居民之買入及賣出金額)。截至2013年1月底止，新興市場債券型基金之總資產規模已約為2008年底的5倍以上。當然，新興市場債券型基金的表現也沒有讓投資人感到失望，自2009年初以來(截至2013年3月11日止)，新興市場債券型基金的累積報酬率平均達到75.19%(以原幣別計算)，表現相當亮麗。不過，即便過去這段時間有這麼亮眼的績效表現，投資人欲將資金轉向新興市場債券型基金之前，仍應多加留意該類型基金產品的主要投資標的，及其相關的特色與風險。

焦點一》什麼是新興市場債券?

新興市場債券型基金會將大部份資產配置於新興市場債券，以債券發行機構及計價幣別來加以區分，我們可以將新興市場債券區分為以下四個種類:  1) 以已開發國家貨幣計價的政府債券。2) 以當地貨幣計價的政府債券。3) 以已開發國家貨幣計價的公司債券。4) 以當地貨幣計價的公司債券。

在上述的四個債券類型當中，又以已開發國家貨幣，如美元或歐元計價的政府債券，是最為成熟的債券類型。起初，新興國家為了消除投資人的疑慮，在發行政府債券時會選擇發行以已開發國家貨幣計價的債券；但隨著投資人對新興經濟體的成長前景逐漸具有信心，且對新興市場風險的認知有所改變的情況下，新興國家政府便開始發行以當地貨幣計價的債券，而市場也更加看好這類型債券未來的報酬率，及其匯率升值空間。

另一方面，以當地貨幣計價的新興市場公司債券則是所有新興市場債券當中最新的債券類型。由於新興市場的企業大多以出口為導向，加上當地貨幣匯率通常會與出口呈現負的相關性，因此這類型債券本身能夠對沖掉一部分的貨幣風險，而這樣的特性也逐漸吸引投資人的目光。

焦點二》新興市場債券的優勢

投資人除了需要瞭解一檔新興市場債券型基金的投資組合內容外，也應關注整體新興市場債券所具有的各項優勢與風險要素，以對新興市場債券型基金的報酬/風險狀況有較為適當的預期。

基本上，新興市場債券最大的優勢之一，便是殖利率水平較已開發國家政府債券及美國、歐洲的投資等級債券來的高。在2008年金融海嘯發生之後，歐、美央行持續採取寬鬆貨幣政策來刺激經濟復甦，使得全球債券市場中的投資等級債券之殖利率持續被壓低，在這樣的情況下，殖利率較高的新興市場債券便成為了寬鬆貨幣政策下受惠最大的資產類型之一。倘若未來歐、美央行繼續維持寬鬆的貨幣政策，在市場中高殖利率的投資標的較為缺乏的情況下，投資人對新興市場債券的需求應會持續強勁。

此外，相較於已開發國家，新興市場國家也具有較高的經濟成長水平。根據國際貨幣基金(IMF)的預估數據顯示，2013年新興市場國家約有5.5%的經濟成長率，遠高於已開發國家1.4%的經濟成長預期值。相較於歐、美國家皆面臨債務問題的情況來看，新興市場國家還具有明顯較低，且持續下降的財政赤字水平，有助於新興市場國家的信用狀況能夠獲得改善。

焦點三》新興市場債券的風險

雖然，新興市場債券擁有上述的基本面優勢，但值得投資人留意的是，新興市場債券的報酬表現卻具有高波動的特性，尤其在市場下跌時期，新興市場債券所出現的大幅下跌走勢。以2008年為例，整體台灣核備銷售的新興市場債券型基金平均下跌17.44%，而在2011年9月歐債危機重燃的期間內，新興市場債券型基金組別單月份的原幣跌幅達到6.3%。

雖然，近幾年新興市場債券吸引了大量的資金流入，但這也增加了資金大幅撤離新興市場債券的風險，而這正是我們在2011年第三季所見到的情況，尤其是外資持債比重較高的市場，在市場避險情緒大幅增溫的情況下，該類市場所面臨的資金流出風險更是格外的高。

此外，貨幣也是一個相當棘手的問題，尤其是目前已有越來越多的基金投資於當地貨幣債券。許多新興國家政府為了要維護自身的出口優勢，往往會出手干預匯率的走勢，造成匯率在短期的上、下波動，而匯率的波動卻可能會侵蝕債券市場的表現。截至2013年3月11日止，JPMorgan EMBI+指數(該指數廣泛跟蹤以美元計價的新興市場債券之報酬表現) 近1年上漲9.12%，但在同一段期間內，JPMorgan ELMI+指數(該指數跟蹤以當地貨幣計價的新興市場貨幣債券之報酬表現)卻僅上漲1.61%。另外，許多新興國家的政治風險，如中東地區動盪不安的政治情勢，以及新興市場企業的公司治理風險也都是會影響到新興市場債券的潛在風險要素。

雖然，整體看來新興市場的基本面仍然相對強勁，在已開發國家殖利率水平偏低的情況下，新興市場債券更具有其投資魅力，但基金投資人在進行投資時前，仍應先對基金投資配置方向與投資標的有一定程度的認知，同時也需留意新興市場債市中所存在的風險要素。