中金：降準及再次降息壓力仍大

今天統計局公布11月CPI及PPI數據。11月CPI同比增速1.4%，較10月降0.2個百分點，低於市場預期；PPI同比增速-2.7%，較10月降0.5個百分點。

對此，中金公司分析稱，總需求弱，拖累CPI通脹率下行，PPI通縮壓力大。當前實體經濟通縮預期抬頭，這將提升實際利率水平，進一步壓制總需求，造成通縮預期的自我強化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準、再次降息的壓力仍大。

以下為詳細分析：

總需求弱，拖累CPI通脹率下行。11月CPI同比增速1.4%，較10月降0.2個百分點，低於我們的預期1.5%和市場預期的1.6%。CPI季調后環比增速折年率為0%，從環比的角度看，CPI進入通縮區間僅一步之遙。

CPI食品環比價格反季節回落。其中豬肉價跌1.3%，蛋、水產品、鮮菜價格環比全線回落，說明總需求弱和貨幣條件緊，使得CPI食品環比價格難以上升。

非食品價格顯著弱於往年同期均值。交通通訊及服務受油價下跌影響環比跌幅明顯，租金價格仍弱於往年同期均值。

PPI通縮壓力大。11月PPI同比增速-2.7%，較10月降0.5個百分點，低於我們預期的-2.5%和市場預期的-2.4%。PPI季調后環比增速折年率-6%，產能過剩、油價下跌是PPI通縮加劇的主要原因。分行業看，產能過剩相關領域如黑色金屬礦采選等行業出廠價格環比繼續下跌，油價相關行業合計貢獻PPI同比跌幅的80%左右。

向前看，12月CPI、PPI同比增速可能繼續下行，通縮風險明顯增大。當前實體經濟通縮預期抬頭，這將提升實際利率水平，進一步壓制總需求，造成通縮預期的自我強化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準、再次降息的壓力仍大。