4天賺4.2% 記一次本該完美的分級套利

上周五，首度嘗試分級基金套利，申購了國泰醫藥作為標的。按照套利順序，周三是拋售獲利日，根據昨日開盤價，4個交易日的套利收益可以達到4.2%，應該算是相當完美的一次套利——很可惜，因為我的一個小疏忽，卻把這次完美套利給毀了。

上周a股不斷向好，導致一大堆分級基金的b類份額都是大漲，甚至出現大幅溢價，從而出現了分級基金的套利機會，套利空間多者甚至有10%以上。也讓我這個一直關注分級基金卻始終沒下手的人有了下手的年頭。

關於分級基金套利的簡單科普這里，先簡單普及下分級基金套利的原理。如果是高手或者不愿看普及貼，不妨跳躍直接看下一段。

分級基金包含場內和場外兩個體系，場外指的是母基金，類似我們買的開放式基金，支付申購費按照凈值申購；而場內體系，則是a類穩健和b類杠桿兩類交易所可交易品種，完全按照交投情況決定價格，價格相對價值可以是大幅溢價也可以折價。

之所以分級基金可以套利，就在於其具有場內場外雙向轉換機制。你可以將兩份母基金分拆變成1份a+1份b，也可以反過來1份a+1份b合並成兩份母基金，這也就意味著若b類份額大幅溢價的情況下，你可以申購母基金拆分后分別拋售a+b來套利。

比如你申購母基金的凈值是1元，那時候a份額0.9元，b份額1.2元，那么最簡單試算你申購分拆之后的套利收益就是（0.9+1.2）÷1×2-1=2.1÷2-1=5.00%。

當然，分級基金這樣的套利不是無風險的，因為其不是即時的，比如我是上周五申購的，那么按照t+1份額確認，t+2執行分拆，t+3二級市場拋售，至少要承受3個交易日的價格波動。在這個過程中，你要承擔三個風險：

交易成本。申購母基金是要支付申購費的，一般基金公司對於百萬級的申購會有1000元固定傭金的優惠，但是對於我等小散，卻必須支付0.8%到1.5%不等的申購費。如果你套利就套出1%，但卻支付了1.5%的申購費，那么就反而虧了0.5%。

凈值下跌。即使ab份額的溢價率不變，但是如果申購母基金后母基金凈值下跌，那么ab份額也會隨之下跌，吃掉你的套利空間。還是以上例為例，你1元申購了母基金之后，因為市場疲軟，母基金凈值下跌到0.99，a份額和b份額等比例下跌1%變成0.89元和1.19元，那么你的套利收益就因此縮減到4%。

溢價率收窄。如果凈值不變，但是市場對b份額的追捧熱情回落，溢價率也會下降的。比如1元申購了母基金之后，a份額還是0.9元，但是b份額大跌至1.1元，由於溢價率從5%縮窄至0，合並后就沒有套利空間了，如果算上申購費用，反而虧損了。

膽小，所以選擇了醫藥分級，還選對了好了，普及完基本知識，就來說我的親身經驗。

上周五，看到一堆分級基金溢價，動輒10%的套利空間，很是誘人。所以就想著嘗試一把。當時看重的是信誠800有色這個分級，當時套利空間在13%左右。

幸好，投資前不恥下問的向好友也是“etf和分級圈”公眾號(etfhefenji)討教這個規則是否靠譜？

圈主給我的回答是，風險不小，建議改選國泰醫藥，當時套利空間在6%左右。

為何舍13%選6%？圈主給了幾個理由：

有色當時連漲許久了，本身凈值就有回落的風險；而醫藥最近漲的少，相對跌的機會也少點。

有色的套利盤7月30日就大幅出現，未來會打壓溢價率；而醫藥的套利盤直到7月31日還不顯著，溢價率應該回落的不會那么快。

醫藥申購費0.8%，比有色的1%少0.2%成本。

所以，當時就選擇了醫藥分級作為練手對象，放棄了有色。從周三整個周期完成來看，這個選擇無疑是對的。

今天醫藥ab份額的開盤價分別為1.038和1.096，平均值為1.067，而上周五的申購凈值是1.0156，實現的套利空間是5.06%，扣除0.8%的申購費，依然有4.2%的套利空間。

至於當時看好的800有色，今天ab份額的開盤價分別為0.914和1.05，平均值為0.982，而上周五的申購凈值是0.951，實現的套利空間是3.26%，扣除1%的申購費，就只剩2.26%了——從13%的理論套利空間到實際2.26%，可見分級套利選擇不當之兇險。

為什么800有色理論到實際差那么多？從凈值來看，從上周五到本周二，其凈值依然上漲，但是架不住蜂擁的套利盤，把b類份額的溢價率從上周五的38.33%暴跌至8月5日的27.31%，這自然蠶食了套利空間。

與之相比，從下圖我們可以看到醫藥b顯然溢價率回落沒那么明顯。當然，由於周五申購醫藥套利者眾多，所以今天醫藥b低開后更是大跌，溢價率也從周二的12.72%下跌至本文寫作時的7%左右，整體套利空間因此也縮減至3%以下，可見如果是周一再申購醫藥分級，周四拋售，套利效果也不好說了。

5萬，讓我淚流滿面的申購下限之所以文字標題說的是“本該完美”，就在於這次套利我並沒有真正完成。

為什么呢？因為一個極小的細節：申購下限！

是的，幾乎所有的分級基金場外申購，都必須是5萬元起，而我當時只是嘗試還想著滾動操作，所以只申購了3萬元，所以到周二未能確權而是資金全數退還——該死的券商啊，軟件一點都不人性化，明知道5萬下限卻在我申購的時候不提醒，非要過兩天才以退款形式無情的告知我申購失敗！真是血與淚的教訓啊！

所以，這里把我的教訓寫給諸位分享，希望大家不要再犯像我這樣的低級錯誤，白白錯失4天4.2%的絕佳套利機會。（文章來源：雪球）