鼎龍股份(行情,問診)：今年看點頗多，將重啟高增長

2013年彩色聚合碳粉的銷售低於預期，今年彩粉出貨量有望翻倍。彩色碳粉是公司增強盈利的關鍵，也是公司的最大看點。自從去年九月份完成彩色聚合碳粉生產線的建設之后，公司一直致力於盡早實現彩粉的規模化生產及銷售。公司低估了彩粉行業的技術難度及市場開拓的方面的障礙，彩色聚合碳粉的生產難度極大，且需要針對性地根據不同的列印機機型甚至硒鼓型號進行適配，嚴重影響了公司彩粉的推廣進度。不過技術上的問題解決得比較順利，僅僅用了半年時間， 13年3月底時公司已經實現了彩粉的規模化自動化生產，遠遠低於國外企業一般所用的三年時間，同時針對不同機型的適配工作進展的也比較順利，公司早已完成了HP佳能列印機用彩粉的研發，在去年也完成了市場占有率第二的列印機品牌三星機型的適配工作，目前正在積極推進市場占有率第三的兄弟列印機的適配研發，鼎龍即將成為唯一一家能夠生產適用於列印機市場占有率前三品牌機型的彩粉企業，而公司主要競爭對手三菱化學只生產適用於HP佳能列印機的彩粉，三星兄弟相容彩粉市場的競爭要小很多，盈利能力也比較強。此外公司正在積極研發復印用彩粉，並已經取得了突破性的進展。復印用彩粉的市場規模與列印用彩粉不相上下，配套復印彩粉銷售的載體生產線的建設已經進入尾聲，今年肯定能夠實現復印用彩粉的銷售。但市場拓展的難度比預期的要高不少，彩色碳粉是成像的關鍵，因而國內外大型相容硒鼓廠商對於核心原材料碳粉的選擇都極為謹慎，不會輕易更換供應商，鼎龍在市場推廣上投入了很大力量，目前彩色碳粉的銷售漸入佳境，在剛過去的2月份已經收到了來自海外相容硒鼓廠商的訂單，目前月均出貨量已經提高到40噸以上。預計今年彩色碳粉出貨量能夠達到600噸左右。

CCA業務將企穩回升。去年CCA業務的營收同比出現較大的下降，主要原因是日本保土谷、東方化學在我國采取了非常積極的市場規則，其在中國市場CCA的價格比鼎龍低30-40%，嚴重侵蝕了鼎龍在國內市場的份額，CCA業務的盈利也大幅下降。但值得說明的是日本企業在國內市場CCA的銷售價格已經低於其成本，這種競爭顯然是不可持續的。此外鼎龍也采取了相應的措施來穩定市場，並已經取得了一定的效果，今年CCA業務將重回正軌，但是由於碳粉行業整體轉向化學聚合彩色碳粉，對CCA的需求正不斷下降，未來CCA業務也比較難獲得較高速度的增長。

推動名圖及科力萊的整合，大力發展自有品牌相容硒鼓。近年鼎龍外延式擴張成果累累，先后完成對珠海名圖的收購及對科力萊的控股，名圖及科力萊均具備快速的新品研發能力及完善的硒鼓回收渠道，收購將有助於鼎龍進一步控制有限的硒鼓空殼資源，增強在行業的控制能力。科力萊的營收與名圖相近，但是盈利能力卻相差甚多，2013年科力萊的凈利潤率僅為8.8%遠低於名圖的15.5%，科力萊的運營質量遠不及名圖。今年鼎龍將大力推動名圖與科力萊的整合，雙方將加強在采購及渠道領域的合作，同時消除下游同樣產品的競爭，提高雙方的盈利能力，以實現1+1>2的效果。當前公司在制造端的版面已經接近完成，未來不太可能繼續收購制造端企業。同時今年鼎龍還準備大力發展自有品牌的相容硒鼓，針對不同的目標市場：政府、電商及商超渠道建立不同的品牌，以進一步提升盈利能力。

版面CMP拋光材料，著眼未來成長。鼎龍在深耕列印耗材產業鏈多年，將自己定位於領先的化學新材料企業。始終堅持內生外延其增長的發展模式，在外延式收購大刀闊斧地向前邁進的同時，公司一直堅持內生式增長。鼎龍經過大量調研，前瞻性地研發CMP拋光墊及拋光液，在蘋果於下半年發布的iphone 6中，將有很大的可能以藍寶石做為手機螢幕基板，這勢必將引起藍寶石產業鏈的大爆發。當前CMP拋光耗材完全由陶氏及卡博特壟斷，利潤極高，是藍寶石主要的加工成本，與我們所想象的不同的是，藍寶石加工所用耗材成本遠高於藍寶石加工設備成本，一次藍寶石加工需要7-8次的拋光， 一塊直徑1.8m的拋光墊的售價高達4300元，使用成本極高，因而下游藍寶石加工企業藍思、伯恩對CMP拋光耗材的需求非常旺盛。CMP拋光墊及拋光液市場規模極大，國際市場規模在15-20億美元，國內市場也達20億人民幣，同時下游需求正處於快速爆發階段。當前公司正在積極研發CMP拋光墊，並已完成拋光液的項目的前期工作。一旦實現突破工業化生產技術瓶頸，將能夠迅速打開市場，提升公司的盈利能力。

維持公司評級為“強烈推薦”。我們預測鼎龍2014-2016年每股收益為0.55,0.74,0.89元，當前公司股價受系統性風險影響嚴重，深度回調，考慮到公司產品具備較強的壁壘且正處於快速增長階段，給予公司14年40倍估值，我們認為公司的合理股價在22-23元，維持對公司的評級為“強烈推薦”。

風險因素：彩色碳粉海內外市場開拓進度低於預期；彩色碳粉價格快速下降；電荷調節劑的銷量不達預期.

（國聯證券 趙心）

匯川技術(行情,問診)：年報靚麗，新業務進入收獲期

業績符合我們的預期，主要原因是市場需求回暖，公司的傳統主打產品保持穩健增長，新能源業務爆發式發展。分項目看，電梯一體化產品和注塑機專用伺服系統營業收入分別取得了34.13%和51.72%的增速。新能源產品由於基數較小的原因，營收增速達584.2%。歸屬上市公司股東凈利潤增速達76.39%，高於營收增速的44.64%。主要原因：一，公司收到的增值稅退稅等政府補助增加，使得營業外收入達1.55億，較去年同期增長166.48%；二，公司銷售費用和管理費用的增速小於營業收入的增速，銷售費用和管理費用增速分別為29.15%和20.04%；三，公司綜合毛利率穩中有升，從2012年的52.20%增至2013年的52.84%。公司力爭在2014年收入和凈利潤均同比實現30%-50%的增速。

期間費用率控制得力。公司在2013年的費用率為21.48%，較2012年降低了2.22個百分點。銷售費用增長29.15%，主要由於分攤股權激勵費用，人員費用增加，運雜費增加。管理費用增長20.04%，主要由於分攤股權激勵費用，人員費用增加。但銷售費用率和管理費用率較12年分別降低1.3和2.97個百分點，分別為10.84%和14.51%。在股權激勵攤銷費用增加4231萬的情況下，費用率的下降難能可貴。財務費用由於定期存款數量的增加和存期的延長，有所減少。

新能源產品的快速放量成為公司新亮點。公司2013年完成新能源汽車電機控制器訂單1.2億元，完成光伏發電產品訂單1.6億元。由於13年新能源產品僅確認收入1.56億元，剩余1.24億元訂單預計將於2014年確認收入。由於新能源業務基數較低，我們預計2014年依然能保持高速增長。

傳統業務方面，新產品將使公司持續保持競爭優勢。通用變頻器MD380已成為市場上的主力產品，新一代通用變頻器MD500，預計2014年推出部分型號產品。新一代通用伺服IS600/IS620P已在多個行業試機成功，在快速定位、軌跡插補、多軸同步控制等效能指標上取得突破。

維持“推薦”評級。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.97、2.73、3.77元。公司3月12日收盤價67元，對應14-16年估值分別為34倍、25倍、18倍。公司未來發展前景良好，空間巨大，我們維持“推薦”評級。

風險提示：房地產市場下滑導致電梯行業需求下滑的風險，應收賬款不斷增加形成壞賬的風險，競爭加劇導致毛利率下滑的風險。

（國聯證券 黃驥）

陽 光 城：向智慧家居產業、智慧社區延伸

事項：陽光城(行情,問診)公告公司與星網銳捷(行情,問診)戰略合作，擬各按50%出資設立合資公司，作為合作平臺共同進軍智慧家居、社區服務市場。3月14日復牌。

擬成立的合資公司注冊資本5000萬元，該平臺通過整合智慧家居終端、互聯網技術以及現代化的社區服務，打造全新的社區運營商，形成以社區為中心整合包含衣、食、住、行、娛、購、游在內的各領域商戶服務資源，時時推送更新活動資訊，未來可以延伸覆蓋社區金融、大數據營銷服務、社區最後一公里物流網點等領域。在方便社區居民生活的同時，獲得服務增值收入。

公司產業鏈向智慧社區服務延伸：智慧社區服務是地產企業轉型的藍海，地產公司自身擁有高粘性的業主資源，由於智慧社區能夠提供其他平臺難以替代的服務，例如小區的物業管理、車輛管理、家庭安防等，其能夠快速、低成本的獲取自身小區的用戶，我們認為智慧社區服務未來有望轉為新的移動互聯網介面，對“最後一公里商圈”的開發獲得增值服務。

該業務和花樣年推出的“彩生活”類似，根據媒體報導，花樣年彩生活2012年實現收入1.85億，凈利潤超過4000萬。該業務毛利率超過40%，凈利潤達14%，均遠高於傳統的物業管理業務。

投資建議：上調至“買入一A”評級：公司正從區域公司向全國化公司邁進，我們看好公司優秀的管理團隊、開發以及融資能力，公司將成長為第二梯隊新龍頭。我們預計公司2013年公司實現銷售金額220億元，同比增201%，2014年有望突破300億。此外公司控股股東及實際控制人計劃在2013年10月底之后的12個月內增持公司2%股份，彰顯對公司未來發展的信心。調整公司2013-2015年每股收益分別為0.64、1.15和1.72元，基於其銷售2014年仍將實現50%以上高增長，上調至“買入一A”評級，目標價2014年PE的8X，9.21元。

風險提示：金融體系去杠桿、經濟增速下滑超預期，再融資受阻

（安信證券 萬知，何益臻）[NT:PAGE=$]

億緯鋰能(行情,問診)：產品獲資質認證，通信后備電源有望成新增長點

獲得泰爾中心認證是進入通信電源招標的必備資質之一。泰爾中心隸屬於工業和資訊化部電信研究院，其認證是國內電信運營商招標時認可的必備資質之一。該產品是公司近年來的新產品，以前雖有小量銷售，但受資質限制，很難參與運營商招標。如今取得認證意味著公司今後將可能進入運營商的招標，對公司業績產生積極影響。

通信電源儲能市場空間大，鋰電化正在加速。中國三大電信運營商大概擁有170 萬個基站需要使用動力儲能電池，大部分基站都使用鉛酸電池。目前中國通信電源每年的市場規模在60億左右，鋰電池的使用率僅在10%左右。目前動力鋰電池在通信電源領域的經濟性和安全性越來越凸顯，運營商招標中也比較青睞鋰電池，因此鋰電池對鉛酸電池的替代正在加速，替代率每提高10個百分點，將帶來6億元左右的增量空間。

4G基站投資啟動，通信電源電池招標迎來高峰。隨著4G網絡牌照的發放，各大運營商開始版面4G推廣，隨之而來的4G網絡基站建設也將在未來幾年迎來建設高峰，整個4G投資在未來幾年將達到2000億元左右，對應的通信電源需求在200億元左右。因此，我們認為未來幾年三大運營商的招標將維持在較高水平，公司將顯著受益。

維持“推薦”評級。我們預計公司2014~2016年每股收益1.39元、1.83元和2.08元，市盈率分別為29倍、22倍和19倍。維持“推薦”評級。

風險因素：（1）電子煙電池產能過剩；（2）電子煙行業面臨政策風險；（3）仲愷二期項目進展不達預期；（4） 收購后整合不力。

（國聯證券 趙心）

首開股份(行情,問診)：已進軍廊坊，將長期受益於京津冀一體化

推盤因素致銷售回落：首開股份公告2014年1至2月實現簽約面積16.5萬平方米，同比下降21.8%，簽約金額20.9億元，同比下降42%。此外，其參股合作項目實現簽約面積1.32萬平方米，實現簽約金額1.54億元。銷售回落主要受推盤量影響，預計未來將回升。

去年全年，公司實現簽約面積140.9萬平方米，同比增4.4%，簽約金額185.8億元，同比增4.4%。

已進軍廊坊，將長期受益於京津冀一體化：公司在北京項目儲備超過550萬平方米，占其土地儲備的30%。此外，公司在環北京周邊仍有部分土地儲備，我們認為公司未來將受益於京津冀一體化的發展。在京津冀一體化的推進下，廊坊將是參與京津資源分配的主力，其本身已經開始被動承接京津的產業轉移及人口外溢，與北京相接，實現“1小時城市圈”缺的或許只是一條地鐵。一體化交通體系建成后，北京、天津的產業及人口轉移將從目前的被動轉變為主動，廊坊迎來歷史性機遇。公司在廊坊擬建國風悅都項目，規劃建筑面積43萬平，目前正處在前期工作。

投資建議：首次給予“買A-A”評級：公司是北京市龍頭開發企業，

我們預計其可能在京津冀一體化中取胥大發展。此外，公司發布了定增預案，發行價不低於5.93元，數量不超過6.75億股，其中首開集團承諾認購數量不低於總數的10%。發行募集資金不超過40億，用於北京、太遠和蘇州項目。目前股價大幅低於增發底價。

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.91、1.21和1.50元，對應的凈利潤增速為26%、34%和24%。我們給予6個月目標價6.05元，相當於2014年5X市盈率，“買入-A”評級。

風險提示：金融體系去杠桿、經濟增速下滑超預期，再融資受阻

（安信證券 萬知，何益臻）

中恒集團(行情,問診)：注射用血栓通持續高增長，降價影響或有限

事件：2013 年全年公司營業收入、扣非后凈利潤分別為39.97 億元、6.25 億元，同比增長105.41%、46.98%；第四季度公司營業收入、扣非后凈利潤分別為9.93 億元、1.58 億元，同比上升29.90%、15.32%。13 年扣非后基本每股收益為0.57 元，同比增長46.92%。

財務狀況：13 年全年營業收入出現大幅增長，主要得益於注射用血栓通銷售的放量及高開票影響，該藥品期間內銷量增長約40%左右。扣非后的凈利潤增速遠小於營業收入增速，該現象出現主要是血栓通高開票所致，導致在銷售收入大幅增長的同時，銷售費用亦出現大幅增長（約為21.48 億，同比增長約248.47%）。期間內應收賬款為2.03 億元，同比增長269%，上升速度較快的原因是銷售模式改變，醫院終端市場快速鋪貨而造成的。我們認為：第4季度凈利潤增速低於預期，主要是銷售模式的改變帶來大量的費用，但該模式使得產品能迅速地在醫院市場鋪開，我們認為14 年注射液血栓通的市場成長邏輯依然存在，增速預計在30%左右。

注射用血栓通持續高增長。1）老齡化加劇、慢病年輕化使得注射用血栓通增長可持續。與此同時，醫保覆蓋率提升等也是心腦血管藥品市場逐漸成長的原因。目前我國心腦血管用藥銷售額僅次於抗感染用藥，銷售額從2007 年的234 億元增長到2011 年的505 億元，增長率在19%以上，未來這一增長趨勢還將持續；2）注射用血栓通價格較為安全，中藥注射液降價影響不大。目前化藥降價已經告一段落，14 年調價的重點應該是中成藥，由於中藥注射劑的高毛利，成為調價預期的眾矢之的。目前市場上預計的調價范圍是10-15%，由於注射用血栓通是獨家品種，在價格方面應該會有一定的保護。如貴州省發改委定價為150mg 規格的是37.72 元/瓶，中標價32.8 元/支，如果降價在5%以內相對影響比較有限；3）定向募集資金解決注射用血栓通產能問題。公司現有注射用血栓通的設計產能僅為27，000 萬支/年，已經遠遠無法滿足市場的需求，公司需要進一步加大注射用血栓通（凍干）產能的投資建設。項目建成將新增2 億支/年的產能，預計5 年內可以投產。

14 年公司主要看點。1）三七價格下降，利於產品毛利率提升。年初至今，亳州中藥材市場的120 頭春七價格較為穩定，一直維持在400 元/公斤左右，但較歷史最高價格770 元/公斤下降約48.1%。三七市場上供大於求已成定局。從目前的全國栽種面積及市場需求來看，三年內全國三七年總產量將達到4 萬噸，而市場需求只有2 萬噸左右，所以我們判斷三七價格很有可能未來兩到三年內都將呈現一個下降趨勢； 2）通過外延式增長，公司產品快速多元化可期。公司於2013 年9 月用5040 萬元收購特安吶制藥剝離房地產、酒店等非制藥、三七種植產業后的80%股權，特安吶制藥擁有國家藥品批文73 個，其中全國獨家產品5 個；功能性保健食品批文2 個；三七發明專利6 項。通過收購云南特安吶制藥，標的公司主要品種是血塞通片、丹參益心膠囊，將增加公司產品線的厚度，改善產品單一的局面。

估值分析與投資規則。我們預測：2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分別為0.81 元、0.92元、1.05 元（不考慮攤薄），對應PE 分別為17X、15X、13X。我們認為：公司的注射液血栓通在醫院終端的增長穩定，且產品價格受到降價影響有限，隨著14 年產品結構多元化及原材料價格下降等利好逐漸釋放，我們維持 “買入”評級。

風險提示：1）公司產品單一風險；2）原材料價格波動風險；3）中藥注射劑降價或超預期。

（西南證券(行情,問診) 朱國廣，何治力）[NT:PAGE=$]

中國平安(行情,問診)：業績大幅增長，金融互聯網版面領先

公司凈利潤和凈資產大幅增長，主要得益於13年壽險業務增速較快：在去年下半年債券市場大幅下跌的情況下，公司凈利潤和凈資產分別大幅上漲40.4%和14.5%，主要得益於壽險業務保費規模和投資收益率同時大幅提升。13年公司旗下各子行業中壽險/財險/銀行/其他的利潤貢獻比例分別為43.2%/20.6%/31.2%/5.0%。

新業務價值增速領先同業，主要因為代理人數量、產能、產品新業務價值利潤率同時上升：公司13年新業務價值同比大幅增長14.1%，預計增速將大幅領先同業。主要因為：1）公司大力開發縣域地區，代理人數量大幅上漲至55.7萬；2）在交叉銷售的促進下代理人產能仍實現小幅提升；3）公司堅決貫徹保監會“回歸保障”的號召，個險渠道中利潤率較高的長期健康險和傳統壽險的新業務占比大幅提升，推動新業務價值利潤率由12年的27.9%提升至13年的30.8%。

可轉債發行后償付能力仍較充足，預計將為14年展業提供有力支援。平安集團償付能力充足率13年底為174.4%，較為充足；此外14年可發行次級債額度仍高達631億元，預計可將集團償付能力提升約36%。充足的資本將為14年展業提供有力支援，預計14年公司新業務價值增速將領先同業。

平安金融互聯網版面領先同業。公司在14年計劃中提到：將繼續圍繞“醫、食、住、行、玩”等生活需求切入門戶，建立領先的互聯網產品和服務平臺。在目前互聯網金融突飛猛進的背景下，預計平安以陸金所、一賬通、萬里通等等為代表的互聯網金融平臺未來將擁有兩大核心競爭力：1）兼具平臺和內容的雙重優勢；2）打通線上、線下兩個渠道。預計在互聯網金融時代平安將最大限度的依托其平臺的力量發揮綜合金融的強大協同效應。

【投資建議與盈利預測】

維持“買入”投資評級。我們看好在綜合金融的驅動下，公司利潤增速和凈資產表現將繼續領先於同業；此外資本壓力解除后預計公司新業務價值增速將繼續領先同業。目前公司14PEV僅0.77倍，橫向縱向比較均處於底部，繼續推薦，維持中國平安 “買入”評級。

風險提示：1）權益市場下跌導致業績估值雙重壓力；2）員工持股仍有3億股，如二級市場減持或帶來短期資金面壓力。

（海通證券(行情,問診) 丁文韜，李欣）

捷順科技(行情,問診)：智慧社區深入人心，調整正是機會

智慧社區漸成房地產商轉型思路共識。從較早推進此項工作的花樣年、萬科，到近期陽光城。在如今房價高高在上，政策不斷打壓的局面下，地產業傳統簡單粗暴的賺錢模式日益受到質疑。為保障長期盈利能力，塑造公司正面良好品牌形象，應用資訊技術、大數據分析技術、移動互聯手段建設智慧社區，為業主提供衣、食、住、行、娛、購、游在內的增值服務，成為地產商的必然選擇。這種趨勢，正是我們長期推薦捷順科技的核心邏輯所在。

項目落地雖有延后，不改線下核心價值。我們預計捷順科技出入口設備全國市場占有率約在7-10%之間，在前三十五大城市市場占有率接近20%，深圳、北京、上海等核心城市市場占有率更高，掌握了重要的線下資源。公司歷史上已經積累了4000萬以上的發卡量，每年還會新增200-300萬新發卡，積累了龐大的社區用戶。公司智慧化產品收入占比接近70%，並擁有自主研發的社區安防管理平臺NISSP，並增資捷羿軟件引進原上海華騰團隊，增強了自身在一卡通發卡和支付清算方面的軟件能力，軟件技術能力毋庸置疑。

預付卡項目落地時間落后市場預期，我們認為其主要難點在於未來盈利需要在公司與社區物業之間分配，智慧社區建設還牽扯到其他金融機構、線下商戶等較多團體，需要進行充分的溝通洽談。第一個項目花費時間最多，但如果有了標桿案例，其他項目將快速推進。我們認為公司在線下市場的核心價值，決定了此項業務的發展潛力。智慧社區模式符合市場潮流，捷順科技必然充分收益。

繼續看好捷順科技在智慧社區領域的發展潛力，近期股價有所調整，或是介入良機，維持“買入”評級，目標價26.50元。我們預測公司2013~2015年EPS分別為0.38元、0.53元和0.76元。目前公司估值不算便宜，但公司在傳統業務方面通過智慧停車設備打開增長空間，在新業務智慧社區領域面臨破冰機遇，此外公司在手現金充沛（5億元），IPO超募資金還有1億元，我們認為公司在推進新業務的進程中，也有可能借助外延式手段。綜合判斷，繼續給予“買入”評級，6個月目標價26.50元，對應2014年約50倍市盈率。

主要不確定性。智慧社區推進不達預期的風險；估值較高的風險；系統性風險。

（海通證券 陳美風，蔣科）