因股災引發的恐慌導致7月6日和7日兩天大宗商品價格連續暴跌，部分品種連續跌停。政府強力救市后，恐慌情緒緩解，大宗商品價格報復性反彈。投資者都關注股市，對大宗商品的關注度下降。事實上，最近幾日，大宗商品的基本面發生了極為重大的變化，顯現了一些重要的跡象，並且這些跡象是我們認為導致經濟過快下滑的根源。

一

對症下藥

7月9日，李克強主持召開部分省(區)經濟形勢座談會，通過座談討論，進一步分析和研判上半年經濟形勢。

對經濟形勢的判斷（政府高層擁有最全面細致的數據，判斷更為可信）

“你們各自匯報的情況有幾個不約而同的結論：二季度比一季度好，下半年預計比上半年要好。”李克強總理聽過8位參會負責人匯報后總結道，“這與相關部門提供的情況大體一致：二季度我們的經濟開始穩中向好，已經形成了一定的趨好勢頭。”

極為重要的是，國務院已經明確指出了經濟動力減弱的根源

李克強總理指出，改革開放以來，中國經濟建設取得巨大成就，主要在於調動了中央和地方兩個積極性。

“我們這幾十年發展，很大程度上依靠各地方‘你追我趕’、競相迸發的競爭力。”他說，“保持經濟中高速增長，不能光靠中央，還要靠各地方，要充分調動兩個積極性。”

這一段論述真是值千金。對症下藥，成本很低，效果極佳。

美國經濟復甦動能已經加強，詳細的分析參見銅中期規則報告《銅價 風箱中的田鼠》。中國貨幣政策一直寬鬆，資金利率大幅下降。中國不缺好的外部環境，也不缺錢，看上半年股市就知道，若說近幾周中國股市最近缺乏的是信心，那么實體經濟就是缺乏積極性。作為中國各種資源的組織者，地方政府官員的積極性是經濟增長的核心動力。

再看一個細節。

7月11日，北京市委、市政府關於貫徹《京津冀協同發展規劃綱要》的意見經市委全會審議通過。北京市委全會強調，京津冀協同發展是一項重大國家戰略。有序疏解北京非首都功能，是京津冀協同發展的關鍵環節和重中之重。

這說明十八大以來醞釀的重大規劃將開始施行。

從2011年中國實體經濟調整至今，積極的力量醞釀了整整四年半，這是辯證法。黨的換屆也接近三年，消極的力量在消化，積極的力量成長。從中央到地方，未來兩年勢必是要干一些大事的。大爺負責外交、軍事與戰略決策，二爺負責穩定經濟增長，六爺負責從嚴治黨。

回顧我黨近百年歷史，在最困難的時候，我們全黨總是能夠團結一致，眾志成城，克服困難，實現目標。

二

邏輯

我們把文章題目定為大宗商品最恐慌的時候已經過去，其背后的邏輯大致如下。

首先是背景，國際環境、貨幣環境，這兩個現在已經明顯好於2014年，不管是貨幣的價格還是貨幣的總量，均好於2014年，現在只要啟動經濟主體的信用擴張，就夠了。提一句，希臘折騰不出什么大動靜的。辦法總是比問題多。在大格局上樂觀，在小格局上謹慎，這是解決問題的戰略思路。

有了好的環境，就更容易成事。

線性邏輯如下：

搜集數據、召開會議——確定問題根源——統一思想——激發積極性——經濟主體開始加碼投資——經濟數據好轉——企業與消費者收入增加——信心增加——啟動良性循環——直至經濟繁榮——政府收緊貨幣政策與財政政策。

現在的中國經濟大致走到了第三步和第四步的位置。

三

大宗商品市場的跡象

直接看圖。

圖1 cbot大豆11合約價格走勢

圖2 cbot玉米12合約價格走勢

圖3 lme銅價格走勢

圖4 美原油價格連續（主力合約連續）

圖5 大商所鐵礦石1509合約價格走勢

cbot大豆、玉米價格已經呈現明顯的漲勢，我們從2015年1月16日以來一直強調逢低做多農產品(000061,股吧)，邏輯是農產品供給容易受到負面沖擊，流動性寬鬆總要有個出口，全球經濟復甦有助於農產品消費的增加，每年8月是炒作美國大豆主產區天氣的視窗。

6月之前，我們強調多農產品、多橡膠和空銅的規則，邏輯是4月30日政治局會議強調穩增長，基建是政府更易控制的，房地產還處於下行周期中。

6月底，我們建議考慮多銅的規則，邏輯是5月經濟數據顯示中國房地產市場已經呈現了企穩的跡象，銷量增速有所攀升，一二線城市房價略有反彈，並且全球制造業擴張的力度有所加強。

四

未來幾個月規則思路

資金管理：每一品種一筆交易的虧損不能超過總資金35%，最多不超過5%，極端情況下不超過10%。

倉位控制：最近經濟不穩定程度很大，尤其是7月份，10%的資金，至多20%的資金，即最多放兩倍杠桿。

品種選擇：強者恒強，弱者恒弱。農產品強於有色金屬，有色金屬強於煤焦鋼礦。

合約選擇：以1601和1605合約為主，中國經濟的好轉可能在2015年8月之后才有明顯的趨勢。從開會統一思想到具體項目落實需要時間。

安全邊際：現在市場依舊比較謹慎，部分品種貼水，選擇一些期貨價格貼水於現貨價格的合約，這樣實體經濟復甦后，貼水修復會帶來額外的收益。

整體上，對豆粕、豆油、棕櫚油、天然橡膠相對樂觀，每次回調都可以買入；對有色金屬和原油相關的品種謹慎樂觀，持續大跌后就是建倉良機；對煤焦鋼礦保持中性偏樂觀，抓住極度悲觀時的超跌反彈機會。戰略層次上，不放杠桿或者較低杠桿，逢低買入，用時間換空間。

世上沒有什么確定的，這次我們賭中國各級政府能夠團結一致向前進，帶領中國經濟走出低迷，為實現中華民族的偉大復興奠定更加穩固的實體經濟基礎。

2015年7月12日

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