11月16日，星期二，暴跌風暴再次席卷深滬兩市，上證指數和深圳成指分別重挫3.98%和4.61%。

如果說前一個交易日探底反彈稍能減輕此前的黑色星期五造成的緊張與恐慌，那么黑色星期二的降臨則讓所有的投資者再次陷入焦慮、迷茫之中。當天上證指數3000點和2900點整數關口一日盡失。

在非常短的時間內，深滬股市接連兩次遭受黑色風暴重創，在每次放量下跌的背后，不僅涌動著多空資金金戈鐵馬式的激烈搏殺，更交織著來自多空兩大不同陣營機構分析師在市場上的搖旗吶喊。

而在市場發生劇烈震蕩的突變后，仔細審視一下各大機構前后的多空表情，其中的微妙與玄機尤為耐人尋味。

堅強的多頭

11月12日，受央行提高存款準備金率及進一步收緊流動性政策預期影響，10月1日以來持續上揚的深滬股市迎來下半年內的首次暴跌。

是日，上證指數和深圳成指分別大跌了5.16%和7.00%，此前對跨年度行情無限憧憬、沉浸在財富效應中的股市，頓時陷入一片慌亂之中。

在大盤遭遇突變的緊要關頭，中金公司、銀河證券、天相投顧成為多頭陣營堅定不移的領軍人物。

“上周A股市場走勢突變，對于后市走勢，我們有以下一些觀點：1.單日大跌并不可怕，也不預示著市場趨勢逆轉。2.負利率及國內投資者缺乏有效投資渠道的現狀短期內難以改變， 相對高企的通脹和極低的固定收益投資回報率和房屋租金率，股票的相對價值優勢依然存在，因此能夠封殺股價大幅下跌的風險。”

11月15日，在深滬股市首遭黑色星期五重創之后，中金公司旗幟鮮明地表達了上述對后市積極樂觀的觀點。

其信心來自于對A股市場與流動性的分析，認為短期波動意料之中，資金面向好格局不變。作為牛市初期的標志之一，指數的短期暴跌有利于利空動能的釋放， 在全球流動性寬松格局不變的形勢下，央行的被動操作只能對指數產生抑制作用，不會改變資金推動下市場中長期向好的趨勢。

11月16日，中金公司對中國股市流動性的問題進一步表達了自己的看法：支持本輪上漲的主要理由是海外貨幣政策二次寬松導致流動性再度泛濫的預期以及中國經濟的見底回升。從中期來看，海外貨幣政策二次寬松確實將使得新興市場有望繼續受益于寬松的流動性。

盡管市場短期接連暴跌的現實極為慘痛和沉重，但對后市持樂觀看法的中金公司并不孤獨，銀河證券便是中金公司在多頭陣營中的堅定盟軍。

自11月初以來，銀河證券看多的觀點至今絲毫沒有發生動搖。

對市場趨勢的判斷依據與中金公司幾乎是不謀而合，“通脹環境下，資產配置面臨困境，當前A股市場成為能夠吸納資金的較少的選擇之一”，這是支持銀河證券樂觀看多的重要精神支柱，11月12日的市場大跌并沒有令其觀點發生改變。

黑色星期五降臨后， 銀河證券的觀點是，通脹形勢出現惡化跡象，緊縮政策調整速度加快、力度增大以及獲利盤消化等因素導致市場深幅調整，市場更多的考慮政策變量的作用只能是對市場的短期運行節奏有所改變，從長期看，中國經濟乃至于全球經濟仍處于復蘇之中，人民幣升值趨勢仍然明確，股市流動性仍然較為充裕，國內負利率狀況不斷走高，資產配置困境仍然突出，而目前投資者情緒并沒有處于亢奮之中，還是比較理性的，因此，對股市也不必悲觀。

天相投顧為多頭陣營中另外一個頗具實力的旗手，其不僅認為市場流動性寬裕的基本格局不會因為上調存款準備金率而改變，而且堅決認為，中國 10月經濟數據的向好將會是指數繼續上行所依靠的根本。

在積極看多中國股市未來趨勢的機構中，絕大多數將市場的上漲動力歸結于流動性充裕的驅動，對中國經濟增長之預期并不是十分樂觀，此舉令天相投資顧問在多頭陣營的領軍人物中也顯得獨立特行。

令人印象深刻的多頭領軍人物還有申銀萬國：依據新增信貸增長、居民戶存款大幅減少超預期， 堅持市場流動性依然充裕的觀點，在11月12日繼續建議投資者“控制倉位，逢低介入”。

然而，空頭與多頭是資本市場天生的一對冤家，在市場持續上揚、多頭言論廣為流傳之時，空頭的聲音并沒有就此銷聲匿跡。

決絕的空頭

與多頭陣營針鋒相對，空方陣營亦有表現非常突出的三大冷酷劍客，分別為東北證券、中投證券和東方證券。

同樣是在11月15日那天，東北證券極其強勢地向市場亮出了冰冷的看空觀點——“緊縮之后遭遇暴跌，這并非調整的結束”。

東北證券令多頭最心驚肉跳的看法是，如果說10月19日的首次加息，市場還對是否進入加息周期、貨幣政策是否進入趨緊抱有懷疑、存在幻想，那么準備金率的再次上調則表明控通脹、緊貨幣成了必然選擇。境外流動性預期的高峰可能暫時已經過去，國內政策緊縮的預期已經形成；同時，國內儲蓄搬家的高峰也許已經過去。

“至于境內外流動性高峰之所以已經過去，是因為美國二次量化寬松后，新興市場國家包括中國多選擇了匯率彈性、 嚴管國際投機資本流動，同時，以加息手段抑制通脹，將通脹放在更顯著的位置。這是新興市場對日本當年‘日元升值+低利率’策略選擇的修正，顯示新興市場國家對通脹、資產泡沫的警惕。”

因此，東北證券信心十足地斷言，國慶以來的市場反彈是流動性躁動下的爆發性反彈，并沒有得到政策面和業績面的有力支撐。因此，依然比較適宜定義為大平衡市下的反彈而非大牛市的起點。

中投證券同樣為不看好10月份以來的上漲行情，其看空的主要理由是：中國經濟僅僅是企穩，經濟基礎并不堅實；緊縮預期仍在強化中，逐步弱化市場尋夢的沖動；伴隨著緊縮加碼，市場重心將承受資金成本上升與企業盈利下滑的雙重壓力，市場重心有逐步下滑的風險；機構倉位進入高位。后市有可能朝著財富效應弱化的方向運行，導致機構流動性壓力增加而減倉。

在看空的陣營中，東方證券的觀點同樣擲地有聲：“十一”之后，A股市場強勁上漲的動力并非來自國內外經濟基本面好轉的驅動， 上漲行情本質上屬于流動性推動的估值修復，目前的經濟環境并不支持其中期上漲趨勢。財政、貨幣政策雙雙緊縮態勢的不斷強化將會逐漸改變市場的流動性預期。

基于推動A股市場中期趨勢性上漲的關鍵驅動因素已然缺失的判斷，東方證券堅定強調本輪回升僅為反彈而非反轉，對A股中期投資前景的看法極其謹慎。

在眾多空頭看來，中國貨幣政策轉向緊縮態勢確立之時，將是多頭依靠流動性充裕謀求股市財富效應的夢碎時刻。

除了空頭三劍客與多方重量級選手旗幟鮮明地針鋒相對外，在市場的動蕩之中，我們還可以發現機構另外一幅異樣的面孔。

“雙面”高盛

在每次市場暴漲暴跌之際，總是有一些機構會以迅雷不及掩耳之勢，迅速改變自己此前的看法，對此市場總是略帶嘲諷地將其稱為大變臉。

其中以高盛的嘴臉最讓人捉摸不透。

11月12日，高盛對前一個交易日的A股市場走勢發表看法：認為市場大部分時間內低開高走，強勢上行，但尾盤石化、銀行的急漲急跌令指數劇烈波動，中小盤個股在避險情緒的打擊下出現較大幅度回調。技術面上，兩市綜指下方支撐依舊強勁，上行趨勢沒有改變。

可是令人意想不到的是，高盛在同一日竟然以郵件形式赫然提示：近期中國央行連續性的貨幣政策，很可能引發加息預期，建議客戶賣出手上獲利的全部中國股票。

據有關報道，高盛建議賣出的獲利股票的報道從香港傳入內地。

11月15日，高盛對A股市場的看法則轉為，上周黑色星期五使得指數一舉擊穿多條中短期支撐線，上證綜指及 300指數的下方支撐均在年線附近。由于下跌度過快，大盤短線仍將面臨拋售的壓力，不建議早盤即搶反彈。

市場之所以對高盛態度轉變及作法有所猜疑，甚至有人將上周黑色星期五爆發歸因于高盛的一紙投資建議，是因為，高盛在此前一直積極唱多中國股市，尤其是其政策決策層有著常人難以企及的人脈關系，更令市場對其觀點改變的背后暗含著進一步緊縮政策的推出。

在不久前的10月末，高盛發布了一份積極看好2011年前景的中國投資策略報告，報告的題目為《2011年前景：增長的堡壘》。

高盛上述報告中指出，市場對于宏觀經濟硬著陸或緊縮政策過于嚴厲的擔憂正在逐漸消退，盈利增長將是2011年股市回報率的主要推動因素，流動性的強勁前景可能將估值推至過高水平。

那么是什么令高盛從積極看多中國股市轉為積極做空，背后的真實原因或許極其微妙莫測。