「獅王」匯豐控股(00005.HK)本周一(4日)公布季度業績雖未算突出，三大營運指標(股東回報率、成本效益比率、核心一級資本率)僅資本率達標，但經券商調整後上季稅前盈利略優預期，兼且匯控管理層對環球及經營前景指引樂觀，重申了「漸進派息」及回購政策，雖未來營運表現仍有待考驗，但業績改善及派息增加的憧憬，已先穩著追求增長及股息回報的投資者信心，而匯控季績後股價靠穩。

【大行普看好 冀返紅底股】

大行在匯控季績後普遍「收貨」，對其看法正面，本網此前綜合10間大行報告，有3間於業績後調高匯控目標價(包括摩通、瑞銀及大摩)，其中5間更予匯控目標價100元或以上，憧憬其可重返「紅底股」。現價相當預測明年市賬率1.13倍，估值貼近英同業萊斯銀行1.16倍，並較歐洲同業估值略高。不過，匯控的潛在股息回報達5.2厘，亦普遍較歐美同業吸引。然而，匯控未來前景仍受美國退市步伐(退市、加息周期有利其淨息差)牽引，兼且在歐美等地面臨監管環境挑戰，兼且環繞其訴訟未有明確結果，需防撥備或需提高，可成未來盈利負累。

匯控第三季列賬基準除稅前利潤上升30%，達致45.3億美元。息差走勢主宰銀行的利息收入。匯控財務董事麥榮恩透露，集團第三季度淨息差為2.22厘，較首半年的2.17厘擴闊。展望明年，行政總裁歐智華會上表明，明年美國退市，孳息率曲線提升，肯定對匯控淨息差有利。不過，集團的債券持倉，或會因息升而錄得賬面虧損。

市場關注的資產質素方面，匯控第三季貸款減值及其他信貸風險準備為15.93億美元(見附表)，按年下跌7.38%，按季跌18.1%。匯控在季績指貸款減值下降，主要是受惠於房地產市場改善，中東及北非受惠於前期提撥的準備撥回額，抵銷了拉丁美洲及歐洲的撥備增幅。

【前景持樂觀 資本率超標】

匯控季績的「亮點」之一，是管理層對環球及經營前景指引樂觀。匯控行政總裁歐智華表示，對環球經濟復甦感樂觀，因中國內地經濟正穩定增長，將利好香港和亞太其他地區。美國經濟應會繼續增長，但屬於歷來較慢的速度。英國經濟應有正數增長，並會超越歐元區。儘管明年墨西哥經濟會增強，但預期拉丁美洲區內的生產總值增長仍然緩慢。集團對環球經濟增長的預測保持不變，2013年增長2%及2014年增長2.6%

匯控行政總裁歐智華亦預期，內地政府將於即將舉行的「三中全會」，公布一系列財政及金融改革措施，並對此感到樂觀。他相信，中國經濟將可軟著陸，料內地今年經濟增長可達7.2至7.3%之間，明年經濟增長7.4%，可繼續成為亞太區經濟火車頭。由於本港業務佔集團比重不少，按匯控第三季業績而言，香港地區表現仍佳，稅前盈利按年大升16%至21億美元，佔集團總體稅前利潤的46.7%近「半壁江山」，訊息當然令人鼓舞。

近年環球銀行業面臨資本要求提高的趨勢，匯控上季資本實力加強，核心第一級資本比率提升至13.3%(6月底為12.7%)，不單優於市場預期，亦較原定下核心第一級資本比率目標在9.5%至10.5%「超標完成」。

【現金能力強 明年擬回購】

就市場早前擔心集團需預留資金，應付英國審慎監管局(PRA)的銀行業的新資本指引(CRD)新要求，行政總裁歐智華稱，該行目前的核心第一級資本比率(按照巴塞爾協定三的計算)已逾10%，而監管局冀推進的資本監管框架，具體細節及落實方法均未明確，匯控仍繼續與監管方面保持溝通。

而財務董事麥榮恩更大派「定心丸」，指該行現金生產能力強，即使第三季向股東派息20億美元，普通股權一級比率仍較次季10.1%改善至10.6%。他指若經濟環境許可、資本要求比率明確下來，明年股東會上，希望可推進回購以股代息股份的計劃。

雖然上述兩大利好因素──息差有望改善以及維持「漸進派息」，對股價明顯起支援作用。不過，由於目前仍然處於低息環境，加上集團致力減債以及出售非核心資產，惟核心業務受低息環境令增長疲弱。其中，近年盈利動力之一的炒房業務(環球銀行及資本市場)(GBM)，第三季稅前盈利僅18.52億美元，按季跌13.3%，是連續第兩個財季錄得倒退，若與今年首季的35.88億美元比較，顯示明顯回落。據瑞信統計的數據，而GBM業務佔集團總體稅後盈利比重，由首季的42.5%降至40.9%。至於商業銀行業務的盈利同時連跌兩季，按季再跌3.3%至18.82億美元。

【轉型仍需時 表現待考驗】

瑞信報告指，匯控旗下貿易融資的數量上升20%，抵銷了利潤率按年跌33點子的負面影響，不過該行指，匯控利潤率見底仍言之尚早，因第四季利息率仍按季跌4點子。此外，瑞銀認為，集團核心收入增長大致按年持平，因集團仍致力消減債務去槓桿化，相信轉型期仍需多一年時間。以待集團重拾增長動力，方能獲得評級提升，現予匯控「中性」評級，及目標價90.5元。

早前匯控旗下的美國匯融於股東集體訴訟案中敗訴，被裁定須作出24.6億美元賠償。匯控發言人表示，公司計劃提出上訴。而匯控亦在季報中指出，已就環球私人銀行業務監管的調查方面，作出提撥準備。

此外，近日據《路透》報導，包括匯控、德銀、摩通等六家銀行，疑似操縱歐元銀行同業拆息(Euribor)指標，遭歐盟反壟斷監管機構罰款。市傳六家銀行的罰款額，共高達50億歐元；而單以匯控去年營收635億美元計，其罰金最高達63.5億美元，即約495億港元。但亦有分析指，匯控繳付最高罰款的機會不大，由於訴訟涉眾多不明朗因素，或「手尾較長」。

綜合而言，匯控的季績未見主業顯著反彈，主要管理層對環球經濟、息差前景的看法樂觀，加上仍有意增派息回饋股東，但關鍵仍是美聯儲局的退市步伐、中國的經濟走勢、以及匯控未來能否交到理想業績(包三大營運指標能否均見改善)，而非只單屬依靠管理層唱好前景。(ca/w/a)

阿思達克財經新聞

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