海利得(行情,問診):增長勢頭強勁 “強烈推薦”

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超，余嫄嫄 日期：2014-10-29

投資建議

公司工業絲、簾子布、塑膠類三大業務增長強勁；石塑地板市場空間龐大且成長性高，未來有望成為公司又一拳頭業務，看好公司持續發展潛力。我們預計公司2014-2016年的EPS為0.43/0.58/0.78元，當前股價對應PE為20.3/15.2/11.3倍，維持“強烈推薦”評級。

投資要點

事件:公司發布2014年第三季度報告，1-9月營業收入為17.32億元，同比增長6.43%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.37億元，同比增長68.87%；每股收益為0.31元。其中第三季度實現營收6.09億元，同比增長3.51%；實現盈利4580.2萬元，同比增長49.89%；實現每股收益0.11元。業績符合半年報預告，公司同時預告2014年歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.42億元-1.82億元，同比增長40%-80%。

普通絲盈利下滑，三季度凈利潤環比略有下降:公司前三季度營收小幅增長，凈利潤增長強勁。高增長來源於三個方面:工業絲景氣，盈利能力提升；塑膠類天花膜爆發式增長，高階差異化產品占比提升；簾子布認證順利，放量明顯。分季度來看，三季度實現營收6.09億元，環比和同比小幅增長；實現凈利潤4580萬元，同比增長49.89%，環比下降21.83%。凈利潤環比下降，主要是三季度普通絲價格下滑較多，上加原料PTA生產商聯盟提價，導致普通絲價差收窄。三項費用各有增長，總計費用率為10.61%，整體費用控制較好。公司治理完善，經營穩健。

原油暴跌致PTA價格持續下滑，普通絲盈利下滑風險基本消除:近期國際油價暴跌，價格已經下滑至每桶80美元附近，PTA企業利潤提升，原有的PTA產業聯盟也不攻自破，PTA價格持續下滑。目前普通絲需求整體較好，價格繼續下行風險不大，PTA價格下滑后普通絲盈利已有所恢復。

車用絲高增長，新建產能保證車用絲持續發展:車用絲增長強勁，成本加成定價模式保證車用絲穩定高盈利。分產品來看，高模低縮絲承接新客戶訂單，增長明顯；滌綸氣囊絲已應用於奔馳、寶馬、奧迪等品牌汽車，對尼龍66氣囊絲替代加速進行；安全帶絲需求旺盛，產能已出現瓶頸。公司將繼續新建4萬噸車用絲，主要是用於安全帶絲和氣囊絲的生產，車用絲占比達到70%，公司盈利能力及盈利穩定性將進一步提升。

簾子布項目虧損收窄，公司有望成為全球第三大供應商:簾子布進展較為順利，月銷量已達1000噸（含白坯布）左右，上半年虧損1000多萬，下半年虧損將繼續收窄。目前國內客戶已率先放量；國際客戶中，住友已大批次供貨，米其林、固鉑已實現小批次供貨，大陸等也進入限定使用期。明年國際客戶將繼續放量，國內客戶占比將下降，簾子布整體盈利能力將明顯提升。此外，公司簾子布項目二期建設穩步推進，預計明年四季度投產。由於PF的簾子布部分產能逐步退出市場，海利得未來有望承接這部分訂單。因此公司簾子布在3萬噸的基礎上，未來還有可能繼續擴產至6萬噸，海利得有望成為全球第三大供應商。

塑膠類業務突破燈箱版面限，天花膜成增長新亮點:公司穩步推進廣告燈箱布擴建，同時積極開拓差異化產品，例如天花膜、天花布等產品。其中天花膜產品定位高階，毛利率高，上半年實現了爆發式增長。天花膜放量下，塑膠類差異化產品占比提升，競爭力和盈利能力顯著提升。

環保石塑地板市場巨大，有望成為公司又一拳頭業務:美國環保石塑地板市場最近3年出現井噴式發展，市場容量約200億美元，且仍在快速增長，而歐洲市場同樣龐大。公司800萬噸平米的產能建設將分兩期建設，一期預計今年年底建成投產，二期預計明年下半年開工建設，因此明年即可貢獻增量。公司引進了業內知名團隊運作環保石塑地板業務，第一步公司將與歐美地板渠道商合作，采用OEM的方式實現銷售；第二步公司將注冊石塑地板品牌自己進行運營。石塑地板龐大市場空間及高成長性為這塊業務提供了良好的發展前景，未來有望成為公司又一拳頭業務。

風險提示:簾子布認證進度低於預期風險；滌綸工業絲下游需求持續低迷的風險；塑膠類產品需求低迷的風險。

神州資訊(行情,問診):盈利質量持續改善 資金管控逐漸成效

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-10-29

事件評論

毛利率繼續改善，收入增速降幅同比收窄。1、神州資訊單三季度營收同比減少4.44%，較上半年營收降幅已經有大幅收窄，同時單三季度凈利潤同比降低33.67%是凈利潤增速較中報有所放緩的主要原因。2、但是公司前三季度營業利潤1.12億元，同比增長40.91%，主營業務在收入瘦身的情況下經營仍處於良好的盈利態勢，公司前三季度營業外收入同比減少2645萬元（政府補助減少）是對凈利潤增速造成波動的最大干擾因素。3、公司前三季度經營活動產生的現金流量凈額同比增加31.7%，表明公司在資金管控方面已經初步取得成效。

應用不斷橫向拓展，打造全國最強系統解決方案供應商。公司主要投資看點在於盈利水平的提升:1、公司傳統優勢行業應用主要集中於政府（稅務、財政、公安、海關等）、金融（銀行）和電信運營商三大領域，內生穩健增長的同時，公司可以借助資本市場的力量謀取外延擴張版面新的行業高盈利增量市場；2、公司各項產業版面已經進入規模經濟階段，后續研發及渠道投入邊際成本遞減，而技術和品牌優勢帶來的訂單規模逐步遞增；3、公司當前主要通過頂層設計、公共資訊平建設的角度切入智慧城市海量市場，產品以軟件為主，有利於整體盈利水平提升。

公司坐擁全國最強大的IT渠道，后續通過深度挖掘用戶價值是公司利潤率提升的主要邏輯，我們認為主要有三方面途徑:1、從簡單整合向整體解決方案演進，提升自有產品（諸如頂層設計、咨詢方案等）在整合方案中的比重；2、專業技術服務市場即將興起，公司多年來的外資品牌的技術服務經驗將發揮作用；3、軟件開發業務的跨行業擴張，我們判斷公司將通過內部資源調配及外延並購來提升公司在其他行業的軟件開發能力。

投資建議:預計公司14~16年EPS分別為0.76、1.02和1.38元（考慮股份增發后），維持推薦評級。

國瓷材料(行情,問診):核心業務利潤受日元貶值拖累 深耕利基市場優化產品結構

類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：裴云鵬 日期：2014-10-29

公司2014年三季報顯示:2014年前三季度營業收入2.57億元，營業成本1.59億元，實現歸屬母公司凈利潤0.44億元，同比分別增長30.84%、51.81%和 -19.36%。

陶瓷墨水業務並表，成營收、應收增長主要原因。由於康立泰並表導致前三季度主營業務收入和應收賬款分別增長30.84%、124.77%，應收賬款周轉率從去年同期的3.99下降至2.36。上半年2014年三水康立泰的業績承諾為1800萬元，公司持有國瓷康立泰60%股權，2014年前三季度公司的少數股東損益為432.11萬元。

快速引入高純氧化鋁產品，進入LED、鋰電池產業鏈。此類產品同公司主營MLCC產品同屬利基市場范疇，但下游的分布卻要廣泛得多，有利於公司淡化MLCC產品帶來的客戶過於集中的風險，以及國內下游產業鏈的逐步完善帶來的部分匯率風險的規避。

高純氧化鋁技術路線關乎市場定位。2012-2013年該產品全球的行業龍頭日本住友化學分別在日本和韓國2次擴建生產線，目前共擁有4800噸/年的高純氧化鋁產能，用於LED藍寶石基板、鋰電池耐熱隔膜、電極涂層的生產。國內廠家分布於大連、山東、重慶等地生產規模相對較小，僅河北鵬達擁有5000噸/年的大規模產能。大多國產產品采用水解法，與國外技術龍頭采用的高成本醇鋁法相比，成本低但純度相對住友的99.999%的純度有一定差距。所以不同產品路線對應產品定位不同，從而影響定價和利潤空間。

納米復合氧化鋯擴產豐富產品結構。公司納米復合氧化鋯200噸/年中試生產線年初投產至今，目前的狀態已經滿負荷運行，計劃擴產1500噸/年，分兩期實施。目前納米復合氧化鋯產品單價約在20萬元/噸以上。納米復合氧化鋯下游也較為分散，有變相增韌材料、耐火材料、精細陶瓷、傳感器材料、燃料電池材料、光學材料、電子基板等。

我們預測公司2014-2016年EPS為0.63、0.79、1.12元，公司通過股權收購快速進入多個利基市場，與原有大客戶市場和服務模式差異較大；經營模式的逐步多元化的確能夠幫助公司規避客戶集中度過高的風險，但也對市場開發提出了新的挑戰；預計新項目的效益最早將於2015年上半年顯現；我們給予52倍市盈率及“增持”評級，半年目標價32.52-38.92元。

隆平高科(行情,問診):行業逐步向好 重視公司戰略性投資價值

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鐘凱鋒 日期：2014-10-29

業績簡評

隆平高科，公布三季報，收入達 8.21 億元，同比增長-9.87%，歸母凈利達1.16 億元，同比增長101.04%。其中，單季度Q3 收入同比增長44.29%，歸母凈利同比增長66.37%。

經營分析

預收顯示去庫存趨勢:三季度公司的預收款達到2.25 億元，同比增長44.39%，而存貨達到11.98 億元，同比僅增長4.18%。預收的大幅增長與庫存的微增顯示了行業去庫存的潛力與趨勢。今年對於種子板塊而言，最大的基本面就在於庫存周期拐點（登海的預收狀況同樣不錯），根據農技中心的數據，本銷售季玉米、水稻種子的庫存都將下滑，我們認為將會在逐步開始的銷售旺季中得到體現。

中信集團入駐是行業加速整合信號，種業航母隱約可見:中信集團成為第一大股東之后，我們認為行業加速整合的趨勢已經充分顯現，從市值的角度來看:僅從國內種子市場考慮，我國種子市場將突破千億（主要靠種糧比提升），按龍頭公司占據25%（參考美國CR3 約50%，孟山都約25%），凈利率約10%來計算，則龍頭公司擁有25 億凈利潤可期，參考孟山都估值（約20-25 倍），那么龍頭公司享有600 億左右市值的公司可期；而我們於之前的報告中已經提示過，隆平目前是集平臺、資金、政策為一體融合最為到位的上市公司，我們看好其能夠成為我國最終的幾座種業航母之一，中信集團的入駐將是一個標志，戰略性看好隆平未來3-5 年的表現。

投資建議

考慮到攤薄，預計公司 14-16 年EPS 分別為0.30、0.40、0.51 元，建議投資者關注其未來3-5 年的戰略性投資意義，預計未來外延擴張會逐步加快，催化劑會逐步增多，維持“買入”評級。

福星曉程(行情,問診):海外市場業務運行良好 新品研發涉及多個領域

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：龐立永 日期：2014-10-29

事件:公司發布《2014年第三季度報告》。2014年1-9月份，公司實現銷售收入為1.49億元，較上年同期相比減少17.42%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為4328.10萬元，較上年同期相比減少36.72%；每股EPS為0.39元。低於我們此前預期。

點評:

海外市場業務運行狀況良好。隨著公司的加納降損項目、配網建設項目的不斷推進，公司獲得了合作伙伴加納ECG公司的認可，並與周邊國家包括南非、肯尼亞、多哥、塞拉利昂等非洲國家建立了良好的商務聯系。未來隨著公司推動海外市場的新項目的發展，將穩步推進公司國際化進程。

新品研發涉及智慧電表、超聲波計量、智慧家居等領域。公司目前正在進行的研發產品有針對智慧電表應用的32位通用MCU、基於TDC技術的超聲波流量計量SoC及運用在物聯網、通信、安防、智慧家居、智慧城市、電力領域中的無線與有線相結合的SoC。在電網建設領域，公司技術覆蓋從用電端到發電、配電，給客戶提供了全方位的設計、服務與指導，可以為客戶豐富其產業鏈條，擴大市場規模。

盈利預測及投資評級。我們預測福星曉程2014-2016年的歸屬母公司股東凈利潤分別為1.07億元、1.52億元和2.01億元，對應的每股收益分別為0.98元、1.38元和1.84元，我們維持公司“增持”評級。

風險因素。公司加納電網改造項目施工進度不及預期；加納主權及單一客戶風險；公司晶片銷售不及預期；加納光伏產業政策風險。

當升科技(行情,問診):新產品量產在即 明年業績拐點

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：張熙 日期：2014-10-29

投資要點:

1、事件

10月24日，公司發布了2014年三季報。2014年前三季度實現收入4.7億元，同比增長3.17%，歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為58.7萬元，同比下降87.86%，EPS為0.0037元，符合市場預期。Q3實現收入1.71億元，同比增長11.33%；凈利潤虧損132萬元，同比下降152.27%。

2、我們的判斷與分析

（1）公司前三季度凈利潤下滑87.86%

2014年前三季度，公司產品銷量與上年同比略有增長，但受國內市場競爭加劇的影響，產品價格較上年同期有所下降，導致銷售收入下滑。

公司凈利潤同比下降87.86%，主要原因是（1）募投項目投產導致經營和折舊成本上升（2）現有產品售價下降（3）參股公司湖南星城石墨凈利潤同比減少，導致公司投資收益下降（4）定期利息收入減少，短期融資增加，導致利息支出及承兌貼息增加，導致財務費用同比增長201.5%（5）由於市場競爭加劇，國內客戶付款周期較長，導致應收賬款壞賬計提增長明顯。

（2）政策驅動新能源汽車銷量，有望明年集中爆發

在指導性檔案《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020年）》和免征購置稅等政策刺激下，新能源汽車銷量於今年9月創出新高。近期廣東省政府印發《廣東省2014-2015年節能減排低碳發展行動方案》，力爭廣東省新能源汽車超4.5萬輛。國家和各地推廣補貼政策相繼落地，導致新能源汽車需求迅速升溫。同時，目前新能源汽車推廣目錄已經統一收歸工信部，地方保護壁壘的打破激活了市場競爭。明年是試點城市的目標考核年，新能源汽車銷量有望在明年集中爆發，預計產銷量有望達到25萬輛，導致相關產業鏈高速發展。

（3）公司車用動力型多元材料處於客戶測試階段，新產品量產在即

公司客戶結構相對集中，日本三洋、三星SDI、LG化學、日本SONY和比亞迪(行情,問診)等是公司的長期戰略伙伴。小型鋰電方面，針對未來高階市場需求的高電壓高容量鈷酸鋰產品已經完成小試。動力鋰電方面，公司已經成功開發了適用於動力汽車使用的鋰電正極材料，並與市場現有產品相比具有明顯優勢。在新廠區江蘇當升試生產總體情況良好，產品效能達標，客戶反饋情況良好，已完成了4個大客戶的預審核。公司目前正在加速認證中，已經開始量產準備工作。

（4）鎳鈷錳（NCM）三元材料將成為動力鋰電的主流正極材料

鎳鈷錳（NCM）三元材料，綜合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三種材料的優點:

（1）充放電過程中結構穩定，Mn4+不參加反應，從而不產生Jahn-Teller效應；（2）安全效能高，工作溫度范圍寬；（3）比容量高；（4）成本較鈷酸鋰低。目前是最有希望取代成本高昂的鈷酸鋰（LiCoO2）。

從材料在高電壓下的結構穩定性來看，鈷酸鋰在充電電壓高於4.2V時，晶體結構會逐漸坍塌。導致必須摻雜改性，但這種摻雜改性通常對材料的其他效能有害。

而鎳鈷錳酸鋰三元材料在4.5V時晶體結構是穩定的，因此其循環效能是有保障的。

從材料的熱穩定性和安全性而言，鎳鈷錳酸鋰三元材料相比較錳酸鋰和磷酸鐵鋰而言要差一些。磷酸鐵鋰正極材料的低溫效能和倍率放電已經可以達到鈷酸鋰的水平，但受制於技術瓶頸，磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低，無法滿足150Wh/kg左右的需求。

公司自2008年開始研發多元材料，產品率先出口日本和韓國市場。公司借助多年與日韓鋰電客戶的緊密合作優勢，奠定了在多元材料方面國內的技術領先地位，有助於公司進一步邁向大型動力鋰電市場。從生產工藝來看，目前當升是第一個按照現在日韓最先進的裝備水平上的設計的生產線，核心關鍵設備都是進口的。

3、投資建議

我們看好公司新產品所帶來的業績推動，短期看好公司運用於小型鋰電的高階鈷酸鋰銷售放量，長期來看，公司提前版面發展用於動力鋰電的三元材料，技術領先於市場，未來電動車全面啟動帶來的鋰電池正極材料需求大幅增長，公司作為國內鋰電池正極材料龍頭企業，業績彈性將明顯放大。我們認為公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元，當前股價對應PE為113.42x、30.79x，我們看好公司明年的業績釋放，給予公司“推薦”評級。

4、風險提示

1、市場競爭加劇；2、產能無法釋放；3、新產品開發推遲。

啟源裝備(行情,問診):業績符合前期判斷 關注項目進展

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2014-10-29

事件:公司公布2014年三季度報告，前三季度實現營業收入18980萬元，同比增長7.76%，歸屬於上市公司股東的凈利潤439.7萬元，比上年同期下降幅度為49.56%，實現EPS為0.036元，業績符合我們前期的判斷。

點評:

三季度業績符合我們前期的判斷，業績的反轉仍然需要時間。

從前三季度主營的業務發展情況來看，主營業務電工專用裝備總體經營情況好轉，效益較上年同期增長；蓄電池裝備業務經過前期培育，行業知名度逐步樹立，業績有所釋放；子公司江蘇啟源雷宇電氣科技有限公司對公司利潤的貢獻同比增幅較大，前三季度實現營業收入6650.87萬元，比上年同期增長21.33%，歸屬於上市公司普通股東凈利潤181.79萬元，比上年同期增長83.66%。

隨著公司新產品的投入和雷宇電氣的穩定增長，公司傳統業務有望逐步走出低谷。為了公司的戰略轉型，公司積極引進電子特種氣體和脫硝催化劑項目，將成為公司未來的主要看點，但轉型的時間仍然需要等待，前三季度並沒有實現業務收入。啟源領先電子材料項目生產類設備及輔助設備大部分已經采購，目前正辦理相關行政許可，前三季度尚未投產。后續需要繼續關注項目的進展，未來的業績反轉仍然值得繼續期待。

銷售費用率和管理費用率有所下降，財務費用率有所上升。前三季度公司的管理費用實現2986萬元，較去年同期增長5.04%，管理費用率為15.73%，較去年同比下降0.41個百分點，略呈下降趨勢。銷售費用實現1699萬元，同比下降14.98%。銷售費用率實現8.95%，同比下降2.39個點，顯示公司的管理費用和銷售費用的控制能力較強。財務費用同比增加923萬元，財務費用率實現-3.23%，較去年同期提升5.49個百分點，主要是公司募集資金利息收入減少所致。

經營性現金流存在一定的壓力，繼續關注后續的變化。前三季度經營性現金流量凈額實現1117.91萬元，較去年同期凈流入977.82萬元，主要是啟源雷宇的收款增加所致。從應收賬款的情況看，前三季度應收賬款15462.72萬元，較年初增加3023萬元，增長24.3%，增幅較快，后續需要繼續關注應收賬款變化。投資活動現金流量凈流出7031.24萬元，較去年同期流出658.95萬元，主要是因為支付了啟源大榮的投資款所致。籌資活動現金流量凈額-2258.6萬元，較去年同期流出4257.34萬元，主要是因為去年同期包含了子公司啟源雷宇吸收少數股東現金投入；本期實施了2013年度利潤分配方案，上年同期未進行利潤分配。

維持“推薦”評級。我們維持14、15、16年EPS分別為0.38元、0.78元、1.08元，對應PE分別為51倍、25倍、18倍。由於后續電子氣體項目和脫硝催化劑項目將繼續推動，有望進入投產期，所以我們繼續維持“推薦”的評級。

風險提示:傳統業務繼續下滑的風險、項目進展不達預期的風險。

博威合金(行情,問診):合金棒材龍頭 未來擴張動力顯著

類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：邱祖學 日期：2014-10-29

公司是銅合金棒線材龍頭。公司專注於銅合金棒線材的研發生產，公司目前擁有公司擁有年產5.2萬噸銅合金棒、1.2萬噸銅合金線、2萬噸銅合金板帶材的生產能力，產能位列國內銅合金棒材、線材行業前列。公司產品定位於高階，部分品種應用於軍工領域，研發能力突出，每年的研發費用高達6000多萬元，使得公司在銅合金棒線材研發領域一直處於領先地位。

公司募投項目進入產能釋放階段，未來業績彈性較高。公司IPO時計劃新增4.8萬噸/年的產。其中無鉛易切削黃銅項目、高精密銅板兩個項目分別於去年9月和12月建成投產，變形鋅鋁合金項目並將在10月份投產，我們判斷，新建項目投產有望大幅提升公司業績彈性。

公司外延式擴張預期強烈。公司在2013年年報中明確提出，發揮公司資本優勢，實現資本增值。公司進一步明確要走品牌經營和資本運作相結合的發展之路，發揮公司資本優勢，充分利用資本市場，整合全球資源，集聚核心能力。公司將通過兼並、收購或者重組，鞏固和擴大自身的競爭實力，實現企業跨越式發展。這意味未來公司將借助資本市場，走上外延式擴張發展之路。

盈利預測。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為31.3、40.8、53.9億元，實現歸屬母公司凈利潤0.82、2.66和3.03億元， EPS分別為0.38、0.54和0.85元，考慮到公司未來兩年業績將快速釋放，並且外延式擴張預期強烈，我們將公司的評級提升至“推薦”。

風險提示。1）銅價波動風險；2）募投項目進展低於預期風險。

聚飛光電(行情,問診):業績穩健增長 增發助力led業務

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：高小強 日期：2014-10-29

事件描述

聚飛光電（300303）周五晚間披露三季度報告，今年前三季度公司實現凈利潤1.31 億元，同比增長34.40%；前三季度公司實現營業收入7.61 億元，同比增長43.54%；前三季度每股收益0.46 元，同比增加34.40%。同時，公司也公布了定增預案，發行不超過3000 萬股，募資6 億元，進行LED 擴產。

事件評論公司三季度收入及凈利潤增長情況良好，單季度收入達到2.80 億元，為歷史新高，但因為基數大的原因，季度同比增速下滑至32.69%。另外公司單季度凈利潤達到4755 萬元，數值也為歷史新高，同比增速則為30.76%。前三季度，公司充分拓展智慧手機、平板電腦的背光市場，占有率達到較高水平，另外，大尺寸背光領域，三季度公司新增一家知名大尺寸廠商進入前五大客戶，顯示出公司良好的客戶認可度。財務指標方面，公司三季度毛利率為29.31%，保持穩定，期間費用率則為10.08%，略有上升。

公司為國內領先的LED 封裝器件廠商，客戶認可度高，因此在市場需求快速增長，對於公司自身規模也提出了新的要求，通過資本市場融資手段，將有助於公司產業實現跨越式的發展。公司擬發行不超過3000 萬股，募資6 億元，因此，對應的發行價應不低於20 元，而當前股價為18.75 元，顯示出公司對於自身企業素質及成長性的良好信心。

公司將進行背光及照明封裝的擴產。背光LED 產品擴產項目總投資3.2億元，項目實施后，預計公司每年將增加13 億顆/年背光器件、2800 萬條/年背光中、大尺寸燈條的產能。達產后，新增年平均產品銷售收入5.97億元，年凈利潤8759.10 萬元。照明LED 產品擴產項目總投資2.14 億元，項目實施后，預計公司每年將增加22 億顆/年照明器件產能，達產后新增年平均產品銷售收入3.34 億元，達產年凈利潤3233.99 萬元。這一增發預案也體現出公司正式大規模發展LED 照明產業的決心。

作為一家優秀的LED 封裝企業，公司將均衡的以大小尺寸背光器件、照明LED 器件以及光學膜材料為發展路徑，客戶認可及自身體量將不斷增強，其長期成長性值得看好。因此，我們維持對公司的推薦評級，14-16年EPS 為0.65、0.85、1.10 元，對應PE 為29、22、17 倍。

華峰超纖(行情,問診):市場占有率持續提升 競爭優勢明顯

類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：蘇淼，裴云鵬 日期：2014-10-29

事件。公司公布三季報，2014年1-9月份公司銷售收入為6.94億，同比增長25.59%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為8244.49萬，同比增長18.42%，基本每股收益為0.52元，其中第三季度的單季度銷售收入為2.28億，同比增長18.39%，單季度凈利潤為2504.94萬。

運動鞋用合成革的需求比較弱，導致業績小幅低於預期。此前我們預計2014的銷售收入為9.89億，凈利潤為1.44億，目前由於運動鞋用革的需求比較弱，而且現金流壓力比較大，因此公司削減了在運動鞋領域用革的量，受此影響，公司2014年的銷售收入和凈利潤都小幅低於預期。2014年1-9月皮革鞋靴的產量增長為2.74%，比2013年略有好轉，在目前下游需求比較弱的情況下，皮革企業都大力開拓其他領域，包括汽車內飾革、沙發革等領域，由於其他領域的占比比較小，短期之內我們預計整個皮革不會出現明顯的行業性的改善，更多是優勢企業不斷擠壓其他企業的市場份額。

2015年業績增長的主要來源是現有產能開工率的提升。公司現有超纖革的產能為3600萬平米，目前的開工率比較低，2014年我們預計公司的銷量增速大約為30%-40%左右，因此2015年公司業績增長主要來源於下游市場的逐步開拓帶來的開工率的逐步提升。上市以來，公司的市場占有率逐步提升，產能規模持續提升，目前市場占有率大約為20%左右，未來隨著開工率的持續提升，我們認為公司的業績增長將非常穩定，每年大約30%左右的增長速率。

公司競爭優勢非常明顯，市場占有率會持續提升。與同行相比，公司在超纖行業的競爭力非常明顯，專注於超纖革主業，現金流非常充裕，充分發揮公司在超纖革基布領域的競爭優勢，市場占有率不斷提升，目前公司已經是超纖革行業的龍頭企業，而且企業的產能不斷擴張，我們預計未來2-3年公司的市場占有率會提升到40%以上。

業績和估值。我們調低此前的盈利預測，所得稅按照15%估計，預計2014~2016年的每股收益為0.79、0.99、1.26元，維持 “買入”評級。

風險提示。新增720萬平米的產能釋放進度低於預期。