友阿股份（行情，問診）:網購平臺成為新亮點

類別：公司研究 機構：山西證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：樊慧遠 日期：2014-09-26

公告內容

公司發布關於020平臺業務進展情況說明的公告，公告了020平臺業務進展及“友阿特品匯”的上線安排。

投資要點:

明確新O2O戰略。公司將建設湖南省首個包括網絡購物、生活服務、遊戲娛樂、政務服務四大特色平臺在內的公共消費服務平臺，最終實現友阿由區域性特色服務到全國性綜合服務的全面升級。網絡購物平臺是公司020平臺戰略項目最重要部分。網絡購物平臺除了“友阿特品匯”之外，還包括以友誼商店貨品為支撐的網上名品店“奢品匯”、友阿全省其它百貨店上線的“精品匯”和以本地特色為主的“湘品匯”。 “友阿特品會“成為新亮點。公司首期打造的是定位於中高階正品特賣購物網站-“友阿特品匯”tepin.com，確定於10月20日正式上線。“友阿特品匯”定位於中高階正品特賣購物網站，初期商品結構與奧特萊斯相似，經營商品包括男裝、女裝、鞋履箱包、戶外運動、床品家紡、內衣等近300個品牌2萬多款商品，上線期間SKU將超過10萬。“友阿特品匯”支援“銀聯”、“支付寶”和“財付通”等支付方式，同時支援公司購物卡支付，並且可以提供積分、余額查詢服務。

積極拓展新領域。在零售主業低迷的大背景下，公司積極拓展了新的業務領域，為公司謀求新的增長點。公司進行的新拓展有:1）投資參與燕山街舊城改造項目土地一級開發，以獲取土地對友誼商店進行擴建；2）與常德市武陵區人民政府簽署戰略投資框架協議，進一步鞏固和拓展常德市場；3）投資成立友阿彩票公司，進軍彩票銷售領域；4）投資農銀並購基金，擬通過其優先收購或參股符合公司發展戰略需要的目標企業；5）成立友阿黃金珠寶公司，專業發展黃金珠寶的連鎖經營。6）涉足手游領域，以2000萬元對融網匯智進行增資，占其增資后注冊資本的10％，預計融網匯智2014年將上線六款手機遊戲和一款手機遊戲服務平臺級產品。

投資建議。預計公司下半年將有部分地產業務進入結算期，公司2014年、2015年EPS分別為0.74元和0.87元，對應的動態PE分別為20倍和17倍，考慮到公司在湖南地區的龍頭地位和豐富的儲備項目，給予公司“增持”評級。

風險因素。1、新門店擴張帶來的短期業績風險；2、地產業務結算的不確定性；3、全渠道拓展低於預期。

久其軟件（行情，問診）:數據挖掘高於市場預期 戶累積支援估值增長

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2014-09-26

投資者對B2B 行業應用（數據挖掘業務）、B2C 變現（積分墻業務）、各業務協同性、估值存在疑慮。

數據挖掘標桿業務獲國家領導人認可。根據上海市教育科學研究院網站，2014年9 月，陳國良院長向習近平總書記匯報國家教育決策系統，久其軟件負責該系統的技術實現。它基於海量教育數據（中國教育六十余年的年鑒等資料），以大數據分析和挖掘為手段，形成280 多個決策應用主題及80 多個監測報告。

投資者對公司的大數據業務預期不足，它將橫向復制至其它客戶和行業。大數據事業部處理結構化數據，智通勝創從事Hadoop 平臺研發、數據分析及精準營銷，提供四種軟件產品，其數據源可為非結構化數據。依賴教育、交通、衛生等客戶的標桿案例，數據挖掘業務會橫向復制至其它政府部門以及金融、電信等行業，路徑與東方國信（行情，問診）（300166.SZ）相似。

投資者不必擔心積分墻業務。它將拓展多元化移動廣告方式（如Banner、試駕、問卷調查）、進入其它市場（例如Android）。積分墻僅為億起聯的起點發展B2C 業務、行業應用並非成長的沖動，三塊業務有協同。B2B 軟件積累優質客戶資源、數據處理技術；行業應用利用客戶資源，並從B2B 業務的數據處理技術中衍生大數據技術。B2C 業務利用客戶資源和大數據技術。

投資者不必擔心公司的市盈率偏高。快的打車、嘀嘀打車、Uber 分別在過去半年、過去一年、過去2.5 年估值增長3 倍、100 倍、60 倍，直接原因為用戶數增長。我們預計經過約2 個月全國推廣后，活躍司機數量已過萬人，用戶數還將快速增長，使用市盈率估值會低估用戶數快速增強的潛在商業價值。

維持“增持”評級，分部估值對應百億市值。預計2014 年億起聯不並表、2015年起全年並表， 2014-2016 年凈利潤為0.70、1.40、1.82 億元。考慮到收購億起聯股本攤薄，不考慮其它並購可能，每股收益為0.36、0.73、0.95 元，現價對應的2014-2016 年市盈率為90、44、34 倍。維持“增持”評級。

金明精機（行情，問診）:大股東延長一年解禁 顯對公司發展信心

類別：公司研究 機構：長江證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉軍，章誠 日期：2014-09-26

事件描述。

金明精機公告稱收到公司控股股東、實際控制人馬鎮鑫先生及其家族成員余素琴女士、馬佳圳先生和王在成先生書面出具的《關於追加股份鎖定的承諾》，前述股東自愿承諾對其所持公司股份追加限售期，為期一年，共計6750 萬股，占股本55.71％。

事件評論。

延長一年解禁，彰顯對公司發展信心。大股東及一致行動人在最近一年內未曾減持，並自愿延長一年解禁（限售日由2014 年12 月29 日延長到2015 年12月29 日），體現出大股東對公司發展前景的的信心。

堅定看好其發展前景，持續成長能力突出。具體分析如下:

公司是所屬細分行業龍頭，管理能力突出，主業成長性仍然可觀。

積極進行產業延伸，由單一的膜設備生產商拓展至膜生產商。膜設備瞄準進口替代市場，替代空間巨大。由膜設備生產商拓展至膜生產商，拓展保鮮、軍品等應用，打開更大的市場。且得到陶氏化學等國際巨頭提供專利和技術支援，產業成功延伸是大概率事件。

預計未來外延拓展穩步推進。積極研制新設備，並加強與國際巨頭合作，培育新的業績增長極，擴大市場空間及中長期潛力。

業績預測及投資建議:預計2014-15 年收入約為3.63、4.33 億元，凈利潤分別約0.71、0.95 億元，EPS 分別約為0.59、0.79 元/股，對應PE 約39、29倍，維持“推薦”評級。

風險提示。

新業務的擴張速度低於預期。

通富微電（行情，問診）:積極擴充產能 搶占先進封裝測試市場

類別：公司研究 機構：東北證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：潘喜峰，李學來 日期：2014-09-26

高開工率帶動業績大幅提升，有利因素促發展。上半年，公司維持95％左右的高開工率，業績大幅提升:營業收入為9.79億元，同比增19.97％；歸屬於母公司所有者的凈利潤為4，941.5萬元，同比增102.05％。今年以來全球半導體行業景氣度保持增長勢頭，6月份工信部出臺的《國家整合電路產業發展推進綱要》將扶持國內行業發展，有助於公司的業績持續增長。

強化產業鏈合作，提高先進封裝技術及市場開拓能力。8月26日，公司與華虹宏力、華力微電子簽署《合作意向書》，將在晶片設計、8/12英寸晶片制造、凸點制造、微凸點測試等中段工藝技術、FC/TSV/SiP等先進封裝測試技術方面進行戰略合作。合作有望加速提升公司先進封裝測試技術水平和開拓優質客戶的能力。

募投項目順應市場發展需要，擴充先進封裝產能。隨著移動智慧終端產品市場需求的快速壯大，帶動BGA、Bumping、WLP、Cu Pillar等先進封裝技術的快速發展與滲透。公司具備全面的先進封裝技術，通過募投項目快速擴大先進封裝產能，有望搶得先進封裝市場先機，提高公司的競爭力和盈利水平。

堅持發展優質客戶資源，移動智慧晶片市場廣闊。德州儀器、意法半導體、富士通等全球頂尖半導體公司，以及國內優秀設計公司都是公司的優質客戶。國內移動智慧晶片設計企業的快速壯大為公司提供廣闊的發展空間。

盈利預測:預計公司2014-2016年的EPS分別為0.19元、0.32元、0.41元，當前股價對應動態PE分別為46.26倍、27.28倍、21.28倍。考慮公司未來業務的成長性，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示:公司先進封裝產能擴產速度低於預期；先進封裝市場開拓低於預期；半導體行業景氣度下降。

新世紀（行情，問診）:重大資產置換獲無條件審核通過 看好公司移動互聯入口的稀缺性和高成長性

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2014-09-26

1.事件

新世紀（數字天域借殼）9 月24 日晚公布公告稱:公司於2014 年9月24 日收到中國證券監督管理委員會的通知，經中國證監會上市公司並購重組審核委員會於2014 年9 月24 日召開的2014 年第51 次工作會議審核，公司重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得無條件審核通過，公司股票將於9 月25 日復牌。

2.我們的分析與判斷

新世紀通過與數字天域進行資產置換及發行股份購買資產的方式實現主營業務的轉型，此次證監會無條件審批通過新世紀的重大資產置換，意味著在交易完成后，新世紀將持有數字天域100％的股權，上市公司現有資產、負債、業務等將被剝離，數字天域的聯絡OS、中間件平臺及相關應用等優質資產及業務同時注入上市公司。

數字天域的主營業務是向超過400 家手機制造商、手機設計公司、晶片制造商等終端公司提供手機軟件整體解決方案或功能模塊，免費提供基於Android 系統二次開發的智慧手機操作系統、中間件及相關APP應用，數字天域通過運營其自有APP 應用和分發第三方APP 應用獲取收益。未來國內及發展中國家市場智慧手機對功能機的替換市場空間仍巨大，結合數字天域和智慧機晶片廠商的深度合作、我們看好數字天域的高成長性。

3.投資建議

我們看好數字天域在移動互聯入口的稀缺性、與聯發科等智慧手機晶片廠商的深度合作、穩固的第三方應用和遊戲分發的能力，以及未來智慧手機對功能手機替換的巨大市場空間給公司帶來的高速成長機會。

根據數字天域承諾業績，預計2014~2016 年EPS 分別為0.51 元、0.66 元、0.84 元，對應PE 分別為72、56、44 倍，繼續維持“推薦”評級。

[NT:PAGE=$] 華光股份（行情，問診）:節能、環保、新能源成為公司發展的關鍵詞

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2014-09-26

報告摘要:

通過資產置換，公司整體資產的盈利能力有所提升。國聯華光電站工程有限公司成為公司控股子公司后，增強了公司從鍋爐等設備制造到工程總包的產業鏈體系，同時，華光電站工程公司多種電站工程的設計、建造能力也為公司戰略調整帶來一定的基礎。資產置換除去提升公司整體盈利能力外，在某種程度亦助推了公司向清潔能源、環保裝備供應商轉變。

作為公司起家的鍋爐設備，也在經歷著不斷產品結構調整的過程，節能高效、環保成為調整的關鍵詞。公司先后開發了F級余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐（爐排爐、流化床）、污泥焚燒鍋爐等，使得公司在高效、節能、環保領域的鍋爐應用取得了不錯進展。

華光股份煙氣治理業務近兩年取得快速發展，除去華光新動力環保公司的技術、研發能力等優勢以外，公司長期在火電系統經營所積累的客戶資源也起到了重要作用。面對未來較大的脫硫、脫硝等市場，公司一方面加大技術研發，另一方面，公司加大與相關公司合作，同時發揮公司在鍋爐、煙氣治理雙重優勢，為客戶提供一站式服務，降低雙方的交易成本，增強項目的優化對接，有助於提升公司爭奪訂單的能力。

國聯華光電站工程有限公司的置入，華光股份在集團內部定位於光伏電站項目的EPC總承包的概率相對較高，無錫一棉項目至少給公司在光伏開發方面提供了一次實戰機會。未來一旦集團層面加快發展以光伏為代表的新能源業務，公司無疑將享受到蛋糕做大的益處。

投資評級:維持2014-2016EPS分別為:0.45元、0.56元、0.82元，市盈率分別為:33.24、26.56、18.35，給予“增持”評級。

投資風險:行業競爭激烈程度超預期帶來的毛利率大幅波動等。

鵬博士（行情，問診）:搶占家庭入口成為熱點 固定寬帶網絡資源和用戶價值凸顯

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2014-09-26

1.事件。

近日我們對鵬博士進行了跟蹤研究，結合阿里云與萬科日前宣布達成戰略合作，雙方將通過應用云計算、物聯網和大數據技術，打造國內首批聯網的小區—“未來小區”這一事件，我們認為有必要重新評估鵬博士的固定寬帶網絡和用戶的價值。

2.我們的分析與判斷:

作為互聯網入口的移動端已被搶占，但家庭端的入口之爭才剛剛開始；互聯網公司與運營商合作搶占家庭入口將更有效、更具規模優勢，並帶來運營商網絡和用戶價值重估。

鵬博士作為國內三大基礎電信運營商之外，擁有固定寬帶網絡資源最大、家庭寬帶用戶數最多的駐地網寬帶運營商，在全國各大價值城市的社區網絡覆蓋用戶達到5，250 萬戶，在網用戶702 萬戶。我們認為這些網絡資源和家庭用戶，都是互聯網企業版面智慧家庭入口所必需的，也是雙方未來可能合作的基礎，而雙方的合作必將帶來網絡資源價值和用戶價值的重估，實現1 加1 大於2 的效果。

3.投資建議。

我們認為鵬博士在寬帶接入和骨干城域網的長期投入、IDC 方面的積極版面、智慧終端方面的開放進取，使得公司的“云管端”一體化平臺版面已見成效，從而實現網絡資源的有效累積，帶來家庭用戶數的快速增長，這些網絡資源和家庭用戶將成為未來與互聯網公司在智慧家庭入口領域進行合作的最有價值的資源。

預計2014~2015 年收入分別為75.06 億元（+28.7％）、93.67 億元（+24.79％），歸屬母公司股東對應的凈利潤分別為6.06 億（+39.63％）、8.09億元（+33.51％），每股收益EPS 分別為0.44 元、0.59 元，對應PE 分別為38 倍、28 倍，維持“推薦”評級。

邦訊技術（行情，問診）:堅持大邏輯 消化小反復

類別：公司研究 機構：國金證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：張帥 日期：2014-09-26

事件.

邦訊技術於25日晚公告終止收購廈門凌拓的相關重大資產重組，並承諾自終止重大資產重組公告之日三個月內不再籌劃重大資產重組。

評論.

我們認為這是邦訊轉型中的小反復，因為公司的大邏輯並未變化:1、邦訊技術本身主營業務從2014Q4開始進入收益期，自身盈利大幅改善相好為公司提供轉型的良好支撐不變；2、公司收購深圳博威，適逢小基站即將步入商用，面臨設備收入毛利齊升、通信業務商業模式轉型的絕佳契機不變；3、公司轉型的外在壓力和內在動力不變。

我們認為公司當前估值不貴，如有較大幅度調整仍是中期較好的買入機會:1、4G投資周期輪動，室內覆蓋確定性轉好，我們預計公司傳統業務2015年可貢獻EPS0.7元；2、公司已完成現金收購深圳博威及並表，根據其業績承諾，2015年可貢獻EPS0.125元；3、我們認為公司在目前情況下實現2015年0.830元的EPS確定性較大，當前股價市盈率27.81倍，考慮到公司轉型預期、小市值溢價、以及小微基站業績超預期因素，我們認為當前股價並無顯著估值風險，如遇調整是良好的買入機會。

投資建議.

考慮到公司已完成博威並表，我們調整公司盈利預測到2014~2016年收入分別為4.32億元、8.28億元和10.28億元；歸屬凈利潤分別為3588萬元、1.33億元和2.06億元，對應EPS將分別為0.224元、0.830元和1.286元。維持“買入”評級，目標價位29.05元，對應2015年35倍PE。

西泵股份（行情，問診）:老樹開新花

類別：公司研究 機構：光大證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉曉波 日期：2014-09-26

公司簡介:

西泵股份是國內歷史最為悠久的汽車水泵制造商之一。公司傳統優勢產品汽車水泵國內市占率已經超過40％，排名行業第一。此外，發動機進、排氣歧管產量也達到行業前三。目前公司收入來源超過60％是由汽車水泵貢獻；進、排氣歧管收入占比接近四分之一。

長期看法:

站在長期的視角下，我們戰略性看好公司長期增長潛力，未來看點主要集中在市場調整和產品升級。 市場方面:乘用車在汽車領域的優勢地位已逐漸顯現，與世界發達國家相比，中國乘用車滲透率還很低，未來提升空間巨大。公司近年來將版面從商用車調整到乘用車市場，為今後的發展找準了方向。

產品方面:在公司傳統優勢領域中，公司擁有整合汽車水泵與發動機進排氣歧管行業產能的能力，未來將持續提高產能擴大市場份額。在新能源汽車產業鏈與渦輪增壓發動機配件維持較高景氣程度的情況下，公司利用研發優勢持續提高電子水泵與渦輪增壓進排氣歧管以及渦輪增壓殼體的產能。我們十分看好公司電子水泵與渦輪增壓發動機配件成為公司新的利潤增長點。

短期看法: 短期來看，公司經營業績迎來拐點。未來三年收入維持30％的復合增長。同時，隨著定向增發的完成，公司未來產能能夠得到落實，消除了公司未來增長的不確定性。

估值與評級 我們測算公司14-16年eps分別為0.4、0.75、1.15元。由於公司增長確定性較高，並且未來或將持續受益於新能源汽車產業鏈與渦輪增壓發動機行業高度景氣，我們給予公司15年40倍PE，目標價30元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示:

1 新能源汽車產業鏈補貼力度減弱 2 全球汽車產業景氣周期下行

建研集團（行情，問診）:戰略合作天堂矽谷 檢測業務擴張步伐加速

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王絲語 日期：2014-09-26

投資要點

戰略合作天堂矽谷，加快檢測業務發展步伐。9月19日建研集團公告與天堂矽谷簽署戰略合作協議，公司高管減持556萬股給天堂矽谷，受讓方承諾一年內不主動進行減持。這次合作主要針對公司戰略規劃與並購思路進行專業梳理，以抓住檢測行業整合機會。天堂矽谷擁有眾多優良標的資源，並購基金業務運作良好，有利於公司加速檢測領域擴張。此外公司高管以較低價格轉讓股權也充分體現對檢測業務並購和未來股價的信心。

檢測業務延伸發展，多種擴張方式並進。近年來公司積極延伸檢測業務內部資質，版面消防、建筑維保管理、環保和氣象檢測等，部分項目已進入報備階段，未來市場空間可期。已有建筑、鐵路和公路檢測等項目發展良好，業績年增長保持10％以上。部分省級建科院混合所有制改革為公司擴張提供新方式，公司有意參股加快跨省版面，借助建科院科研技術提升業務實力。從擴張領域來看，公司一方面關注已有的建筑和鐵路公路檢測，同時關注跨行業並購。從政策層面看，2月份國務院發布《關於整合檢驗檢測認證機構的實施意見》，鼓勵非國有資本參股組建混合所有制檢測檢驗集團，我們認為2-4年內政策有望充分落實，從業務發展和估值提升來看，現在是公司第三方檢測業務版面的大好時機。

減水劑業務盈利穩定，未來擴張趨緩。受益成本端工業萘價格改善，2季度公司業績創新高。我們預計下半年原料價格反彈有限，隨著三代減水劑占比逐步提升，毛利率有望持續改善，減水劑業務穩定增長。目前公司已在全國十個省份版面產業基地，其中重慶、廣東等地區業績增長迅速，預計未來市場占有率將進一步提升。隨著減水劑業務版面完善，我們預計后期公司跨省擴張速度較前幾年將有所回落。

維持“買入”評級。考慮到公司成本端持續改善，與天堂矽谷戰略合作加快公司檢測業務轉型。我們維持EPS1.04/1.32/1.66元，維持“買入”評級。

華海藥業（行情，問診）:原料藥增補獲批 利好制劑出口競爭力提升

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-09-26

左乙拉西坦片增加原料藥供應商的申請獲得FDA 批準。

近日，公司發布公告，公司收到FDA 的通知，公司制劑產品左乙拉西坦片關於增加華海生產的左乙拉西坦原料藥的補充申報獲得批準。這意味著公司已能夠使用成本低廉的自有原料藥來生產左乙拉西坦制劑，產品競爭力有望大幅提升。

公司尚有多個產品具備競爭力提升的潛力。

公司賴諾普利、賴諾普利&；氫氯噻嗪、貝那普利、卡托普利等品種的ANDA文號均是通過向其他企業購買的方式獲得的。與左乙拉西坦類似，這些品種也需要在增加原料藥供應商申請獲得FDA 批準后，方能用自有原料藥生產。

其中賴諾普利及其復合制劑的美國市場空間廣闊，我們預計公司在2015 年有望完成原料藥增補，屆時公司利潤有望得到較大幅度增厚。

伴隨產品線不斷豐富，公司制劑出口的盈利能力有望快速提升。

本次增補獲批，是公司繼厄貝沙坦復方制劑之后，年底第二次有產品獲得FDA 批準。2012 年以來，公司的FDA 申報數量快速增長，累計已有20 余種產品處於FDA 的審批過程之中。伴隨獲批周期來臨，我們預計公司每年獲得FDA 批準的產品數量有望逐年增多，制劑出口業務的盈利能力有望快速提升。

估值:目標價16.5 元，給予“買入”評級。

我們預計公司2014-16 年EPS 為0.44/0.58/0.80 元，基於瑞銀VACM 工具（WACC8.4％），通過現金流貼現得到目標價16.5 元，給予“買入”評級。

駱駝股份（行情，問診）:受益於中國汽車保有量提升的汽車起動電池行業龍頭

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：陳實 日期：2014-09-26

鉛酸汽車起動電池行業有望受益於中國汽車保有量的不斷增長。

我們預計未來3 年汽車起動電池行業有望實現14.6％的銷量復合增速，由於:1）行業需求同時受汽車產量和保有量所驅動，預計當年需求量=汽車產量X1+3 年前保有量/3；2）11~13 年汽車保有量復合增速為17.5％，遠超產量增速的6.6％，預計對應14~16 年兩者復合增速為17.8％/11％； 3）具有成本優勢的鉛酸電池瞬間承受電壓更高，是起動電池主流選擇，中長期內被替代概率不大。

受益於環保標準的不斷提升，龍頭企業如駱駝股份有望不斷增加市場份額。

我們預計未來3 年公司汽車起動電池市占率將由13 年的18％提升至16 年的30％，收入復合增速或高於行業，14~16 年實現24％，主要由於:1）行業準入門檻變高，公司作為行業龍頭，護城河不斷加深；2）蠶食小型企業份額，並擴張售后市場；3）收購兼並具備一定生產規模的中型企業，提升市場份額。

公司提升后市場業務占比、改進生產方式、完善銷售網絡，來增加凈利潤率。

產品結構:“前裝帶動售后”的規則，有望增加客戶數量，並且擴張售后市場，目前公司前/后市場的毛利率為18.5％/25.5％，售后市場的開拓應提高公司整體盈利能力。生產方式:拉網式生產線在節省鉛原料的同時提高人工效率，規模效應有望進一步降低單位成本。銷售網絡:扁平化的銷售網絡、靈活的銷售政策使費用率一直維持在低位。公司對限制股解鎖的政策顯示，2011~15 年扣非后凈利潤復合增速有望至少實現25％。

估值:目標價19.0 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

我們預計公司14/15/16 年的EPS 為0.80/1.06/1.34 元；基於瑞銀VCAM 工具（WACC=9.5％）通過現金流貼現得出目標價19.0 元，對應15 年PE 為18X，低於行業平均的27X。

華懋科技（行情，問診）:國內安全氣囊布及氣袋行業的龍頭企業

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：周煜斌 日期：2014-09-26

國內安全氣囊布和氣袋行業的龍頭企業。公司是國內目前主要的安全氣囊布和安全氣袋供應商之一，下遊客戶包括延鋒百利得、瑞典奧托立夫、吉絲特、日本豐田通商、韓國可隆以及整車廠商比亞迪（行情，問診），同時公司借助下遊客戶間接進入了各大知名汽車整車廠商供應鏈體系，包括大眾、通用、奧迪、沃爾沃、歐寶、克萊斯勒、別克、福特、馬自達、尼桑、榮威、長城、奇瑞、江淮、吉利等。同時，公司的主要產品安全氣囊布屬於產業用紡織品行業，是國家產業政策支援行業。2013年公司實現營收3.96億元，其中安全氣囊布3.02億元，安全氣囊0.67億元，凈利潤為0.89億元。

公司競爭優勢明顯。公司是國內較早進入安全氣囊布行業並實現大規模商業化生產的公司。由於安全氣囊布是產業用紡織品領域里一項具有高技術含量的產品，具有較高的市場壁壘；同時經過多年合作，公司客戶優勢明顯，因為整車廠或安全氣囊制造商在選擇安全氣囊布和安全氣袋生產企業的時候都需要經過嚴格的認證，一旦成為合格供應商，就很少會被替換。此外，公司憑借技術研發和產能優勢，提升產品結構，業務向下游安全氣囊縫制延伸，這也將成為公司未來新的增長點。

募投項目擴充產能。公司本次IPO擬公開發行3500萬股，募集資金主要用於安全氣囊布新建廠房項目、工業用布新建研發中心項目和補充流動資金。募投項目的投建，一方面有利於公司提高產能，搶占安全氣囊布的市場份額，提高市場占有率；另一方面可以進一步提升公司研發實力和完善產品結構，拓展未來的市場增長點，增強公司核心競爭力。

盈利預測與估值。我們預計公司14-16年EPS分別為0.75、0.88和1.02元，給予公司2014年16-18倍的市盈率，對應合理價值區間為12.0-13.5元。

風險提示:下游汽車行業景氣度能否持續；向下游延伸可能導致盈利能力下降；代替材料的風險。