人民幣走貶 自1月以來已下跌3% 中國信貸泡沫仍是隱憂

人民幣近期少見走貶

英國《每日電訊報》報導，中國人民幣出現近 20 年來單周最大貶幅，幾乎要觸發龐大的賣壓。雖然外界認為，中國央行是蓄意讓人民幣貶值，不過摩根士丹利 (Morgan Stanley) 強調，中國正面臨信貸泡沫，潛在違約問題嚴重。

近來壞消息充斥，傳中國投資人拋售香港物業，甚至有人不惜降價 20%，以求快速取回現金。而流動性的緊縮，也帶來浙江房產龍頭興潤置業資金鏈斷裂，負債近 5700 萬美元。

人民幣周四快速跌至 6.23 兌美元的水準，自 1 月以來已經下挫 3%，完全不同於過去緩升的長期政策。摩根士丹利分析師 Geoffrey Kendrick 表示，人民幣失守 6.20 ，市場上外匯商品 TRF (目標可贖回遠期合約)，帳面損失已經達 35 億美元。

摩根士丹利指出，這可能造成潛在「非線性移動」，推動人民幣跌至6.38，離岸目標可贖回遠期合約的帳面損失，會擴大至75億美元，並讓人民幣朝 6.5 前進。

Kendrick 表示，新加坡、台灣及南韓的銀行，都有大量曝險，這也可能帶來中國航空、運輸與物業公司，以及許多接受銅、鐵做為抵押品的金融企業，出現嚴重打擊。

中國企業已在香港市場借了約 1.1 兆美元，透過複雜的網路套利交易，借來美元投資人民幣資產，其中不少是槓桿操作。在美國聯準會計畫升息的背景下，這些交易風險大增。

大摩認為，要是貶勢更重，中國央行有可能需要藉由出售美元債券，來進場干預。在 2012 年 6-7 月，當局花了 800 億美元，來捍衛貨幣。(接下頁)

[NT:PAGE=$]

到目前為止，中國似乎是故意讓人民幣走貶。Capital Economics 的 Mark Williams 及 Qinwei Wang 指出，由資料來看，中國央行在上個月買進 250 億美元國外債券，迫使人民幣走跌，其動機可能是要教訓投機客，遏止熱錢流入。

不過，也有人懷疑，中國當局可能悄悄轉為貶值政策，試圖遏止過剩的信用。Societe Generale 的  Kit Juckes 表示，中國如果愈想達到經濟成長目標，弱勢的貨幣會愈有幫助。

由中國總理李克強周四所說，中國將採取措施，迅速「穩定增長及擴大內需」，標示著北京當局擔心緊縮走得太遠。Societe Generale 估計，央行今年可能會削減銀行準備金率 200 個基點。

摩根士丹利指出，中國正接近「明斯基時刻 (Minsky Moment)」，代表現在快要到一個轉折點，信貸泡沫會在重壓下破滅。「有證據表明，債務增長已經過度而且不具生產性」，2000 年代初及中期，1 元人民幣的債務約帶動 1 元的 GDP，現在需要 4 元人民幣債務，才能帶動 1 元 GDP。

大摩說，很清楚地，現階段投機及龐氏融資主導了中國的經濟，問題在於何時及如何解決。如果失序出現，中國經濟成長可能短期內會跌至 4%。