晨星基金市場報告 2016年第一季

◆整體基金市場表現概述

2016年第一季，受到中國經濟數據不佳、人民幣貶值、陸股熔斷機制上路，及國際油價頻頻探底的影響，全球投資市場出現劇烈震盪表現。所幸期間傳出產油國凍產，並將進行穩定油價協商、中國政府強調穩定經濟成長談話，再加上美國升息前景轉為保守等訊息影響下，美股表現漲跌互見。

歐洲央行於3月10日再次宣佈調整貨幣政策，且規模超乎市場預期，同時在中國經濟穩定成長、聯準會升息趨緩的消息激勵下，歐洲股市於3月份回揚。然在歐元區經濟成長悲觀的預期心理，加上之前跌幅過深，歐洲市場第一季普遍以下跌結束。

亞洲市場除了受到歐美股市表現影響之外，中國於3月3－16日間舉行兩會，強調穩成長為首要目標，加上聯準會升息放緩，影響國際資金流向，亞洲股市漲跌互見。

第一季，整體台灣核備銷售股票型基金美元報酬率為0.61%，債券型基金的美元報酬率則是4.68%。

◆地區國家股票型基金表現概述

◇美國升息前景轉趨保守

聯準會於第一季的二次利率會議均符合市場預期-未宣佈升息，並表示美國就業市場持續強勁表現，惟通膨受到國際能源價格影響而處於低水位，再加上非能源商品進口價格下降的效應，通膨率仍未能回升至2%的目標值。同時，全球經濟與金融市場發展依然存有風險，因此利率將維持於低水平更長的時間，並在月底的演說中再次重申，美國利率前景轉趨保守的態度。

經濟數據方面，由於嚴寒氣候增加了公用事業的產出，加上製造業上揚的提振，1月的工業生產出現自2015年7月以來的首次上升(0.9%)，產能利用率達77.1%，表現優於預期。第一季ISM製造業採購經理人指數則漸入佳境，然ISM非製造業採購經理人指數則逐漸下降。消費者信心指數亦呈現交錯表現，然2月份美國零售銷售較1月份下降0.1%，並下修1月份數據至負0.4%。

受到強勢美元、全球經濟放緩的影響，美國12月的貿易赤字增加2.7%，2015年全年的貿易赤字則上揚4.6%。雖然，商業部於3月底再次上調美國2015年第四季的GDP年增率至1.4%，但表現仍不如前一季，2015年美國全年經濟成長率維持於2.4%。不過，美國就業市場持續改善，且薪資上揚，失業率則降至4.9%，來到2008年以來的最低點。

美國股市第一季的表現除了受到中國消息的干擾之外，亦受到國際能源市場訊息所左右，因而出現震盪表現。所幸，受惠於聯準會明白表示將放慢升息腳步，美股表現漲跌互見，美國股票型基金組別美元報酬率在負2.49%－4.37%。

◇巴西投資市場期待羅塞芙提前解職

標普於2月17日再次將巴西的國家主權信用評等從BB+降至BB，並持負面展望，且強調該國政府無力阻止財政赤字擴大、解決該國政經危機。該國並於2月19日宣佈大幅減少財政支出計劃，也加深現任總統羅塞芙的執政危機。

雖然，巴西央行於1月份的利率會議中指出，中國經濟放緩，及巴西國內經濟衰退的環境，將有助於減緩該國今年通膨上升的壓力，並維持目前的利率水準(14.25%)。然在該國1月份的百貨零售銷售數據持續下降，且降幅大於市場預期，再加上月底公佈的2015年第四季工業生產亦較前季大幅減少11.8%的影響，巴西央行於3月的會議中，認為該行可為巴西通膨於2017年達到目標率做努力，反映巴西央行降息機率增加。

此外，巴西檢調單位調查前任巴西總統於任內收賄與洗錢行為，大幅增加現任總統羅塞芙被彈劾的機率。雖然，巴西股市一度受到國際市場表現不佳所拖累，然在羅塞芙可能提前解職的預期心理下，巴西Ibovespa指數於第一季大幅反彈15.47%，巴西股票型基金組別美元報酬率為25.56%。

受到拉丁美洲前二大經濟體巴西、墨西哥股匯齊揚的提振下，拉丁美洲股票型基金組別美元報酬率為16.11%。受到新興市場貨幣升值的提振，全球新興市場股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率來到11.87%。

◇歐洲央行再次調整貨幣寬鬆政策

歐洲央行於3月10日再次宣佈調整貨幣政策，不僅下調利率，且每月購債擴大的規模超乎市場預估。行長德拉吉表示，歐元區經濟復甦仍受到新興市場的高波動性所拖累，並持續強調部分產業需要調整財務體質、會員國政府急需進行經濟結構改革，才能有助於歐元區經濟復甦。此外，他亦暗示，後續再降息的機率不高，接下來的政策重心將有所調整。

OECD公佈的經濟展望報告中指出，低油價對歐元區經濟活動的積極影響不如預期，同時低利率及歐元走軟對持續增加投資力道的影響尚未發酵，該組織並預測歐元區經濟將較2015年放緩，並將該區今、明兩年的經濟增長率分別從1.8%、1.9%，下調至1.4%、1.7%。而歐盟委員會則預估歐元區經濟將於2016年成長1.7%，並預估2017、2018年成長率分別為1.9%、2%。

經濟數據方面，2015年12月歐元區綜合PMI終值為54.3，然2016年3月的PMI初值下降至53.7。儘管2015年12月、2016年1月的通膨接連回升，但2月份的通膨表現出現反轉，來到負0.2%。同時，消費者信心指數、歐元區失業率皆持續微幅下降，但工作機會、時薪則同時持續上揚。

英國財政大臣於國會進行年度預算報告時，分別下調2017、2018年的經濟增長率至2.2%、2.1%，並計劃2020年將企業營業稅從現行的20%降至17%。此外，英國統計局公佈1月份的失業率維持於5.1%。

雖然，歐洲央行貨幣寬鬆規模大於預期、聯準會釋出溫和訊號、中國官方談話有助於歐洲股市漸入佳境，然受到油價下跌、新興市場成長降溫的拖累，泛歐600指數於第一季下跌7.73%，DAX、義大利MIB指數則分別下跌7.60%、15.41%。歐洲地區股票型基金組別美元報酬率在負5.62%－0.79%間。歐洲地區單一國家基金組別中，義大利股票型基金組別美元報酬率為負8.55%，其餘歐元區單一國家基金組別美元報酬率在負2.27%－負0.93%之間。雖然，英國脫歐公投議題持續發酵，但英國金融時報100指數第一季僅下跌1.08%，英國股票型基金美元報酬率在負7.62%－負0.72%。

◇油價回升帶動俄羅斯股市表現

俄羅斯央行行長指出，俄羅斯經濟已逐漸改善且通膨下降，經濟增速放緩的現象已緩和，俄羅斯盧布走勢轉強，但仍對國際油價對該國經濟表現的影響保持警覺，並將2016年的經濟成長率下調至1.3%，同時決議維持基準利率不變。受到國際油價回升，及央行利率決議符合市場預期的提振下，俄羅斯RTS指數反彈15.74%，俄羅斯股票型基金組別美元報酬率為12.88%。

◇土耳其股市受到國際資金提振

儘管土耳其恐怖攻擊事件頻傳，然該國央行於3月底公佈的報告卻顯示，該國2016年第一季的民間需求，及民間貸款均呈現溫和擴張，有助於支撐經濟成長。雖然，能源市場消息拖累該國股市表現，然在中國政策談話、聯準會升息放緩，及國際資金的挹注下，土耳其National 100指數於第一季上揚16.09%，土耳其股票型基金組別美元報酬率為15.98%。

俄羅斯、波蘭、匈牙利、土耳其等新興歐洲國家股市皆於第一季上漲，新興歐洲股票型基金組別因而受惠，美元報酬率來到10.61%；新興歐洲不包括俄羅斯股票型基金組別美元報酬率則為10.49%。

◇中國持續牽動國際投資市場表現

標普於2月份表示，鑒於人民幣貶值，資金寬鬆的環境，可能導致未來1－2年內，中國企業增加舉債，或官方企圖藉由擴張信貸以支撐投資支出，來維持強勁的經濟增長，上述因素都可能促使標普下調其評級。

鑒於中國政府債務不斷增加，且外匯儲備繼續減少，穆迪於3月份將中國的信用評級展望從穩定調整為負向。不過，李克強於中國全國人大所作的《政府工作報告》強調，2016年經濟的首要任務是穩住成長，為了達到這個目標，提高赤字等積極的財政政策和引導融資成本下降的寬鬆貨幣政策都會實行。中國兩會於3月3－16日召開，並將2016年GDP經濟成長目標設在6.5%－7%的區間，通膨目標設定於3%，預估財政赤字率為3%。

2016年1、2月消費者物價指數持續上揚，惟市場認為通膨回升主要受到嚴寒氣候與農曆年假的拉抬，通縮風險仍在。此外，2015年12月－2016年2月的官方製造業採購經理指數(PMI)持續下行，並低於榮枯線(50)之下。同期間的非製造業PMI雖然一度揚至54.4，創下16個月新高，但於2016年2月下降至52.7。

中國去年12月進、出口表現雖均優於預期，然2016年1月份進口金額呈現連續第15個月下降；出口金額由去年12月的年增2.3%，轉為年減6.6%，遠低於預期。

受到中國投資人擔憂大股東減持股份禁令到期、人民幣匯率大幅貶值，加上熔斷機制引發市場流動性等疑慮，中國股市於1月份大跌並牽動全球股市重挫。儘管，中國人民銀行積極透過公開市場淨投放資金，一度創下6,900 億人民幣的新紀錄，且通過下調公開市場操作利率，再次宣布降準，試圖提振投資人信心，然由於農曆年假、中國兩會召開，投資人多持觀望態度。第一季，中國上證A股指數下挫15.14%，中國股票－A股基金組別美元報酬率為負13.89%，為第一季表現最差的國家地區股票型基金組別。

◇日本施行負利率

雖然，2016年2月的消費者物價指數(CPI)年增0.3%，表現優於1月份，且核心CPI(不含生鮮食品)年比持平，亦符合預期。不過，日本央行行長表示，若現有貨幣政策工具無法刺激日本經濟達到央行目標，該行會設法推出新作法。同時，若金融市場走勢危及企業信心，或阻礙轉變通縮情況，將採取行動。

此外，日本央行於1月份的貨幣政策會議中，微幅上調2016年經濟成長率至1.5%(前為1.4%)，但維持2017年的成長率在0.3%。同時，延長達到2%目標通膨率的實現時間至2017年，並下調2016年的核心通膨率至0.8%(之前預估1.4%)，然仍維持2017年核心通膨率在1.8%。

儘管日本宣佈施行負利率，然受到市場避險情緒升高，日圓大幅升值，及經濟數據不佳的影響下，日本股市表現受到拖累，所幸日本退休基金進場護盤，日本股市得以收斂跌幅，日經225指數於第一季下跌11.95%，日本大型股票美元報酬率為負5.92%，日本股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率則是負10.68%。

◇印尼受惠於外資買進

印尼央行行長於3月底表示，如果該國政府能一如計劃的進行改革，今年印尼經濟增長率仍可望達到5.3%，並預估今年經濟成長率將在4.2%－5.3%之間。同時提醒政府應注意食品價格波動，盡量將通膨率維持在4%之下，因為印尼已無下調利率的空間。雖然，年初受到國際市場下挫、能源表現震盪的影響，然之後受到美國升息前景轉為保守、外資青睞等正面訊息激勵下，印尼JSX指數於第一季上揚5.49%，印尼盾升值3.96%，印尼股票型基金組別美元報酬率為10.49%。

◇泰國經濟由復甦進入擴張

泰國央行於月底公佈的報告顯示，泰國經濟持續受到觀光業復甦及公共支出增加的影響穩定擴張。儘管耐久財消費受到運輸稅率調升的影響而減少，然受惠於非農就業收入微幅增加的加持，民間對其他商品與服務的消費呈現擴張。國際貨幣基金組織肯定泰國經濟將於2016年由復甦轉為溫和擴張，並預估該國2016、2017年經濟成長率分別為3%、3.2%。泰國SET指數於第一季上揚9.29%，泰國股票型基金組別美元報酬率為12.27%。

◆產業股票型基金表現概述

受到中國經濟數據悲觀，及聯準會會議紀錄對全球經濟表達疑慮，且明確表示放緩升息腳步的影響下，投資人風險意識上升，因而推升貴金屬價格走勢，產業股票－貴金屬基金組別美元報酬率為42.10%，成為第一季表現最佳的基金組別。

一度受到產油國展開產量協商會議遲遲未見明朗的影響，加上美國活躍的鑽油平台數增加，國際原油價格因此回落，然隨後在國際能源署(IEA)指稱，目前的國際能源爭端雖並未好轉，但也未繼續惡化下去，同時約15個主要產油國家將共同出席4月份的達哈會議討論減產，國際能源價格因此回升，布蘭特原油第一季上揚6.22%，產業股票－能源基金組別美元報酬率為3.35%。

雖然BHP對鐵礦砂價格前景不慎樂觀，造成礦業類股回檔，然受惠於能源減產協議的預期心理、聯準會升息減速的提振，產業股票－天然資源基金組別基準指數S&P Natural Resources Index於第一季上揚8.44%，該組別美元報酬率為9.06%。

除了受到悲觀的市場氛圍影響外，隨著美國總統大選到來，候選人陸續對藥品定價做出評論，加深生技、健護類股於1月份的跌勢。其後，儘管生技類股繼續傳出併購消息，然受到美國歐巴馬政府宣佈計劃調降部分藥品補貼，以鼓勵醫生選用價格較低但具有相同療效的藥品，及凡利亞(Valeant)財報造假及部分債務恐將違約的消息，持續衝擊投資人信心。儘管，凡利亞股價於3月底反彈、美國FDA通過重度氣喘新藥審核、骨髓瘤藥品研發等消息，帶動那斯達克生物科技指數反彈，然由於之前跌幅較深，那斯達克生技指數於第一季仍下挫22.98%，產業科技－生物科技基金組別美元報酬率為負18.82%，成為第一季表現最差的產業股票型基金組別。

除了受到政策消息的干擾之外，默克藥廠、羅氏藥廠的財報不佳，加上輝瑞藥廠的成長動能下降，產業股票-健康護理基金組別基準指數MSCI World HealthCare 指數於第一季下跌6.62%，該組別美元報酬率則為負10.41%。

由於市場擔憂銀行業對能源產業的貸款將蒙受損失，加上德意志銀行受到鉅額罰款、大量不良資產、交易虧損等因素，致使該公司違約風險大幅升高，因而壓抑金融類股表現。所幸，德意志銀行表示將回購自家債券，加上摩根大通執行長買入該公司股票，有助於緩和投資市場的緊張情緒。產業股票－金融服務基金組別基準指數MSCI World Financials指數於第一季下跌6.3%，該組別美元報酬率為負6.97%。

公用事業類股於第一季受到避險需求升溫、聯準會升息放緩而受到提振，MSCI World Utilities指數於第一季上揚8.57%，產業股票－公共建設基金組別美元報酬率為7.70%。

重視環境生態、社會責任的科技大廠與網路業者雖然於1月份受到全球經濟前景悲觀而下跌，然3月公佈的企業盈餘表現優於預期，帶動類股反彈，但受到金融類股、健康醫療類股下跌的影響，產業股票-環境生態基金組別的基準指數MSCI World指數於第一季微幅下跌0.19%，該組別美元報酬率為負1.87%。

雖然，包括星巴克於海外拓點、上海迪士尼將開幕，及亞馬遜於去年推出的家庭電器用品專業安裝服務，每個月以20%的速度成長等有關消費品及服務產業類股的好消息頻傳，但產業股票-消費品及服務基金組別第一季的表現不佳，美元報酬率為負1.86%。

受惠於國際能源價格處於低水平、主要經濟體貨幣政策有助於資金轉向至亞洲市場，再加上中國、印度辦公室租賃仍將持續受惠於財政政策，及日本房地產市場預期將受惠於負利率環境的影響下，房地產相關類資產表現受到激勵，房地產-亞洲（間接）基金組別美元報酬率為4.99%，房地產-其他（間接）組別美元報酬率為6.71%。

◆債券型基金表現概述

受到中國股匯齊跌、油價探底、中東及北韓地緣政治緊張關係等一連串利空因素的影響，投資市場恐慌情緒蔓延，風險意識大幅升高，資金轉往公債市場。然隨著能源價格回穩、聯準會於3月釋出鴿派升息的說法，降低風險情緒，造成美國、德國、法國、日本10年期公債殖利率於第一季出現震盪表現。

貨幣債券型基金組別中，受到避險意識升高，資金持續買進日圓避險，日圓於第一季升值7.03%，推升日圓債券型基金組別美元報酬率來到11.38%。雖然，南非政治風險升溫，但南非蘭特幣在聯準會升息前景轉趨保守的消息激勵下升值5.35%，南非蘭特/納米比亞元債券-短期基金組別美元報酬率被推升至8.28%。其餘貨幣債券型基金組別美元報酬率在1.61%－6.89%之間。

受到南非蘭特幣升值5.35%的推升下，南非蘭特/納米比亞元多元化債券型基金組別(僅二檔)美元報酬率來到11.91%，成為第一季表現最佳的債券型基金組別。歐元多元化債券型基金組別亦受到歐元升值4.90%的加持，第一季美元報酬率來到7.49%，其餘多元化債券型基金組別美元報酬率在0.43%－4.90%之間。

受到國際能源價格回升，加上市場預期美國通膨上升，巴克萊全球通膨連結債券指數於第一季上揚4.70%。同時，在歐洲央行暗示可能暫停降息的預期心理、聯準會升息趨緩的影響，歐元升值4.90%，推升全球通膨連結債券-歐元對沖、歐元通膨連結債券型基金組別的表現，美元報酬率來到7.50%、6.06%。受到英國脫歐公投的影響，英鎊於第一季貶值2.48%，拖累全球通膨連結債券-英鎊對沖基金組別的表現，美元報酬率為負0.75%，其餘通膨連結債券型基金組別美元報酬率在3.01%－4.25%之間。

雖然，新興市場在中國經濟放緩、國際大宗商品價格下跌的拖累，及新興市場國家與企業財政繼續承壓的影響下，摩根新興市場債券指數一度回檔，然隨著原油價格回升、美國利率前景轉趨保守，該指數表現因而受惠，於第一季上揚5.22%。同時，在新興市場貨幣普遍升值的加持下，全球新興市場債券-本地貨幣基金組別因而受惠，美元報酬率來到9.87%；其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率在4.13%－9.24%間。

聯準會1月份的會議紀錄顯示，將密切關注全球經濟發展對美國的影響，加深投資人對全球經濟前景的擔憂、國際油價持續於低價區間盤整，再加上標普下調10家能源及天然氣生產者的投資評等，影響投資人信心，造成高收益債券市場不斷出現賣壓。所幸，隨後傳出產油國達成凍產協議，並計劃將進行穩定油價的協商會議，加上美國利率將維持於低水平等消息激勵下，布蘭特原油回揚，投資信心增強，激勵美銀美林全球高收益債券指數走揚，該指數於第一季上揚3.92%。同時，受惠於新興市場貨幣勁揚的推升，高收益債券-其他對沖基金組別成為該類基金組別中表現最佳的高收益債券基金組別，美元報酬率來到6.63%，其它高收益債券型基金組別之美元報酬率在負0.15%－6.59%之間。

全球股市於第一季受到能源價格下跌、中國多重負面消息的影響而出現震盪。同時，美國、歐洲、日本各別的貨幣政策消息，造成全球股市漲跌互見，而美元指數的下跌，亦致使可轉換債券-全球美元對沖基金組別的美元報酬率來到負3.03%，為第一季表現最差的債券型基金組別。其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率在負2.27%－1.69之間。

◆晨星股票與債券市場展望
 
我們仍認為美國今年的經濟成長表現，足以維持在2%－2.5%之間，中國及其他新興市場則將持續疲弱的經濟成長表現。此外，我們經濟研究董事Bob Jonhson指出，隨著經濟放緩、企業缺乏對經濟走向的信心，加上目前帶領創新潮流的是社群媒體相關的科技業，然這類行業並不需要規模性的資本投資，以上原因都無法刺激企業增加資本支出。他亦提醒，較高的利率環境、與較高的勞動成本，終究會壓抑企業獲利表現。他建議投資人不妨關注生產成本較低，但鎖定中產階級客群的產業，或者能夠掌握人口結構變化趨勢的行業與類股。

我們預期影響第一季債券市場表現的因素將延續至第二季，且儘管歐洲央行將投資等級公司債納入購債標的，公司債利差仍將出現波動表現。同時，短期內能源價格將繼續受到供需失衡的影響，持續波動並壓抑價格走勢。我們建議在市場持續波動表現的環境中，投資人不妨把握賣壓出籠的機會，逢低佈局信用風險未受到能源市場干擾的產業。假若經濟活動放緩，防禦型的消費性商品產業、受規範的金融業的投資表現，可能較週期性產業更為抗跌。同時，有許多能源相關業者是列於投資等級之中，投資人不妨花點時間了解能源業者的投資評等。

我們於4月初，在美國晨星官網舉行-晨星獨立投資人會議(MIIC)的直播中提到，目前低投資報酬的環境將會持續相當長的時間，投資人將會更著重於各項投資成本、費用及通膨表現。並提醒投資人應了解自身的風險承受度(risk tolerance)，及風險承受能力(risk capacity)間的差異。風險承受度指的是，投資人能承受多大的市場下跌幅度；而風險承受能力則是投資人經濟能力所能承擔的投資風險。投資人經濟能力所能承擔的風險，時常大於他們的投資情商(EQ)所能承擔的風險。因此，在目前市況不佳之時，投資人要考量的是：自身的經濟能力能承擔多少投資風險，接下來才是評估為達到投資目標，需要承擔多少風險。

◆晨星全球指數

 
◆第一季原幣別報酬表現最佳的前20檔基金（台灣核備銷售）

c2016 晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1)為晨星及(或)其內容供應商的獨有資產；(2)未經許可不 得複製或轉載；(3)純屬研究性質而非任何投資建議；及(4)晨星未就所載資料的完整性、準確性及即時性作出 任何保證。晨星及其內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績效紀錄不 能保證未來投資結果。本報告僅供參考之用，並不涉及協助推廣銷售任何投資產品。