朱海斌：預計三季度將再降息 下半年有兩次降準

和訊銀行訊息 國家統計局和中國物流與采購聯合會編制的中國6月制造業pmi維持50.2的水平不變（摩根大通和市場一致預測： 50.4），這是整體制造業pmi讀數連續第四個月超過50大關。產出指數維持在52.9的水平，但新訂單指數下降至50.1（跌幅0.5），新出口訂單指數下降至48.2（跌幅0.7）。6月份非制造業pmi上升至53.8（漲幅0.6），基本反彈至三個月之前的水平。同時，6月份markit制造業pmi最終讀數為49.4，略低於49.6的初值，但仍高於5月份的最終讀數（49.2）。總體而言，經濟數據符合我們對經濟加速增長的預測，即季調后季環比折年增長率從一季度的5.3%增至二季度的7.1%。

經濟增長擔憂依然存在

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，上述pmi讀數對當前經濟狀況的分析喜憂參半。令人欣慰的一面是，國家統計局制造業pmi均值從一季度的49.9升至二季度的50.2。加之工業產出增長率的持續改善、零售和服務業業績相對穩定，近期數據符合摩根大通的經濟復甦預期（季調后季環比年化增長率從一季度的5.3%增至二季度的7.1%）。然而，6月份前瞻性指標（新訂單指數和新出口訂單指數）的下滑、以及投資活動的持續低迷，說明經濟復甦勢頭尚不堅定。今年政府要實現7%的增長目標依然較為困難。在技術層面上有兩點值得在此說明。第一點，雖然二季度增長勢頭持續走高，但摩根大通預測同比增長率將從一季度的7.0%降至二季度的6.9%。第二點，鑒於基數效應（2014年第三季度是當年經濟數據最強勁的季度），三季度經濟增長勢頭需要進一步提升才能確保實現全年增長目標。摩根大通預測全年增長率達到7.0%的前提假設是三季度季調后季環比折年增長率增至8.0%。

值得一提的是，房地產市場的發展分化是經濟前景不明朗的主要原因。進入二季度以來，住房交易顯著反彈，住房價格逆轉下行走勢。搜房網（私營房地產數據提供商）1日宣布其百城房價指數6月份非季調月環比增幅為0.56%，而5月份非季調月環比增幅為0.4%。交易量增多有助於加速消化庫存，抑制房地產行業相關的財務風險。然而，5月份新房開工面積數據同比下滑12.2%（4月份同比跌幅為16.6%），而房地產投資增長依然疲軟（4月份同比增長0.5%，5月份同比增長2.7%，相比之下，2014年同比增長率為10.5%）。房地產市場投資活動疲軟對相關產業（如鋼鐵和水泥）造成拖累並限制了經濟進一步復甦的空間。

此外，開發商在推新盤方面仍保持謹慎，導致土地出讓金收入繼續下行。今年前五個月，土地出讓金收入在上月基礎上（年初至4月同比降幅38.2%）繼續下跌，降幅達到40.1%（至1.08萬億元）。這要遠低於政府所預測的2015年4.7%土地出讓金收入降幅（2015年財政預算報告中曾指出），同樣也低於摩根大通25%的降幅預測。另外，政府收入在今年前五個月內同比增長5%，小幅低於7%的2015年預算收入。土地出讓金收入下降導致地方政府推行穩增長措施的能力嚴重受限。近期已有特定應對措施出臺：地方政府債務置換計劃規模從1萬億提高到2萬億元、放松地方政府融資平臺融資限制的規定已經推出（允許地方政府通過現有平臺為已開工項目進行融資）、公私合營（ppp）獲得進一步推動，閑置財政資金也已得到部署。但是，仍不確定這些政策調整是否足以支援下半年7%的增速。

調整貨幣寬鬆預測

朱海斌表示：“我們曾表示貨幣寬鬆將延續至2015年下半年，但貨幣寬鬆操作將不再側重降息降準，而是轉向定向量化措施。自6月來已經出現上述轉變的一定趨勢，但在當前經濟和金融市場環境下，尤其是經歷了上周股市大幅調整后，有必要進行重新評估。”

摩根大通將預期調整為三季度將再次降息，2015年下半年還有兩次降準。部分原因在於上述關於經濟增長的顧慮，尤其是高於預期的財政負擔（主要受土地出讓金大幅減少影響）。預期cpi在未來1到2個月內將維持在當前低位，這就為三季度進一步下調0.25個百分點政策利率以穩定增長前景提供了空間（或將同時取消存款利率上限）。

重新評估貨幣政策操作的另一個原因與股市相關。最新一輪雙降或旨在緩解對經濟增長的顧慮，而推行雙降的時點顯然與上星期五股市大跌有關。貨幣政策操作在金融穩定方面的考量顯示出相比定向寬鬆，未來可能更傾向於采用傳統寬鬆政策（降息和降準）。

在經濟增速方面，摩根大通維持7%的全年增速預測以及三季度和四季度季調折年環比8.0%和7.3%的預測。摩根大通對貨幣政策展望的調整是對財政環境變化的回應並反映出央行在不同貨幣政策工具之間的選擇。