鐵礦石之殤：供需關系和成本之謎的深度分析

2014年由於國際鐵礦石巨頭礦山產能的不斷釋放，市場供應過剩進而導致鐵礦石價格呈現“斷崖式”的下跌。進入2015年，盡管鐵礦石市場仍延續跌勢，價格低位下移，但是鐵礦石巨頭們憑借自身較低的生產成本逆市擴產，志在倒逼高成本的礦石供應商退市，進而搶占更多的市場份額。

那么2015年全球鐵礦石市場將如何表現？本文試圖從全球鐵礦石的供需格局，中國鋼鐵的供需情況，中國對鐵礦石的需求以及對進口鐵礦石的依賴度等方面進行分析與預判，以期對2015年中國鐵礦石市場有一個清晰的認知。

一、全球鐵礦石資源的分布情況

全球鐵礦石資源總體來說是相當豐富的。據估算，2014年全球鐵礦石資源儲量在1900億噸，折算為鐵含量儲量在870億噸。

分國別看，鐵礦石儲量主要集中在澳大利亞、巴西、俄羅斯和中國，儲量分別為530億噸、310億噸、250億噸和230億噸，分別占世界總儲量的28.3%、16.6%、13.3%和12.3%，四國儲量之和占世界總儲量的70.5%；此外，印度、美國、烏克蘭、加拿大和瑞典等國鐵礦資源也較為豐富。

圖表1全球鐵礦石資源儲量分國家統計

    由於品位不同，世界鐵元素的分布情況與鐵礦石資源儲量的分布情況並不一致。若按鐵元素的儲量計，澳大利亞、巴西和俄羅斯是世界鐵礦資源最豐富的國家，三者的鐵元素儲量分別為230億噸、160億噸和140億噸，分別占世界總儲量的26.5%、18.4%和16.1%，三國合計占世界總儲量的61.1%。中國雖然鐵礦石儲量很大，但鐵礦石品位低，鐵元素的儲量不突出。

二、全球鐵礦石的供給情況
    整體上看，近十多年來，鐵礦石產量以前所未有的速度增長。2001年全球鐵礦石產量僅為10.56億噸，此后一直到2008年，鐵礦石產量均呈逐年攀升的態勢。2009年，受金融危機的影響，全球鐵礦石產量出現了連續7年增長后的首次下降，同比降6.2%至15.88億噸。除澳大利亞和南非等少數國家外，大部分國家鐵礦石產量均出現下滑。2010年之后隨著經濟的逐步復甦，全球鐵礦石產量恢復上漲。2011年全球鐵礦石產量創下紀錄，達19.23億噸。但是2012年，受鐵礦石價格波動的影響，全球鐵礦石產量出現2009年金融危機影響之后的首次下滑，降為18.70億噸。近兩年則維持上漲的趨勢，2013年為19.27億噸，2014年達到20億噸。
全球范圍來看，“四大礦山”產量占據全球鐵礦石總產量的半壁江山。2014年，四家公司的鐵礦石產量分別為3.19億噸、2.95億噸、2.19億噸和1.60億噸，總計接近10億噸，占當年全球鐵礦石總產量（約20億噸）的一半。巴西的淡水河谷（vale）是世界上最大的鐵礦石生產商，2014年其鐵礦石產量為3.19億噸，約占到全球鐵礦石產量的15.9%；排在第二的力拓（riotinto）產量為2.95億噸，占14.7%；第三名的必和必拓（bhp）產量為2.19億噸，占11.0%；第四名的福蒂斯丘（fmg）產量為1.60億噸，占8.0%。四大礦山合計產量為9.94億噸，約占全球鐵礦石總產量的50%。

圖表22012-2014年四大礦山產量及變化情況

分國別看，澳大利亞、巴西、中國、印度和俄羅斯是產量最大的前五名國家，產量合計占全球產量的75%以上。其中，澳大利亞的全球占比在穩步提高，2003年在18%，2013年達到了32%，2014年進一步上升為33%。而巴西全球鐵礦石的占比相對穩定，基本維持在20%上下。由於鐵礦石開發利用成本較高，盡管中國鐵礦石原礦的產量持續增加，但近年來中國鐵礦石產量（指已經折算為全球平均品位后的產量）的全球占比呈下降的趨勢，2007年最高為23%，2013年降至14%，2014年與2013年大體相當。與中國情況類似的是印度，由於印度政府限制鐵礦石的出口，印度鐵礦石的產量全球占比近年來也出現下降，2009年為14%，2013年降至7%，2014年也在7%左右。俄羅斯鐵礦石產量的全球占比也相對穩定，大體在5%-8%的水平。

圖表32003-2014年全球主要鐵礦石生產國占比變化

三、全球鐵礦石的需求情況

全球鐵礦石的消費地區主要為鋼鐵的集中生產地，主要為中國、其他亞洲國家（日本、韓國、中國台灣和印度等）、歐盟、美國以及俄羅斯等。

隨著全球經濟從2010年逐步回升，以中國、印度等為代表的新興經濟體仍將會保持較快的發展速度，對鐵礦石的需求呈增長態勢。但是從近年世界經濟的表現情況來看，發達經濟體特別是歐洲和日本經濟復甦和增長遲緩，對鐵礦石需求的恢復和增長並不明顯，而美國經濟增長較為穩健，但對鐵礦石需求的增長幅度比較有限。總體而言，全球鐵礦石需求整體上保持了一個溫和的上漲趨勢。

就中國而言，中國經濟增速放緩已是常態，鋼鐵行業也由於產能過剩，盈利能力低下而運行艱難，粗鋼產量也進入增長的弧頂區，未來增長的空間已較為有限，對鐵礦石的需求增量也將為有限。但是同時，由於國內鐵礦石資源相對貧乏，礦石開采成本較高，雖然國產鐵礦石資源總體的供應數量將會增加，但其占鋼鐵生產所需鐵礦石總量的份額將會下降，也就是說，中國鋼鐵生產對進口鐵礦石的依賴度將持續維持高位。

另一方面，國產礦與進口礦不論從化學成分還是燒結效能上，具有不同的特點和優勢，國產礦以磁鐵礦為主，進口礦以赤鐵礦為主，國產磁鐵精粉有利於球團礦生產，易於成球和焙燒，進口赤鐵礦粉有助於燒結，不利於成球和焙燒。充分發揮國產礦用於球團和進口礦用於燒結的優勢，做到高低搭配互補，以生產出高品位、低渣量的高爐精料，是我國鋼鐵企業的必然選擇。

四、全球鐵礦石的供給與產能增長情況

根據我們對全球主要鐵礦石生產商鐵礦石產能的跟蹤和研究，“十二五”期間（2011-2015年），全球鐵礦石新增產能預計將達到9.5-10億噸，這是由於國際礦業巨頭產能在2013-2015年集中釋放的結果。截至2014年底，全球鐵礦石（成品礦）的產能已經在24億噸/年左右，產量達到了20億噸。

盡管鐵礦石價格因為供應過剩而下跌迅猛（僅2014年跌幅就接近50%），但是由於自身具備較低的生產成本優勢，四大礦山仍具備擴產的積極性。同時，為了搶占市場份額四大礦山紛紛采取緊縮規則，通過裁員、部門合並及提高設備利用率等方式降低成本，以此逼迫高成本的礦山退市，其中首當其沖的主要為中國部分高成本的礦山企業。

圖表42014-2016年全球部分主要礦山產能增長情況及擴產計劃

不過值得注意的是，由於宏觀經濟環境的變化，特別是來自中國的鐵礦石需求增長有可能放緩，加之鐵礦石項目開發生產過程中存在一些實際的問題，大部分鐵礦石項目沒有按照原計劃推進，有的項目進行緩慢，或者推延甚至取消，估計只有不到一半的產能投產。因此鐵礦石供應的實際增產情況仍需密切關注。

五、中國鐵礦石市場運行情況預測

（1）中國鐵礦石需求預測

經歷了數十年快速的發展，目前中國經濟進入“三期疊加”期，即增長速度進入換擋期，結構調整面臨陣痛期，前期刺激政策的消化期，經濟增速的下滑使得鋼材需求增速放緩明顯，鋼鐵工業也進入深度調整期。產能過剩嚴重成為行業的難題，鋼廠面臨產品結構調整、轉型升級、降本增效的迫切任務，加之國家節能減排，環境治理的嚴格要求，整個行業面臨發展的困境。然而作為工業基礎的鋼鐵行業，雖然發展增速放緩，但超過11億噸的產能，以及8.2億噸的粗鋼產量，中國依舊是世界上最大的鐵礦石需求國。

在宏觀經濟增速進入較低增速的新常態下，下游鋼材需求將放緩，鋼價低位運行也成為常態，企業競爭激烈、盈利微薄、經營困難格局難改，減產停產情況也較為常見，因此預計2015年中國粗鋼產量增幅有限，預估產量增加在500-800萬噸，粗鋼產量達到8.3億噸左右，同比2014年增幅僅為0.8%。生鐵產量已在尖峰，2015年變化或略有降低，在7.1億噸左右。由此預計2015年中國鐵礦石需求難以上漲，約在11.4億噸左右。

（2）國產礦產量預測

根據中國冶金礦山企業協會的統計，截止2012年底中國國內鐵礦石（原礦）的產能為15.8億噸/年，2013-2015年底新增產能達到2.5-3億噸，預計到“十二五”末，中國鐵礦石產能將達到18.0-18.5億噸/年左右。

2014年中國生產鐵礦石15.14億噸，環比2013年的14.51億噸，增加了6300萬噸，增幅為4.3%。考慮到目前全球鐵礦石已經供應過剩、鐵礦石價格快速下跌的格局下，中國國產鐵礦石由於較高的生產成本而失去競爭優勢，部分高成本礦山已被迫減產甚至關停，2014年約有20-30%的礦山企業停產。我們估計2015年停產的礦山將達到30%，甚至更高。國產鐵礦石的產量將出現下滑，預計產量在14億噸左右。

（3）進口鐵礦石預測

綜合上述判斷，我們預計2015年中國進口鐵礦石新增4500萬噸，達到9.78億噸。進口鐵礦石占中國礦石供應量的比例將達到78%左右。價格方面，考慮到2015年鐵礦石供應過剩明顯，而需求增長有限的情況，預計鐵礦石全年均價將低於2014年，62.5%粉礦價格在50-65美元/噸（cfr）的價格區間波動，整體維持低位運行態勢。

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