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野村新視界>>老派投資法之文藝復興

野村投信 2023-04-18 10:12

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野村新視界>>老派投資法之文藝復興。(圖:Shutterstock)

今年以來,金融市場變化詭譎。不久前發生 SVB 銀行流動性危機,點燃了市場對金融體系的擔憂,事件發生的五天內,投資者從預期聯準會今年持續升息,轉變成預期將降息,顯現該事件雖然不至於釀成金融危機,卻如同玻璃窗出現一條裂痕,對經濟降溫的趨勢推上一把。

過去 20 年,股票市場喜歡辯論成長股會不斷的超越其他投資風格、或者是不是要出現反轉了? 成長股長期表現突出,這是因為利率長期不斷走低,實質利率甚至長時間為負值,表示資金沒有成本,所有投資者競逐風險性資產,爆炸性成長的股票成為追捧標的,即使這些企業並沒有獲利、甚至沒有足夠現金流,都值得冒險投資,因為代價極小。再加上實質利率為負的期間,政府不斷刺激經濟成長或提供景氣循環向下時的保護傘,而全球的資本支出卻不斷下降,使得景氣循環不見了,只有持續性的微成長,造成股市只有兩種走勢: 不斷上升,以及債務危機、地緣政治、疫情等造成的短又快的金融市場衝擊 (shock)。在這種情況下,後見之明為長抱股票並投資成長性最高的成長股是最佳策略。

然而,目前利率水準在一年內快速上升到很多新進投資者都沒見過的水準,資金本身的成本高了,如果報酬的能見度不高,恐怕還不如穩當放在銀行裡賺取利息,投資的氛圍便出現了轉變。在 20 年前,股票投資者講求因應經濟循環、進行產業配置、並進行細緻選股,審慎研究財務報告、分析企業的管理能力。看起來這樣的老派投資法,可能至少有部分會再度派上用場。由於地緣政治衝突加劇,造成國家與企業進行戰略資源或供應鏈的重新配置,能源危機也促使各國加速投資能源管理與轉型,使得資本支出回升,有投資就會造成經濟的循環上下,過剩與短缺、庫存超建與去化。企業現在面臨供應鏈重配置的成本增加、疫情期間提早退休潮造成結構性的人力短缺、以及資金成本上升等,因此不再像過去只要快速跟上趨勢、大膽投資就可以逐夢最美,而是考驗其獲利能力 (包括成本控制能力等)、現金流的管理,因此對投資者來說,選股分析會比前幾年跟對題材來得更加重要。

短期面臨經濟降溫、通膨達到高點也將開始下降,因此企業資本支出的增幅也將較去年減少;利率的水準也將隨著景氣走緩而走弱,至明年有降息的可能;但長期而言,戰略資本支出增加、人力緊俏等背景,難再回到過去負實質利率的時代,在今明兩年景氣循環重現之時,也可開始思考未來投資的策略與方法。

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