【晨星】月報：基金市場月報 2022年11月

整體基金市場表現概述

11 月份，全球金融市場仍延續上個月的反彈格局，隨著最新公布的物價數據持續降溫，以及越來越多聯準會 (FED) 官員釋出放慢升息腳步可能是適當之舉的訊息，投資人更加樂觀預期 FED 的鷹派升息政策即將轉向，市場風險情緒也迅速回溫，帶動高風險資產的價格紛紛大幅上揚。美國股市方面，受到 FED 在 12 月僅會升息 2 碼的預期可能性大增，買盤進場意願提高，各類股呈現全面上揚走勢，尤其是先前受到壓抑的半導體類股漲勢最為強勁，道瓊工業指數亦呈現大幅上揚。歐洲股市跟隨美股回升，投資人同樣看好歐洲通膨壓力的回落將促使歐洲央行在 12 月縮減升息幅度。另外，中國放鬆防疫措施的消息也提振多頭信心，亞洲各國股市普遍走揚，但漲勢主要集中在之前跌幅較大的大中華地區，除了因為美元大跌帶動國際熱錢回流外，中國境內發生多起反封鎖抗議活動，迫使中央調整極度嚴苛的清零政策，也讓投資人樂觀看待中國經濟可望迅速恢復活力。債券市場方面，隨著美元的下跌以及投資人追逐風險的意願增加，包括高收益債券、可轉換債券、新興市場債券等信用債券的價格出現顯著上揚，而通膨預期的下降則是壓抑了通膨連結債券的漲勢。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在 11 月份的美元平均報酬率為 10.65%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 5.92%。

美國股票

11 月份，美股呈現大漲小回走勢，市場延續 10 月中旬以來展開的反彈格局，支撐多頭行情的因素，仍是投資人對於 FED 鷹派升息政策即將改變的期待。由於最新公布的消費者物價升幅進一步下滑，投資人更加堅信通膨壓力已經見頂回落，加上 FED 公布 11 月會議紀要也顯示，大部分決策官員均同意應該要先放慢升息腳步，以便評估緊縮政策產生的效果。另外，FED 主席鮑威爾更是在公開談話中明確表示，FED 最快在 12 月便會開始改變之前大幅升息的作法，這些消息都進一步助長了多頭信心，並帶動主要股價指數再創反彈波段新高。其中，道瓊工業指數在 11 月份上漲 5.67%，也讓今年累計跌幅縮減至不到 5% 的水平，至於 S&P 500 及 NASDAQ 指數的漲幅亦分別來到 5.38%、4.37%。

觀察美國最新公布的通膨數據，10 月份消費者物價指數 (CPI) 年增率由 9 月的 8.2% 下滑至 7.7%，進一步遠離 6 月時創下的 40 年高點 9.1%，扣除食品與能源的核心 CPI 升幅也從 9 月的高峰 6.6% 降為 6.3%。另外，FED 更加重視的核心個人消費支出 (PCE) 價格指數年增率同樣由 9 月的 5.2% 縮減至 10 月的 5.0%，這些數據都證明儘管美國通膨仍有很大的改善空間，但壓力已經較前幾個月出現顯著放緩的跡象。

而在數據明確指出通膨壓力正逐漸減輕的訊息下，FED 決策官員對於未來升息步伐的態度也開始有所改變。根據 FED 公布的 11 月初聯邦公開市場委員會議 (FOMC) 紀錄顯示，大多數決策官員認為，放慢加息步伐將使 FED 能夠更好地評估先前幾次大幅升息對於抑制經濟活動與通膨的滯後效果。而值得注意的是，FED 主席鮑威爾也在一項公開演說場合中表示，雖然對抗通膨的戰爭尚未結束，目前也很難評估 FED 須將利率提升到何種水平，並將利率維持在該水平多長的時間，但有鑑於利率已經逐漸接近限制性的水平，FED 最快仍有可能在 12 月便會開始縮減每次升息的幅度。

基金組別的表現部分，美國一般股票型基金在 11 月份的美元平均報酬率介於 2.99%～6.48% 之間，其中以美國靈活型股票基金的表現最佳，而美國小型股票型基金組別的績效表現則相對落後。不過，在市場呈現各類股齊漲的情況下，不同類型基金組別間的整體表現差異不大。

在產業型基金組別部份，受到投資人預期 FED 的升息周期即將進入尾聲，美元指數在 11 月份大跌 5%，而通常與美元呈現反向走勢的黃金，則是大漲超過 8%，因此帶動貴金屬基金組別在 11 月平均大漲 18.31%，績效位居所有產業型基金組別之冠。另外，在市場資金重回科技股的情況下，傳媒及通信基金與科技基金的美元平均報酬率也分別來到 18.14%、12.30%，表現僅次於貴金屬基金組別。至於績效表現較差的產業型基金部分，由於各國公布的經濟指標顯示，全球經濟活動逐漸出現放緩跡象，越來越多機構預期明年美國經濟將正式步入衰退，對能源需求的擔憂壓抑了油價與能源類股的表現，也讓能源基金組別在 11 月份平均僅上揚 3.59%，在所有產業型基金當中績效墊底。

歐洲股票

儘管持續性的能源危機使歐洲經濟展望走勢黯淡，但歐洲主要股市在 11 月份仍維持上漲格局，主要是受到數據指出通膨壓力逐漸減輕，投資人預期歐美央行可望放慢升息腳步，市場風險情緒持續回溫。另外，中國開始鬆綁防疫措施，對於與中國貿易往來密切的歐洲國家也是另一項正面訊息。歐洲三大指數中的德國 DAX 指數與法國 CAC40 指數在 11 月份分別大漲 8.63%、7.53%，英國富時 100 指數的漲幅也有 6.74%。

與美國的情況相似，歐洲地區的通膨危機在 11 月似乎開始出現轉機，根據歐盟統計局的最新調查，歐元區 11 月消費者物價指數初值較去年同期上升 10%，雖然仍維持兩位數升幅，但較 10 月的 10.6% 有所下滑。由於歐洲央行官員此前曾強調，通膨數據對於判斷是否連續第三次升息 3 碼至關重要，因此 11 月通膨率的下降，有可能為央行放緩升息創造有利的條件。

先前，歐洲央行 (ECB) 總裁拉加德曾表示，歷史經驗顯示衰退不大可能大舉壓低通膨，在此情況下，ECB 必須持續升息，展現對抗通膨的決心，以便確保通膨預期不至於失控。另外，德國央行總裁 Joachim Nagel 則是呼籲 ECB 應在 2023 年初啟動減債，時間點比多數人預期更早，顯示 ECB 內部似乎正在形成一種共識，也就是逐漸縮小升息幅度，但是更快啟動量化緊縮。

觀察歐洲基金組別的表現，區域型歐股基金組別在 11 月份以美元計算的平均報酬率介於 - 3.36%～12.34% 之間，除了新興歐洲股票基金組別是唯一呈現虧損的類型外，其餘區域型歐股基金均交出正報酬的表現。其中，又以歐洲小型股票基金、歐元區大型股票基金與歐洲大型增長型股票基金組別表現最佳。至於在單一國家的部份，英國靈活型股票基金以 13.21% 的美元平均報酬率表現領先，德國股票基金與義大利股票基金則緊追其後，平均漲幅分別來到 12.99%、12.47%，績效墊底的則是西班牙股票基金，以美元計算的平均報酬率僅有 6.83%。

亞洲股票

11 月份，亞洲各國股市在美元回跌、國際熱錢回流的帶動下，展開一波反彈行情，尤其是 10 月份賣壓最為沉重的大中華市場，在 11 月也出現最為強勁的反彈力道。雖然，全球經濟衰退的陰霾揮之不去，對於以出口經濟為導向的亞洲國家來說仍是一大隱憂，但隨著 FED 持續大幅升息的可能性下降，強勢美元引發資金持續外流的最大危機也宣告緩解，成為支撐亞股止跌回穩的最主要原因。

在亞洲地區的政經消息方面，市場關注焦點仍在中國共產黨 20 大會議結束後的防疫政策走向，原本中央對外堅守動態清零政策的宣示，一度令投資人感到失望。然在新疆烏魯木齊發生公寓大火，並且因大門遭封死造成多人死亡後，過度防疫造成的民怨終於在全國各地引發大規模抗議活動，並迫使中央改口宣稱因 Omicron 病毒的致死率大幅下降，將適度鬆綁各項防疫措施，此項轉變讓投資人對中國經濟的復甦看到一絲曙光，也帶動了陸、港股市聯袂大幅反彈。其中，滬深 300 指數在 11 月份大漲 9.81%，香港恆生指數更是狂飆 26.62%，創下自 1998 年 10 月以來的最大單月漲幅紀錄。除了陸港股市外，台灣股市則是受惠於美元下跌帶動的熱錢回流行情，統計整體外資 11 月淨匯入超過 2,800 億元新台幣，創下自 2011 年以來的最高紀錄，加上股神巴菲特掌管的波克夏海瑟威公司公告大買台積電 41 億美元，成為台積電第五大單一股東，消息傳出後激勵台積電股價單月大漲 26%，也成功帶動台灣加權指數在 11 月份上漲 14.90%。

以亞洲股票型基金組別的績效來看，區域型股票基金在 11 月份以美元計算的平均報酬率介於 7.94%～17.52% 之間，其中以亞洲不包括日本股票基金與大中華股票基金的表現最佳，至於年初以來一直相對抗跌的東協股票基金則是漲幅較為落後。在單一國家或市場的部份，績效領先的包括香港股票基金、中國股票基金與台灣中小型股票基金組別，11 月份的美元平均報酬率來到 27.20%、20.60%、19.50%，至於表現最差的則是印尼股票基金，以美元計算的平均報酬率僅有 0.55%，主要是因為油價下跌，打壓了印尼股市當中能源類股的股價表現。

債券市場

11 月份，全球債市終於揮別近前個月的央行升息陰霾、隨著物價數據反映通膨壓力逐漸自高峰回落，以及 FED 會議記錄顯示出多數決策官員認同在 12 月放慢升息腳步可能是合適之舉，投資人預期 FED 在 12 月僅升息 2 碼的機率大幅提高，美國 10 年期公債殖利率由 10 月底的 4.07% 下滑至 11 月底的 3.70%，相較先前創下的 15 年新高 4.33% 已大幅回落 63 個基點。同時，市場預期 FED 升息政策的轉向也讓原先十分強勢的美元為之受挫，美元指數在 11 月大跌 5%，創下 2010 年 9 月以來的最大單月跌幅紀錄。在前述種種因素下，債券市場中不僅公債價格帶頭上漲，今年以來因強勢美元影響而大受打擊的高風險信用債，也紛紛在 11 月份出現強勢反彈行情。

觀察不同類型債券基金組別的表現，在風險性資產重獲投資人青睞的影響下，包括高收益債券、新興市場債券與可轉換債券在 11 月的表現均十分搶眼。其中，高收益債券基金組別在 11 月份以美元計算的平均報酬率介於 2.38%～15.57% 之間，漲勢主要集中在大中華高收益債券基金與亞洲高收益債券基金組別，反映出投資人在美元回跌後，看好亞洲地區可望解除資金外流危機，以及中國鬆綁防疫措施後，將重新帶動亞洲區的經濟復甦。除了高收益債券組別外，新興市場債券基金組別在 11 月的美元平均報酬率也有 6.78%～12.73%，至於可轉換債券基金組別的表現則是稍微落後一截，但也交出 2.70%～7.29% 的美元平均報酬率。

在績效表現相對落後的基金組別部分，表現最差的是美元多元化債券 - 短期基金，在 11 月份的美元平均報酬率僅有 0.76%，主因短期債券對於利率變化相對較不敏感，使短債的價格漲幅因此受限。另外，新興歐洲債券基金組別的平均獲利也只有 0.90%，只略高於美元多元化債券 - 短期基金，主要是新興歐洲國家的經濟仍受到烏俄戰爭較大的影響。隨著投資人對於通膨的預期心理下降，抗通膨債券的需求也隨之減少，該組別在 11 月的表現欠佳，美元平均漲幅落在 1.88%～5.25% 的範圍，相較於其他債券基金類型表現略遜一籌。

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