【晨星】全球股債市展望

全球投資市場展望

儘管股票及債券在近幾週皆出現反彈,但漲幅仍不足以彌補今年以來的大幅損失,而許多資產類別也保持年初以來的下跌情形。在股票方面,近期的反彈多是反應了先前因週期性及地緣政治風險過度反應的價格下跌,而非前景已經改善。經濟前景仍因更高的利率、中國的封鎖、俄烏衝突 (及台灣周遭的潛在風險),以及更加緊縮的家戶財政狀況而壟罩著陰影。在債券方面,由於各國央行緊縮貨幣政策高峰的可預測性提高,以及高通膨的狀況可能開始緩解,債券投資人獲得了喘息的機會。

全球債市回顧

債券今年以來的表現變化極大。舉例來說,美國十年期公債殖利率在六月中旬來到 3.5% 的高峰,接著逐漸下滑至目前的 2.8%。而德國公債也遵循著相似的軌跡,由六月 1.78% 的高峰下降至目前的 0.9%。雖然,近期殖利率的下降及資本利得的提升改善了整體債券類別的表現,但年初的資本損失意味著整體債市年初至今的表現仍然不佳。彭博全球總體債券指數 (Bloomberg Global Aggregate Bond Index) 年初迄今的美元報酬率為 - 12.3%。

全球債市展望

近期殖利率的下降,反映了兩個因素: 首先,是對通膨或許已經來到,或者過了巔峰的預期。對此觀點主要的支持為美國的通膨率,該數值在六月達到 9.1%,而在七月則無預期的下降至 8.5%。但即便剔除能源價格走低的因素影響,「核心」通膨率仍顯得預期之外的低。其他指標也顯示了相同的結果,特別是全球大宗商品價格,彭博大宗商品指數 (Bloomberg Commodity Index) 相較六月中旬的高峰已經下降了 11.1%。

再則,是債市對潛在貨幣政策緊縮的規模擔憂較先前來的低。市場甚至已經開始預期,大型央行放鬆貨幣政策的走勢。舉例來說,美國公債期貨市場目前對聯準會目標利率區間 (目前為 2.25% 到 2.5%) 頂峰的預期為 3.5% 到 3.75%,在明年下半年則有機會出現寬鬆的貨幣政策。而對明年 7 月 23 日利率會議結果的預期,目標利率區間為 3.5% 到 3.75% 的機率則與下降至 3.25% 到 3.5% 相同。

即便投資人希望對債市樂觀的預期能夠成真,但我們仍無法確定。舉例來說,英格蘭銀行並不認為通膨飆升最糟糕的時期已經過去,在該行八月的貨幣政策報告中指出,英國的通膨率在今年第四季將達到驚人的 13%,主要是受到油價高漲的影響。英格蘭銀行更表示「儘管對整體通膨率上升的影響要小得多,國內的通膨壓力也同樣增加,並預期在短期內都將保持強勁。」同樣的情形也可能發生在其他地方,尤其是失業率已經下降至 3.5% 的美國。

潛在的通膨壓力仍舊存在,舉例來說,俄羅斯可能進一步限制其能源及其他商品的出口作為對烏克蘭施壓的一部分。最後需考量的是,即便通膨率確實迅速的下降,全球政府公債能提供的收益率 (J.P. Morgan index 顯示為 2.17%) 在經過稅率及通膨調整後亦所剩無幾。但總體來說,債券市場面臨的強勁逆風似乎有所緩和。

全球股市回顧

全球股價一路走跌至六月中旬,在 6 月 16 日來到最低點─MSCI 世界指數 (MSCI World Index) 年初迄今的美元報酬率為 - 23.1%,緊接著市場則陷入盤整至 7 月中旬。然而在近幾週,股市由 6 月中旬的低點上漲了 14.3%,收復了部分失土。儘管近期呈現反彈,但先前較大規模的下跌,意味著全球股市年初至今仍呈現巨大的損失,MSCI 世界指數下跌了 12%。幾乎所有的主要市場都面臨下跌,以美元報酬率來看,S&P 500 下跌了 9.8%、日經指數下跌 13.4%、富時歐洲指數 (FTSE Euro first Index) 下跌 17.9%,代表英國的富時 100 指數 (FTSE 100 Index) 則下跌了 9.4%。
新興市場的表現相較已開發市場來得更差。MSCI 新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index) 在今年上半年面臨了相當程度的拋售─截至 7 月 14 日的低點約下跌 21.9% (以美元計),而近期的反彈幅度也不及已開發市場,年初至今共下跌 17.6% (截至 8 月 15 日)。主要新興市場中的唯一亮點為巴西市場,受惠於強勁的大宗商品價格,Bovespa 指數的美元報酬率為 17.9%,但其他大型新興市場都面臨了可觀的下跌,其中表現最差的俄羅斯,股市幾乎下跌了三分之一 (富時羅素俄羅斯指數下跌 31.4%,RTS 指數則下跌 36.3%)。

全球股市展望

根不同地區的情況各不相同,但全球經濟活動整體似乎正走向疲軟。根據摩根大通全球商業活動綜合指標 (J.P. Morgan Global Composite indicator of business activity) 「七月出現了連續 25 個月經濟成長以來,最為疲弱的經濟數據。經濟的放緩主要來自已開發國家,平均產出呈現自 2022 年 6 月以來的首次萎縮。相比之下,新興市場表現出更高的韌性,成長率保持在六月份,亦是 11.5 年來的高點附近。」

但數據無法清楚解釋所有狀況。帳面上,美國經濟數據在第一季 (年化 1.6%) 及第二季 (年化 0.9%) 皆呈現萎縮。這些數字與美國強勁的就業數據不符,7 月份的新職缺數 (528,000) 大幅超出預期 (250,000),但失業率則下降至 3.5% 的新低 (預測數據為 3.6%)。話雖如此,摩根大通指數傾向密切追蹤全球 GDP 數據,即使美國的經濟表現實際上比官方數據要來得更佳,但悲觀的短期前景仍較有可能出現。

當前的挑戰是來自受烏克蘭地區衝突影響,導致大宗商品供應短缺及物價上漲帶來的持續壓力、緊俏勞動市場的薪資壓力,以及近期中國經濟的疲軟表現。隨著中國持續實施新冠病毒的清零政策,中國一系列的近期經濟指標表現都低於預期。除了眼前的問題之外,許多央行的緊縮貨幣政策將帶來的最終影響,以及未來進一步升息的可能性仍存在。

人們可能好奇,為何在經濟可能出現週期性放緩的情況下,股市仍然出現反彈,答案可能是由於投資人已將最壞的情況納入考量,而實際情況也相較原先的預期要來得更佳。正如美國銀行在最新的 (8 月份) 全球基金經理人調查中所說,「市場情緒仍然偏空,但並非絕對的悲觀,由於通膨及利率的衝擊將在接下來幾季結束的希望出現」。看法接近,但悲觀情緒較為消退的看法也出現在最新的 (8 月份)S&P 全球機構投資人調查中:「在十一個接受調查的產業中,有十個產業的每月市場情緒出現改善,僅有通訊服務業從七月以來出現惡化。即便如此,十一個產業中有

八個顯示了負面的展望,其中以房地產以及非民生必需品的股票排名墊底。」

好消息是,整體經濟前景並不如最初所擔憂的那樣悲觀,而壞消息是未來仍需面對許多挑戰。美國銀行表示,最大的三個風險是: 通膨維持高檔 (為最大的風險,佔 39%)、全球經濟衰退 (24%),以及央行升息 (16%)。S&P 的專家抱持著相似的意見,認為短期影響美國股市的因素有: 全球總經環境、政治環境,以及央行的政策。

除非另有說明,本文數據一般指截至 2022 年 8 月 15 日。

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