stETH脫鉤現象整理，Alameda也拋售；Lido：以大幅折扣購買stETH的機會

近期 Celsius 隱瞞數萬顆 ETH 遺失的事件引起社群關注，認為 stETH 與 ETH 的脫鉤將愈趨嚴重。若觀察鏈上數據，可發現已有機構正拋售手上 stETH。不過，從 Lido 官方對當前狀況聲明看來，似乎是個撿便宜的好機會。

Lido 協議 stETH 介紹

stETH 是由質押協議 Lido 提供的 ETH2 質押憑證，讓用戶在質押獲取獎勵的同時可取得流動性。當以太坊合併完成，且信標鏈開放申領時，持有 stETH 的用戶可 1：1 的將 stETH 換回 ETH。

依照其機制，stETH 作為流動性補償方案提供給質押者，隨著合併日期趨近，stETH 價格應該逐漸等於 ETH。但最近卻發現 Curve 上的 ETH-stETH 流動性池價格脫鉤情形惡化，1 顆 stETH 僅能兌換約 0.954 顆 ETH，且池子比例也成不平衡狀態 stETH 佔比接近 80%。

什麼原因促使其脫鉤？

根據先前報導，Paradigm 研究員 Hasu 表示 stETH 價格下行主要來自清算風險。用戶先前只要將 stETH 於借貸平台 (例如：Aave) 作為抵押品，那當市場下跌時，便可能面臨清算，導致 stETH 大量賣出進而使 Curve 池子失衡。

Researching several topics today for our new episode of @marketcapping and one is sticking out to me as a major concern. $stETH / $ETH peg is in rough shape and running out of liquidity fast.

Compiling my thoughts to get more eyes on this…

— Small Cap Scientist (@SmallCapScience) June 10, 2022

此情形在 Celsius 醜聞爆發後更加嚴重。根據 DeFi 研究員 Small Cap Scientist 的貼文，Celsius 擁有約 45 萬枚 stETH (約 15 億美元)，他們將其存入 Aave 作為抵押後，借出了約 12 億美元的資產，而目前這些貸款大多用於償還客戶的贖回要求，每週約有 5 萬 ETH (約 8,500 萬美元) 的贖回需求。

此外，除了因  Stakehound 事件損失的 7,000 萬美元，Celsius 在去年 12 月也因 BadgerDao 駭客攻擊中虧損了 5,000 萬美元的 BTC，而在 Terra 事件中也遭人爆出崩盤前緊急撤回五億 UST。從上述種種事件來看，公司的經濟狀況、投資選擇著實令人擔憂。

不過，令 Small Cap Scientist 感到最危險的是，Alameda 在週三 (8) 不顧滑點損失，撤出了約 50,000 顆 stETH 的流動性。Alameda 作為對市場動靜反應快速的投資人，以及持有大量 stETH 的七位投資人之一，此行為將可能進一步引發擠兌。

流動性不足將引發虧損

在Celsius 醜聞中提到，Celsius 的 ETH 倉位有很大一部分為 stETH，依照當前已經 5% 的滑點，交易所深度不足等問題，若必須動用 stETH 償還客戶倉位，將可能引起鉅額損失。若想控制損失，很大部分取決於 Celsius 的短期變現能力，以及以太坊合併是否能順利照時程進行。

There"s BILLIONS in leveraged bets on the Eth PoS activation via AAVE & Lido"s synthetic ETH token stETH.

1) Stake ETH in Lido for stETH
2) Deposit stETH in AAVE & borrow ETH
3)

One problem: you can"t unwind this trade.

If stETH:ETH peg fails, many ETH bulls will be rekt.

— Brad Mills (@bradmillscan) June 4, 2022

對於此現象，Podcast 節目 MIM 主持人 Brad Mills 也於 Twitter 上表示，有過多的散戶使用過高槓桿利用 Lido 及 Aave 賺取利潤，以下為其作法：

在此操作下，若 stETH 價格能穩定掛鉤 ETH，散戶將可獲得比單純質押更多的利潤。然而，此作法為不可逆向操作的，因為 stETH 想換回 ETH 只能透過去中心化交易所，所以散戶發現 stETH 的價格下跌到無法承受時，除了追加保證金外，只能忍受交易所的高滑點或是眼睜睜看倉位被清算。

也就是說，一但 stETH 贖回壓力無法減少，ETH 價格持續下跌，Celsius 及使用過高槓桿的投資人將會面臨顯著虧損。

Lido 現身說法

Staked ETH issued by Lido is backed 1:1 with ETH staking deposits.

The exchange rate between stETH:ETH does not reflect the underlying backing of your staked ETH, but rather a fluctuating secondary market price.

— Lido (@LidoFinance) June 10, 2022

對於當前脫鉤狀況。Lido 於 Twitter 表示 stETH：ETH 之間的匯率與背後的標的資產無直接關聯，僅反應了二級市場的價格波動，並為其他人創造了以大幅折扣購買 stETH 的機會。

「在過去的一個月裡，一系列事件破壞了 stETH：ETH 的匯率，包括 Terra 崩盤、市場大範圍的去槓桿，以及當前許多資金從借貸平台撤離 (指 Celsius)。在合併並開放 ETH 申領後，透過贖回 stETH 有效率地為當前 stETH 買家提供了價值超過 1 年質押收益的折扣。」Lido 說道。

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