蔡明彰觀點:面板跌破現金成本 衝擊最大不是面板雙虎而是它

蔡明彰觀點:面板跌破現金成本  衝擊最大不是面板雙虎而是它。(圖:shutterstock)
蔡明彰觀點:面板跌破現金成本 衝擊最大不是面板雙虎而是它。(圖:shutterstock)

今天報告的主題是「面板跌破現金成本  衝擊最大不是面板雙虎而是它」。

萬寶投顧蔡明彰強調,台股自低點 15,616 點,反彈 1,000 點後,短線進入了季線反壓攻防戰。由於大盤量縮,季線壓力不會一、二次就順利站上。

季線攻防結果取決於二個變數,6 月 10 日發佈的美國 5 月 CPI、6 月 15 日舉行的 FOMC。市場估 5 月 CPI 8.1%~8.2%,核心 CPI 5.9%,都會較 4 月下降,預期通膨觸頂回落,在 CPI 尚未發佈前,最敏感的通膨指標為美國 10 年期公債收益率,來到三週來高點 3.05%,但週二拉回低於 3%。

台股權值電子台積電 (2330-TW)、聯發科 (2454-TW)、矽力 - KY(6415-TW) 等帶頭反攻。不過,國際油價徘徊在 120 美元,高盛喊夏天漲到 140 美元,要小心本週內 10 年期公債收益率若再站回 3%以上,台股挑戰季線的難度將增加。

6 月 15 日 FOMC 應會如預期升息二碼,聲明更重要,若暗示 7 月及 9 月都會持續每次升息二碼,強烈鷹派立場將再次重創全球股市,反之暗示 9 月升息幅度會縮小到一碼,美股將帶動台股再漲,此時台股或有機會攻向 17,000 點,成交量也會明顯放大。

萬寶投顧蔡明彰強調,每個產業的景氣拐點時間不同,手機、PC、面板、板卡等消費電子的景氣反轉最早出現,車用、網通、資料中心等尚未供過於求,因而先進製程晶圓代工為主的台積電,今年營收仍成長 30%,營收、毛利率、EPS 都較去年成長沒問題,剩下唯一麻煩是整個晶圓代工的估值受大環境影響而下調。

台積電不容易再享有 20 倍以上本益比,換言之漲到 600 元以上的機率有限,其實週三股東會,台積電董事長劉德音坦言,未來幾年台積電將迎接挑戰,這部分大家都忽略了。

2020 年第四季起,全球晶片供應短缺,身為全球最大晶圓代工的台積電炙手可熱,從那時候迄今至少漲價三次,分別 2020 年年底、去年 8 月及近期,使得台積電大賺特賺,淨利率突破 40%,這樣高的淨利在代工業非常罕見。

台積電前十大客戶有 7 家是美國科技公司,美國客戶為台積電貢獻 7 成收入,台積電與美國客戶相互依賴,本身就是變數。代工價格漲太多引發美國企業不滿,尤其今年普遍生意難做,為何只有台積電一枝獨秀?

近來傳出谷歌將產品交由三星 4 奈米代工,無法再承受台積電昂貴代工價格。當今年上半年有些晶片供過於求現象,近來台積電再漲價的計劃是否能夠實現不無疑問,這就是劉德音所講的挑戰。

台積電太厲害,厲害到美國政府對台積電戒心提高。拜登總統訪問三星電子,三星電子斥資 170 億美元在美國蓋第二座晶圓廠,顯然美國政府刻意扶持三星電子,目的制衡台積電,未來幾年要擔心有些台積電客戶將轉向三星電子投產。

萬寶投顧蔡明彰強調,平心而論,台積電的挑戰在未來幾年,現在不必杞人憂天,但有些產業景氣拐點已出現,股價拉警報了。

通膨惡化排擠消費最嚴重是電視銷量大減,因為一台電視可看 5~7 年,在所有消費電子產品耐用時間最長,於是消費者延後購買,也造成面板產業景氣由盛而衰最快速。

去年第二季 EPS,友達 (2409-TW)、群創 (3481-TW) 還在 2 元以上,今年第一季友達降至 0.54 元,群創只剩 0.18 元,毛利率較景氣高峰至少腰斬,由於 6 月上旬所有電視面板價格較去年 7 月高點大跌五成,全數跌破現金成本,台股面板廠商估計第二季開始虧損,更慘是第三季景氣仍看壞,價格持續看跌,虧損再擴大。

面板廠商在過去歷史經驗,跌破現金成本唯有減產自救,友達、群創自去年股價最高點都已達到腰斬,長期底部尚未出現,但短期內不見得重挫,倒是面板關鍵零組件的產業景氣拐點接著出現,短中期的股價有風險。

面板驅動 IC 是過去二年價格漲幅最大的零組件,聯詠 (3034-TW)、矽創 (8016-TW)、天鈺 (4961-TW)、敦泰 (3545-TW) 去年 EPS 分別 63 元、50 元、34 元及 30 元,遠高於疫情前的獲利水準,但好日子要結束了。

產量最大的聯詠 5 月營收 109.84 億元,創 9 個月低點。矽創 15.97 億元,創 14 個月低點,並且年衰退 16%。天鈺 18.63 億元,年衰退 9%。注意要判斷產業景氣是否反轉,月營收的年增率由正轉負就要小心。

面板廠商的電視面板價格跌破現金成本就被迫減產,對友達、群創股價未必是利空,但將減少對面板驅動 IC 的訂單,這些過去紅透半邊天的 IC 設計,營收、毛利率、EPS 將反轉下滑,股價將落入熊市,而且高價 IC 有個特性,牛市漲起來一飛沖天,熊市也可能深不見底。

以鴻海集團的天鈺為例,2020 年起漲才 19.3 元,市場給予 10 倍的本益比,但景氣突然大好,漲到 395 元,波段狂漲近 20 倍,但現在跌回 186 元,較最高下跌 53%。鴻海集團今年初大舉處分天鈺 9,000 張,賣在 200 元以上,顯然大股東也逢高調節。

敦泰最神奇,疫情前 2019 年 EPS 虧損 0.63 元,2020 年起漲 22.45 元,最高 2021 年 298 元,波段大漲 12 倍,現在 118.5 元,較最高點重挫 59%,如此飆漲,有人全身而退,但也有人高檔承接。

神盾 (6462-TW) 全數處分 3,400 張、持股 16%的敦泰,賣在近 200 元,大賺 53 億元,但 PC 大廠宏碁 (2353-TW) 為了鞏固料源,斥資 15 億元承接敦泰,顯然買在高點,目前帳面損失 6 億元,一旦景氣反轉就不會缺料,何必喝牛奶養一頭牛呢?

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