【邱志昌專欄】還我河山、多頭奮起吧!!

壹、前言
(圖一:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖一:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)

台股股價指數在 5 月 9 日,母親節次日、一開盤之後,便直線下降,最後重跌 359 點。受到前一周五,道瓊工業股價指數、NASDAQ 科技類指數、及費城半導體股價慘跌影響;近期台股也是殺聲震天、空頭猖獗。自從美股從 2021 年 11 月,大多跌得心不甘情不願;大多由緩緩下跌後、再反彈數日給多頭又燃起希望、但不到兩天就又來一記重跌;這令人左右挨耳光的走法,也感染到台股加權股價指數;尤其是身處核心的台灣半導體、與電子類股,走勢如美股同出一轍。但問題是這種走勢絕對使多頭相當受傷,因為這種走法很不容易,讓有市場經驗的投資老手,感受到是否見底了?很不容易撈到股價的底部區?因為大多數的落底多是在,充滿肅殺的氣氛、與融資籌碼斷頭、恐慌大賣壓之下、人人自危才見底;絕一點講法就是連投資人自己多認為,啊完蛋了、股市沒有明天了。所謂行情總是由絕望中誕生,跌到這裡、多頭對於自己投資的股票真的徹底絕望了?未必吧?

(圖二:台積電可再締造 688 元 / 股以上的歷史新高價?鉅亨網)
(圖二:台積電可再締造 688 元 / 股以上的歷史新高價?鉅亨網)
貳、現金股利殖利率無法抵擋股價不休地下跌?

恐怕多數投資人有著相當分歧看法,從電子類、半導體、 IC 股票的投資人,更是很多很多的疑惑;因為在 2020 年與 2021 年,這幾類的產業與台股相關股票,每股獲利、EPS 多很不錯。且即將在今 2022 年配發的現金股利也相當優渥,為何高現金股利的保護傘,對股價一點也沒正面效益,反而是跌幅慘重?要回答這個問題並不難,因為投資機構、尤其是美系的投資銀行,過去兩年每一年賣超台股多達 3,000 多億元,而從今年年初至今,還不到半年光陰,已經賣超台股、或就說提款的金額,已經超過過去兩年的任何一年;累積這兩年 4 個月以來,已經賣超超過 1 兆元以上;這真是無言的結局啊!

(圖三:台積電股價跌到 5 月 12 日為 505 元 / 股,鉅亨網)
(圖三:台積電股價跌到 5 月 12 日為 505 元 / 股,鉅亨網)

就以台灣人最鍾愛的半導體股王,台積電股價變遷檢視;如果您跟我說,2022 年 5 月 10 日已跌到 518 元 / 股的台積電,未來數年內還可以重返 688 元 / 股、甚至還可以逾越 700 元 / 股榮耀,那恐怕會被認定這人不是癡了、就是瘋了?這明明是哲人日已遠、典型在夙昔、昔人已乘黃鶴去、黃鶴一去不復返的架式,不是嗎?能維持在目前這個價位水準,已相當不容易了,還奢談什麼再創新高?的確由目前大環境檢視,這不是件容易的事,多頭多在哭泣了;高盛還繼續放馬後炮,不是在道瓊股價大跌 5,000 點之後,落井下石;認為美股已經泡沫化,未來是長期空頭市場。我想這些投資銀行對美股已淚灑華爾街了,那台灣股票市場?看起來就像每天多在高歌、梁弘志先生的遺作:恰似你的溫柔。但是就在此時,我們卻認真地認為,此時是該往下逢低作多的時候了;因為本文認為,就算是 2021 年的 18,000 點,對台股的確有泡沫化之虞,但越成熟的股市、越是等不到行情在絕望的那個「絕望點」。尤其是當投資人將,所有風險徹底拆解之後,就會發現針對目前已知的恐怖風險,其實股價多已很有效率地跌夠了。

有三項攸關全球局勢的系統性風險,此時此刻正在發展中;這一些多是延續過去多空重大關鍵變數,第一項是美國 Fed 的升息,第二項是全球疫情發展,第三項是俄烏戰爭的未來。熟悉通貨膨脹理論研究,經濟學家必然多知道,後兩者比較麻煩;因為早在 2021 年底,外資或全球投資銀行對,Fed 將以快速升息來壓抑通膨,已開始防範;也因此從美股與美債市中急速撤退。Fed 也一如我們的預期,在 3 月 15 日開始升息一碼,並在 5 月 5 日再升息兩碼;Fed 同時昭告天下,未來在 6 月決策會議中,將收縮資產負債表 475 億美元。這些相關利空的指標,當然唯美元指數是問。

現在最大的憂慮,應該就如大摩、摩根大通所言的,它們預期 Fed 會以犧牲經濟成長,來換取物價通膨的降溫;但若這只是短期現象,那又何妨?而很不幸地就在 2022 年第一季,美國 GDP 成長率就呈現低檔;目前多還沒看到 CPI 年增率的下降,就已看到經濟成長趨緩、甚至被預期將衰退。但這與資料特性有關,因為 GDP 是季資料、而 CPI 是月資料、兩者時間點有落差。如果以道瓊在今年 1 月 3 日的 36,934.84 點,跌到 5 月 10 日的 32 ,245.7 點,跌掉 4,689.142 計算,跌幅為 12.63%;這還不到費城半導體指數跌幅一半,半導體指數跌掉了 33.12%;其實這種跌幅也已反應最悲觀的停滯性通膨 (Stagflation)。

(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)
叁、需求拉動的通膨必定會降溫!供給面造成的變數需要慢慢拆解!

這種情勢在 2022 年 5 月 11 日持續著;美國商務部當天公告 4 月,CPI 年增率之後,股市頹勢仍持續存在,次日台股繼續大跌,台股已經跌到 5 月 12 日收盤 15,617 點,總計從台股歷史最高點 18,620 點,總計已跌掉了 3,000 點以上,空頭將股價推進一個合理區間中。

但此時投資人若買進台股,似乎還是會遭受到短期的價差損失威脅,難道台股一定要到大盤崩潰的階段中,才吻合行情總是在絕望中誕生;難道要到本文在去年之際,預測的 14,910 點、跌破了 15,000 點以下才能到恐慌的地步?甚至跌到血流成河之後才是買股票的機會?莫非 18,620 點 是泡沫現象?若要想到這種發展會很難走出陰霾,股市成了一個見不到底的黑洞?

(圖五:美元指數日線圖顯示,目前資金風險呈現高檔停頓,鉅亨網)
(圖五:美元指數日線圖顯示,目前資金風險呈現高檔停頓,鉅亨網)

面對這樣的趨勢與格局,真的令人擔心;但由通膨的領先指標例如 10 年期公債殖利率、與美元指數、目前已可以預見的是,美國 10 年公債殖利率在 5 月 10 日的 3.214% 後開始回檔。本文判斷因為需求面的 QE 惹出來的通膨,已因 Fed 的長期緊縮貨幣政策,顯然開始有效、Fed 預期這部分需求拉動部分的通膨變數即將結束了。唯美元指數仍持續上揚,5 月 12 日達到 104.531 點,幾乎還在持續逞強;這表示國際資金的避險投資還不停地投入美元的懷抱中。但預期在各國全球央行也正在陸續跟進升息,採取與 Fed 同樣的緊縮貨幣政策之下;本文預期,在未來各國完全完成緊縮政策宣告之後,美元指數將會停止上揚。貨幣面的局勢趨於穩定,代表需求型通膨已經被控制了。本文認為美元指數在近期突破 103.33 點,突破川普防線、應該是一種假突破走勢;本文一再強調,美元指數的正常區間是在 90 至 110 點之間,如果向上衝高到接近 110 點,將會發生世界新興市場的金融風暴;如果往下掉到接近 90 點之際,則美國本身會發生金融問題。

台積電的每股淨值為 76.81 元 / 股,其合理的倍數應為其最高價,也就是市價淨值比 12 倍的一半為 6 倍;也就是 450 元 / 股以上,換句話說跌破 500 元 / 股、應該是就是買進機會。除非再來系統風險、否則台積電要從 500 元 / 股快速跌到 450 元 / 股,是需要搭配非常恐怖的氣氛與利空事件,這是不可能的事。本文一再強調,如果將通膨原因進行拆解,則通貨膨脹可拆解為需求面與供給面兩項變數,需求面的通膨在 Fed 緊縮政策下,必然可壓抑。為拆除較為棘手的供給面成本推動問題,美國總統拜登開始考慮取消,對中國高關稅策略,並將釋放戰備原油、出手解決原物料價格攀高問題;只要美國確實取消中國進口產品的高關稅,則未來兩年之中。供給面的變數也將會一一被解除燃燒引信。

(圖六:美 10 年期公債殖利率還會往上走?鉅亨網)
(圖六:美 10 年期公債殖利率還會往上走?鉅亨網)
肆、結論:警告空頭:窮寇莫追!慎防多頭回馬槍!

就長期股市趨勢而言,這次是美股在經歷 13 年,超長期的多頭市場之後,近期進行了這 5 個多月來的慘烈修正;似乎令所有投資者難以接受。從 36,934.84 點,跌到 3,1834.11 點,跌點已經超過 5,000 點以上,縱使美股過去這 13 年,歷史最悠久的多頭行情已經走完,未來幾十年預期多是空頭格局,也不至於是這種趕路式的跌法。多空兩軍短兵相接,在各個不同的階段中,潮起潮落、仍將還是以多頭走勢為核心,目前空方氣焰已經到達將沸騰地步,窮寇莫追、慎防多頭來一記回馬槍!

(聲明:本文為財務理論與市場的融合描述,非投資建議書,不為任何引用本文為選股抉擇者、與投資損益背書。)

 

 


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。