加密社群評論UST:Terra正說服大家UST真的價值一美元

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「UST 是一種由 20 個比特玉米 (Bitcorn,暗喻比特幣)、80 個魔豆 (暗喻 LUNA) 所支撐的 100 塊魔術美元,但有些人認為它不值 100 美元,所以 LFG 賣出更多比特玉米並買入更多魔術美元,以說服大眾它真的價值 100 美元,以上操作都是為了讓魔豆持有者不那麼傷心難過。」jonwu.eth 如此譬喻。

L2 技術公司 Aztec Network 運籌長(Chief Growth Officer)jonwu.eth 在 UST 脫鉤後發佈長篇分析文,本篇為其中摘要。 (其對 UST 的負面看法不代表鏈新聞立場)

原文連結:https://twitter.com/jonwu_/status/1523793482850050048

關於 UST 鑄造機制、與 LUNA 之間的套利穩定機制、由固定利率協議 Anchor 所產生的 UST 需求,請見。

UST 為人詬病的弱點:全仰賴 Anchor

jonwu.eth 表示,Anchor 名義上是個借貸市場,但重點在於它能給予 19.5% 的利息,這是持有 UST 的主因,因此 UST 流通量也都集中在 Anchor 協議。這衍生兩個問題:

1. 如果能有 20% 利率,為何不借一筆大的來獲得 100% 以上的 APY?

這正是 Abracadabra/MIM 的 Degenbox 策略。該協議包含可以基於 UST 產生基礎收益,並透過槓桿借貸獲得更高收益,而 Degenbox 與青蛙國度生態已在一月潰堤,當時使得 UST 一度脫鉤,並讓 LUNA 從 100 美元跌至 46 美元。

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2. 要怎麼每年免費給出 20% 利息?

由看管 Terra 數十億美元生態基金的 LFG(Luna Foundation Guard)操刀。(註:由於 Anchor 的存款遠大於借出款項,在入不敷出的狀態下,一直由 LFG 基金會進行各種補貼政策。)

UST 或將存活,但 LUNA 也會歸零

作者指出 UST 市值高於 LUNA 並不是真正的駭人之處,而是 UST 被贖回成 LUNA,引起 LUNA 的價格潰堤:

  • LUNA 價格升高時:用戶燒毀 LUNA 並鑄造大量 UST
  • LUNA 價格下跌後:UST 贖回大量 LUNA

作者更極端的例子譬喻:

假設 LUNA 價格為 10 億美元,某人銷毀 LUNA 並鑄造 10 億美元 UST,而 LUNA 跌至 1 美元,這個人就可以拿 10 億美元 UST 贖回 10 億顆 LUNA 代幣,而這將會導致有巨量的廉價 LUNA 在市場被拋售。這正是今天發生的事情。

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LFG 的操作

作者指出,除了與其它算法穩定幣都具有穩定機制外,UST 背後還有 LFG 基金會。它可能會這樣玩:

  • LFG 拋售財庫中的 LUNA 以補足 Anchor 向 UST 持有者發放的賄賂基金 (所有 L1 基金都這麼做,只是不太直接)。
  • 在 LFG 資金耗盡前,UST 獲大量採用而恢復錨定。
  • 用戶質押 UST (鎖倉)。
  • LUNA 上漲。

但在市場面臨劇烈波動時,UST 與其它算穩相同,它在下跌趨勢時與上漲的情況會完全顛倒:

  • 用戶取消質押 UST、拋售。
  • UST 因拋售壓力而脫鉤。
  • UST 持有者贖回 LUNA、拋售。

比特幣入局使得事情更複雜,當時 LFG 透過 Jump、3AC 等機構完成 10 億美元私人代幣銷售融資,引發 LUNA 大規模上漲,衍生的變因包括:

  • 潛在大量、高價 LUNA 鑄造生成 UST。
  • LFG 以均價 4 萬美元以上的價格買進比特幣
  • LFG 可能因 UST 脫鉤壓力被迫割肉比特幣

LFG 護盤操作

LFG 日前宣佈抵押 7.5 億美元比特幣、借出更多資金來維持 UST 掛鈎。

作者指出,UST 流動性越深,市場拋壓會更難使 UST 與 1 美元脫鉤,即便比特幣遭到清算也好過於大眾對於 UST 的恐慌所導致的銀行擠兌。

因此,可能的結果是:

  • LFG 財庫耗盡,UST 趨於穩定。
  • 比特幣在 3 萬美元穩住。
  • UST 恢復掛鈎。
  • LFG 逢低買入比特幣

而更好的情況是,比特幣突然暴漲,抵押品價值高升,UST 成為完全抵押的穩定幣資產。

另一種情況作者則認為不太可能發生:

創辦人 Do Kwon 與 LFG 犧牲 LUNA 持有者,允許 UST 持有者以最初抵押價值兌換為 LUNA。

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