蔡明彰觀點:美債風暴加速成長股轉換到價值股

今天報告的主題是「美債風暴加速成長股轉換到價值股」。

萬寶投顧蔡明彰強調,美國公債收益率做為資本市場的定價之錨,通膨牽動升息預期心理,10 年期公債收益率創疫情來 2 年高點,近 1.9%,衝擊美股,尤其科技股殺聲隆隆。

美債收益率就是投資人持有公債每年可得到的利息,被視為無風險利率。美股標普 500 平均股息殖利率 1.5%,已低於 10 年期公債收益率,自今年元月初歷史高點已下跌 5%,科技股那斯達克本益比 27 倍,為 2000 年網路泡沫以來最高,高估值科技股成公債收益率飆升的修正重心。

那斯達克近三年的平均股息殖利率 0.8%,較現在 10 年期公債收益率已差距高達 1%。這麼大的差距造成避險基金快速撤出科技股,迄今那斯達克自去年 11 月創下的歷史高點已下跌 10%,進入技術面的修正,但必須提防 10 年期公債收益率未來上升至 2%,持續打擊那斯達克走勢。

歷史經驗顯示,那斯達克在聯準會第一次升息前 4 個月及升息後 2 個月會出現較大的修正,這二個時間點,持有科技股的風險最大,但升息後 2 個月股價落底,就是佈局科技股的的最佳時機。

以上次聯準會升息的 2015 年 12 月為例子,那斯達克在升息前 4 個月下跌 17%,升息後 2 個月下跌 19%,但都沒有符合自高點下跌 20%的熊市定義。

台股以電子股為主,追隨那斯達克在 2015 年 12 月升息前半年,台股大跌 28%,跌幅比那斯達克還重,主因美國升息預期使美元及公債收益率走高,台灣在內的新興市場資金大舉流失,但升息後 2 個月台股下跌 11%,跌幅已收斂並且不再破底。

萬寶投顧蔡明彰強調,結論是台股跟隨那斯達克走勢,在聯準會升息前 4 個月會有較大修正,但升息後 2 個月落底找買點。這次預料聯準會將在 3 月 17 日宣佈第一次升息,而那斯達克在去年 11 月創下了 16,212 點歷史記錄,大致是升息前 4 個月,因此那斯達克此時進入最危險的修正時刻。

那斯達克週二大跌 2.6%,收盤失守 200 日均線及 240 日年線支撐,這是 2020 年 4 月疫情以來,首次失守 200 日均線的長期關鍵價位。技術面通常領先基本面,跌破年線的那斯達克沒那麼快落底,不排除在 3 月升息前,再跌到接近自高點下跌 20%的熊市門檻。

台股投資人不可低估聯準會升息的風險,由於現在是 1 月 27 日 FOMC 會議前的緘默期,市場傳聞 3 月可能一口氣升息 2 碼,可是聯準會官員不准對外發言,沒人出來評論及否認,反而使市場的情緒恐慌,如果 1 月 27 日 FOMC 會議強化升息預期,有可能 10 年期公債收益率站穩 1.9%,向 2%前進,這個時候那斯達克應該還會跌。

必須瞭解聯準會決策機制,1 月 27 日的 FOMC 會議當然不會突襲升息,但三個禮拜後的 2 月中旬公佈的會議記錄,或許就會呈現官員激烈辯論 3 月是否升息 2 碼,若投資人看到這個情況,全球股市都會陷入恐慌。

萬寶投顧蔡明彰強調,為何台股自高點 18,619 點,只修正 2%?難道這次與那斯達克脫鈎?主因是元旦開紅盤來,台積電 (2330-TW) 上漲 6%、富邦金 (2881-TW) 漲 4%、國泰金 (2882-TW) 漲 6%,這三檔前十大權值股逆勢拉抬,造成加權指數的修正幅度不大。

台股這次抗跌的最大優勢是高殖利率,去年上市櫃公司估計稅後盈餘 4.3 兆元,以 6 成股息發放率計算,今年股息估計 2.6 兆元。以目前上市櫃公司市值合計 62.55 兆元計算的股息殖利率高達 4.2%,這應該是全球股市殖利率最高,但 4%的股息殖利率是上市櫃公司的平均值。

台積電一年配息 11 元的股息殖利率 1.7%,當 10 年期公債收益率 1.9%,已有明顯的差距,因此創 688 元新天價後回檔修正,如果 10 年期公債收益率站上 2%,預料台積電將補跌回測 600 元支撐,600 元整數價位的股息殖利率 1.8%,搭配台積電今年營收估成長 26%,毛利率上看 53%的強勁基本面,台積電合理價位浮現後,才是台股真正的進場買點。

金控雙雄富邦金、國泰金估計今年股息殖利率 5%以上,大於台股平均值的 4%,還有受惠升息的避險作用,中期還有創高點的空間。

萬寶投顧蔡明彰強調,建議三招來規避聯準會升息風險:降低持股比例、完全不碰高估值個股、加重價值股。

其中,各種投資人確實已在降低持股,外資表面上,今年元旦以來買超台股 700 億元,但扣除買超台積電的 900 億元,其實外資也在減碼,因應聯準會升息,大家不要被騙了而鬆懈戒心。高估值個股已經在做頭下跌,但特定主力、大戶仍在撐盤,撐越久、將來跌更重。

美股小型股的羅素 2000 自去年 11 月高點以來,下跌 15%,再跌 5%,就符合 20%的熊市定義,將來台股高估值中小型股將步上羅素 2000 的後塵。當 10 年期公債收益率飆上 2%,高估值中小型股就走入主跌段,小型股在多頭市場漲幅大,羅素 2000 從 2020 年 3 月疫情低點來曾大漲 1.5 倍,漲幅勝過標普 500 的 1.2 倍。

不過,小型股進入熊市,也會跌得重,因為台股即將農曆年封關,面對長假的不確定因素,價值股股票尚未成為盤面主軸,目前塑化、鋼鐵、航運三大價值產業仍在消化不願抱股過年的賣壓。

去年上半年塑化、鋼鐵、航運曾有一波大行情,當時價值股打敗成長股,但下半年電子成長股成主流,價值股漲多修正,去年上半年 10 年期公債收益率曾創 1.75%的高峰,但下半年不再創高,所以價值股只能在上半年表現。

先不說今年下半年通膨是否降溫,至少上半年 10 年期公債收益率趨勢向上,給予價值股表現的舞台,價值股在利率上揚時,表現勝過大盤,市場參與者手中的投資組合,從成長股轉換到價值股才剛開始。

華爾街專家有人認為,成長股轉換到價值股,這是未來 6~12 個月的大換股,如果 Omicron 病毒是新冠疫情的最後大流行,下半年全世界民眾逐漸恢復正常生活,重啟旅遊、餐飲、購物的經濟活動,最受惠是價值型股票,而不是過去二年受惠疫情封鎖的科技成長股。

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