蔡明彰觀點:聯準會3月升息2碼? 金控雙雄市值挑戰1兆元

今天報告的主題是「聯準會 3 月升息 2 碼? 金控雙雄市值挑戰 1 兆元」。

萬寶投顧蔡明彰強調,今年元旦開紅盤以來,扣除台積電 (2330-TW) 大漲 11%,電子股其實沒漲,但金融股仍上漲 5%,金融保險指數創 25 年新高,有機會挑戰 1997 年亞洲金融風暴前高點 1,920 點。

去年金融股在強勁獲利支撐下,整體金控盈餘大賺 5,806 億元,創歷史新高,年成長 53%,金融股指數全年大漲 33%,罕見績效擊敗電子股的 22%。一般人認為,金融股去年受惠股市及債市的豐碩投資收益,今年後繼乏力,整體金控股的獲利能力將不如去年水準,因而股價保守看待。

如此看法,可能看走眼,金融股是僅次於電子股的台股第二大權重類股,過去光芒被電子股掩蓋,不論是成長性或創新發展的確都不如電子股,但時勢造英雄,今年金融股大象跳舞,尤其在上半年聯準會啟動升息循環,金融股成避險最佳標的。

上週五美股銀行股發佈財報,摩根大通、花旗銀行去年第四季獲利低於預期,連動銀行股拉回修正,最主要是華爾街薪資費用大增而侵蝕利潤。

對台股金控股僅心理影響,因為整體金控的 2021 年盈餘已大致確定,金控雙雄的富邦金 (2881-TW) 自結稅後淨利 1,446 億元,年成長 60%,稅後 EPS 12.49 元,國泰金 (2882-TW) 自結 2021 年稅後獲利 1,405 億元,年成長更高達 85%,稅後 EPS 首度突破 10 元,達 10.32 元。

另外,元大金 (2885-TW)2021 年稅後 EPS 2.87 元,中信金 (2891-TW)2.73 元,開發金 (2883-TW)2.34 元等三家 EPS 超過 2 元,表現亮麗。

雖然這是金控公司自結財報,尚未經過會計師簽證及董事會通過,但最後正式年報應不會差距太大,所以台股金控股對美國銀行股的財報不會有太大影響,若股價短線整理,反而是買點。

萬寶投顧蔡明彰強調,金控股大象跳舞的第一個背景,今年聯準會可能升息次數由原先預測的 3 次增加到 4 次,並且不排除第一次升息的 3 月中旬加大為升息 2 碼,如果聯準會升息次數及升息幅度都加大,金融股避險價值將上升,市場參與者從外資、投信到中實戶、散戶都被迫增加持有金融股。

歷史曾發生過一次經驗,1987 年新台幣大幅升值及金融市場開放,本來不起眼的金融股醜小鴨變鳳凰,三商銀從 30~40 元起漲,國泰人壽從 50~60 元起漲,3 年多時間都飆到驚人的 1,000 元以上,狂漲 30 倍。

當時台灣錢淹腳目,自然造成嚴重通膨,中央銀行於是在 1989 年初無預警宣佈升息 1%,一口氣大幅升息 4 碼,嚇壞投資人,造成台股大跌,但跌破眼鏡,金融股成大幅升息的避險對象,三商銀、國壽又一路飆漲。

去年錯過升息的時機,養虎為患,通膨不斷刷新 40 年最高,若要重新建立聯準會公信力,恐怕要在 3 月中旬宣佈加大升息力道。

2020 年疫情爆發以來,美國避險基金操盤人績效最好的阿克曼 (Bill Ackman) 呼籲 3 月升息 2 碼,會有效降低通膨預期,2 碼幅度可展現聯準會對抗通膨的決心,會令市場震驚及敬畏,雖有短期的打擊利空,但將來進一步傷害經濟措施的必要性就會降低。

阿克曼在 2020 年疫情一開始就做空公司債,大賺 27 億美元,更厲害是疫情後期反手做多,一年的報酬率高達 70%,也早在去年下半年不斷建議聯準會盡早升息,免得金融市場淪為泡沫,看來阿克曼有兩把刷子,嗅覺領先市場,並不是事後諸葛亮的專家。

台股投資人要認真評估萬一聯準會 3 月升息 2 碼的風險,勢必重創美股科技股及台股電子股,尤其高估值的電子股恐崩跌,在農曆封關前不要被跌深反彈所迷惑而盲目介入,聯準會將在 1 月 26 日、27 日舉行今年第 1 場 FOMC 會議,現在進入緘默期,所有官員不准對外發言。

不會叫的狗才會咬人,過去兩週,不少聯準會官員發表鷹派言論,但大家聽多也習慣了,無形中降低風險意識,不過上週 10 年期公債收益率 1.79%,已接近 1.8%的敏感水準,若聯準會緘默期間,10 年期公債收益率再創新高,有可能為台股帶來黑天鵝,即便一夫當關的台積電也無法撐盤。

台積電週一創歷史新高,以收盤價 683 元計算的股息殖利率 1.6%,若明顯低於 10 年期公債收益率,台積電也會進入修正。

萬寶投顧蔡明彰強調,金融股大象跳舞的第二個背景是今年整體金控可望發放 2,600 億元股息,比去年 1,848 億元的現金股息,再增加 40%,股息的大幅增加可以彌補今年盈餘成長減弱,或許電子千金股今年 EPS 仍將較去年成長,但股息殖利率很低,本益比卻很高。力旺 (3529-TW) 估去年 EPS 16 元,估股息 15 元的殖利率 0.9%,本益比近 90 倍,近來股價破底,從台股第三高千金掉到第五高千金了。

金融股大象跳舞,具體反映在金控雙雄的市值大增。

富邦金、國泰金未來可望市值挑戰 1 兆元,繼台積電、聯發科 (2454-TW)、鴻海(2317-TW) 之後,加入兆元俱樂部,目前富邦金市值 9,310 億元、國泰金 8,758 億元,富邦金回到去年高點 85.7 元,市值就破兆元,國泰金近來創成立金控以來最高價,短線適當換手,股價還有向上空間。

台灣金融業最有實力是保險股,以保險為主的金控是本波焦點,保險業評價模式要看隱含價值 (EV) 及有效保單的價值,再加上淨資產價值。

三大保險金控的 2020 年 EV,富邦金 76.4 元、國泰金 86.8 元、新光金 (2888-TW)23.3 元。股價與隱含價值的比例,富邦金 1.03 倍、國泰金 0.77 倍、新光金 0.5 倍。雖新光金最低,表面價值最被低估,但 EV 的絕對值太低,表示經營績效普通,但國泰金比例低於 1 倍,價值被低估且絕對值最高,說明經營績效最佳。

又開發金合併中壽,中壽的隱含價值 75.6 元,被開發金用 23.6 元收購,透露開發金買到便宜貨,因此未來股價有表現空間。

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