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【路博邁投信】路博邁投資長觀點:新的一年,新的貨幣政策

路博邁投信 2022-01-10 17:10

路博邁即將發佈固定收益投資展望。隨著市場開始調適轉趨緊縮的貨幣環境,我們在此帶您一窺此次展望總結之重點主題。

你是否曾經懷疑貨幣政策真已進入新的階段?經過了上個星期,這個問題應該已經不存在了。

美國聯準會在去年 12 月宣佈減購債券的規模將提高一倍,此舉令市場預期美國最快在今年 3 月宣佈升息的機率超過 50%。接著,新的一年才剛開始,聯準會就發佈去年 12 月的會議記錄。從會議記錄的內容可知,決策官員有意在啟動升息循環之後,緊接著縮減聯準會的資產負債表。

除了對抗通膨壓力之外,新的一年聯準會似乎也有了新目標:不僅要回收流動性,且回收的速度將比後金融危機時期快上許多。故此,2022 年一開始,債券市場便出現顯著賣壓:美國 10 年期實質利率突破 - 0.9% 的關卡,10 年期名目殖利率亦再度攀升至 1.7% 以上。再過沒多久,德國公債殖利率也料將由負轉正,寫下近兩年來首見的紀錄。

在即將發佈的第一季固定收益投資展望,我們便是以眼前環境作為展望的起點。

升息風險可能高於預期

聯準會確實是該正視通膨壓力的急迫性。

儘管我們預期部分推升通膨的壓力-例如汽車價格-將開始降溫,但是通膨下降的幅度料將比市場預期的更小,延續的時間也更短,因為薪資與房價上漲持續帶來通膨的壓力。

我們認為今年美國通膨將輕鬆維持在 3% 以上,且 2022 年聯準會升息的次數可能不只目前「點陣圖」與資產價格反映的 3 次而已。

故此,根據我們總結出的四項投資主題,前兩項建議投資人應對利率資產採取防禦性佈局-尤其是美國,並維持抗通膨投資部位。

我們認為此次聯準會升息循環的終端利率將從市場原先預期的 1.75% 攀升至 2.25% 左右,因為美國的經濟成長率與通膨都已超越聯準會的目標。在此情境下,10 年期美國國庫券的殖利率可能會攀升至 1.85% 至 2% 左右。 

儘管未來實質利率的變動有望使得美國抗通膨公債成為更具吸引力的抗通膨投資標的,但是以目前的評價水準而言,我們較偏好浮動利率的資產擔保債券、銀行貸款、與公司債。

穩健的信用基本面

由此可知,我們仍看好信用債,但是看法較去年來得稍加謹慎-這也是四大投資主題當中的第三項。

我們認為 2022 年的升息循環只是為了讓先前推出的緊急刺激政策畫下句點,因此儘管我們不排除各國央行有可能犯下政策錯誤並從根本打亂全球經濟成長環境,但是發生的機率不大。

除了中國以外,主要國家的家庭與企業資產負債表依舊強勁。我們認為 2022 年高收益債券的違約率不會超過 1%。儘管企業併購活動攀升可能稍微不利於投資級信用債的表現,但是整體而言我們預期債市波動性將來自通膨與政策的影響,而非信用基本面。故此,投資人可伺機逢低買進。

新興市場具備投資價值

最後,我們看好新興市場債券,且看好的理由之一正是因為先前新興市場債券備受投資人冷落。由於新興市場普遍缺乏醫療資源,且政府推出財政刺激的能力較有限,因此受到疫情的衝擊最為嚴重。相對於美國與歐洲的信用債,目前新興市場強勢貨幣債券的評價堪稱多年來最低廉。

同樣重要的是,許多新興國家早已進入政策緊縮循環,但是聯準會才正要起步,歐洲央行與日本央行甚至連想都還沒想過。俄羅斯的政策利率在 2021 年上升一倍,巴西政策利率從 2% 上調至 9.25%。

儘管我們對於 2022 年的展望全都圍繞在通膨與央行的政策思維身上,但是身處循環中期且持續展現韌性的經濟環境,以及穩健的信用基本面仍將是左右固定收益市場表現的關鍵-且上星期聯準會釋出的訊息更進一步印證我們的觀點。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。






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