【邱志昌專欄】馬斯克為何大賣Tesla持股??

(聲明:本文相片與姓名在 Telegram 軟體被冒用,已向證券主管機關檢舉。)

壹、前言
(圖一:股價快泡沫化的信號?CEO 馬斯克大量賣出 TESLA 持股,AFP)
(圖一:股價快泡沫化的信號?CEO 馬斯克大量賣出 TESLA 持股,AFP)

為何在 2021 年的太陽將落山,而 2022 年旭日將要東昇之際,全球股票市場卻大幅震盪?台股在 18,000 點歷史高點之前裹足不前?台股在經過近期兩天大幅洗禮之後,在 12 月 21 日脫困反彈、脫離下跌危機,並在聖誕節之前,再攻 18,000 點。這應與下列幾項事件有關:一、美國政府準備對頂尖所得的美國富豪課徵富豪稅,引發一些科技公司巨擘,大量申報持股賣出手上高價股票;例如最被討論的電動車巨頭 Tesla,特斯拉執行長馬斯克直言高價賣股票。二、其它的美國科技類股不少 CEO,也申報持股賣出;庫藏股執行之際,是公司董事會認為該公司價值被低估。則 CEO 行使股價認股「選擇權」(Buy Option),拋售股票,則代表當下股價是高估。三、這也是道瓊與 NASDAQ 股價指數,在 12 月 17 日與 20 日,這幾天每個交易日,多以數百點大跌主要原因。美企業 CEO 認為,目前自己公司股價估值已過高。當然這也考慮了火熱的通膨逼迫 Fed 即將轉變無限量 QE 政策,去阻擋通膨。四、美系投資機構認為,無限量 QE 已造成非暫時性通膨、侵蝕經濟成果;投資者不僅擔心持續通膨,也關心未來薪資所得購買力下降。對有價證券投資者而言,因物價上揚所牽引出,QE 政策推升股價的邊際效益遞減,及 QE 對有價證券價格推動效果將被逐步限縮,未來正面推動經濟成長威力持續力道,將小於過去近兩年的力道。五、Fed 在 2020 年 3 月執行 QE 時,已錯估低估通膨風險、未來將覆水難收。極度寬鬆貨幣政策、其實對貨幣市場 LM,與實質經濟產業經濟市場 IS,會呈現不對稱反應;對金融市場多空反應,敏感度會超越對產業實體市場、不管時間或空間。

(圖二:特斯拉股價大跌,鉅亨網)
(圖二:特斯拉股價大跌,鉅亨網)
貳、美 Fed 與政財政政策釋出美元貨幣已太多了!

這可能也得歸咎於美國國會,不再通過擴張的財政支出政策使然。近期因參議院執政民主黨,在對擴大財政支出的表決中,投下關鍵的反對票,使美國政府公共支出政策、擴大政府支出力道暫時停止投入。寬鬆貨幣與擴大財政支出,兩大財經政策雙雙轉向預期,加上美股多頭行情已經長達 12 年以上,終究還是會有停歇回檔休息一天,且科技進步的腳步不斷向前奔跑,屆時一些新創科技的價值,也將會分散目前既有科技獨特性,呈現更多元化、百花齊放的多頭行情;就如同現在的元宇宙、或是生物科技類的發展一樣。

根據維基百科所記載的亞馬遜公司,一家科技公司壯大路徑,其發展過程大致多是相似的;一、要經過不斷的業務項目放大之後再聚焦、再放大後再聚焦、如此滾動進行;二、再來要透過併購、找尋自己企業所需的垂直整合;亞馬遜公司終於,從一家網路書店蛻變為電商巨擘。三、科技公司的經營路徑,唯代工 OEM 與 ODM、與自創品牌兩類。台灣大多是代工業務,即使是半導體與 IC 公司、也大多是為美系生產大廠、與中國廠商做客製化服務。四、若生產技術已無法配合最上游廠商需求、與時俱進,在競爭劇烈下,終將被前衛公司所取代;柯達與 Nokia 就是血淋淋殷鑑。而台灣的供應鏈也是一樣,如果最上游的廠商不擴廠了,則下游 OEM、或是 ODM 廠商自然需要隨著轉變。

(圖三:CEO 申報賣股票沒人只參考到周線圖的!鉅亨網)
(圖三:CEO 申報賣股票沒人只參考到周線圖的!鉅亨網)

由馬斯克大賣 Tesla 股票可媲美,外資為何在台積電最旺時,成為台灣所謂「護國神山」、眾所矚目大減持股?前者是一個強人,後者是打群架的外資機構,他們多深諳股價高低道理。這兩者多體會出股市操作邏輯;幾乎所有革命、事業成功多是時勢造英雄,英雄只因他事前準備,長久做一件專業,十年磨一劍、不利也光亮。但大家多知道,人生有起有落、海水有漲潮也有退潮,更何況對環境經濟變遷最敏感股價?講得更明白一點,馬斯克與外資多是用,此時此刻前後 20 年眼光、在看一家上市公司、企業的市值與淨值極為長期變化。台灣的外資必然是以、未來 20 年後的台積電,半導體產業即將由絢爛轉為平凡的概念,嘗試賣出過去 20 年來,他們播種的所謂高科技類股;就是台灣現在引以為神、以造神運動的所謂「護國神山」、台灣當前能擁有這,一支獨秀的企業深感榮耀,眾志成城、非一人之功。尤其是公司基層員工不分晝夜輪班,以汗水與身體健康換來的。

Tesla 電動車巨擘未嘗不是這樣?以我們之前驗證台股天際線的股價心得,今年最夯台積電、長榮海運、聯發科等幾檔、其股價多在飆揚到淨值 11 倍後往下殺。這跟我們多年前,將美國 10 年期公債殖利率,驗證後認證為它是所有利率的 Benchmark 一樣。Tesla 的股價淨值比,現在是幾倍?大家知道?我們上網查閱,以近期 Tesla 股價 1,000 美元 / 股計算,概估「股價淨值比」(P/B) 約為 39 倍、近 40 倍左右!馬斯克真是愛說笑,想要獲利了結,還歸因於加州的稅太重,還煞有其事地上推特、詢問全球股民意思!「股價淨值比」(P/B) 指標放諸四海多準衡量指標 (Index),台灣這些高科技領頭股,在 P/B11 倍之後就遭到海量拋售了,從此天價一年不復見,更遑論近 40 倍 PB 的特斯拉股價?這不叫泡沫?那莫非要飆高到 PB 百倍後,再議泡沫化?

(圖四:亞馬遜股價難道要漲到火星去了?鉅亨網)
(圖四:亞馬遜股價難道要漲到火星去了?鉅亨網)
叁、長期持股者的思維:何時買庫藏股?何時該申讓股權?!

美股在今年高檔拋售個股股權,不只 Tesla 一家。從上述有關於 Tesla 股價闡述中,再回顧美股過去 12 年發展可見,美股市道瓊,或 NASDAQ、標準普爾、費城半導體股價指數,自 2009 年 3 月第一次 QE 開始、即呈現多頭行情。在三次 QE 之後,2016 年也進行退場機制、收縮資金、乃至於在 2017 年底升高利息,但皆無礙於股市多頭行情持續前進。在這 12 年的科技發展歷程中,由硬體筆記型電腦、伺服器、主機板等的製造,在 2015 年之後由於中國,急於建立紅色供應鏈,台灣半導體與 IC 設計產業戛然而起,成為今日最夯的產業。台灣股市這一個尚未完結的長波段,是從 2016 年初開始;2017 年底起又風聞美中即將進入國力對決。2018 年剛開戰的前半年,並沒有漁翁得利的台股,下半年突然從轉單效應、乃至台商回流、股市難得大紅大紫。

對 Tesla 也一樣,從建立生產基地就以上海為主,在 2016 年前的 Fed 三次 QE 似乎也無動於衷,一直到 2019 年美中貿易科技戰爭越燒越熱,Tesla 股價也宛如火上添薪材、一發不可收拾;最終演成泡沫飆升局面。

(圖五:微軟的股價也是顯著短空,鉅亨網)
(圖五:微軟的股價也是顯著短空,鉅亨網)

Tesla 的股權會被它自己的 CEO 賣出,除馬斯克自己所言,是因為美國加州的稅負太重,他也是為了繳交鉅額所得稅所需外;將此一事件擺在投資學,事件分析個案中研究,也很有意義、必然可以成為未來財金學術重要教材。一是馬斯克售股行為吻合,EMH 半強式效率市場中的「異常假說」(Abnormal Hypothesis)「元月效應」。為了避稅、這個年底賣股票、下一個年初買股票,理論上大股東、或 CEO 次年一月會反手買進自己股票;但這只是針對大戶。而 CEO 需要被短線交易規範,6 個月之內不能一進一出;若依此運作則要繳出近出獲利所得,還要被罰款、或處以刑法判決。二是這位巨擘給我們上了一課,如何運用時機與漂亮手段,處理自己難得的股票總市值飆升的成就、就是落袋為安的 SOP。三、自己建立的公司多不知道,何時是買進庫藏股的機遇?又不知道何時是遠遠物超所值,應該要大量申讓持股?那就表示太不專心於本業,太不聊解自己了。最令人讚嘆的是,馬斯克選擇在幾十年來,美國首次有這麼大通膨預期之際,而 Fed 又需得收縮資金,以升息喝止通膨情勢之時;是 Fed 逼使出脫持股,並非本公司 CEO 大量申報賣出所致?!

肆、結論:美股成為日不落、從不走空的股市?
(圖六:中國電動車已經蓬勃發展,鉅亨網)
(圖六:中國電動車已經蓬勃發展,鉅亨網)

馬斯克實在是太聰明了,他選擇了全球最大的汽車消費市場、中、美兩國生產製造;在美中貿易酣戰中竟可安然無恙,而在即將步入電動車起飛階段前,先行拋售自己 10% 股權天價股票獲利了結,又要從推特中博得全球投資人喝采,甚至其中還夾帶飛向火星英雄作風;分散投資機構對於 Tesla 股價,上達每股淨值已達 40 倍、將出售股票的策略,歸因於美國州政府的高額稅率,完全掩蓋了股價已泡沫化,不合理狀態的狀態。當我們檢視 Face Book 的 PB、或是其它如亞馬遜等公司股價.其市價淨值比也多以高達百倍以上;難道這些公司多是獨佔到、其它公司無法取代的地步?如果繼續檢視美股的結果也多是如此?則投資者得當心.美股即將泡沫化的風險正在增加。

(聲明:本文僅為財務理論驗證,並非投資建議書,不為任何引用本文做政策抉擇、與投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。